“全球IPO转冷 KKR两大转变应对”

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经过记者杨可望

科尔伯格-克拉维斯( kkr )集团被华尔街誉为“入口野蛮人”，是华尔街最老牌的举债收购天王，也是世界最大的私募股权) pe )之一。 对于刚起步的国内很多pe来说，无论是不同业务的配比、退出方法的选择、多样化的业务拓展方向，kkr无疑都是最好的镜子。

收入来自投资收益

总部设在纽约市的kkr是世界首屈一指的pe机构，截至去年6月底，总资产达到835亿美元，投资者包括公司养老基金、社会养老基金、金融机构、保险企业等。

kr的历史可以追溯到1976年，以公司收购、重整为主要业务，特别擅长杠杆收购( lbo )和管理层收购( mbo )，在过去的30年中，kkr累计完成了146笔私募基金，交易总额为2630亿美元。

根据KR官网和kkr投资介绍资料，其业务主要分为私募股权市场、二级市场和承销/直投市场三大块，其中私募股权市场有管理费(募集资金1(2) )、投资公司监管费) gp，即 lp，即有限合伙人，20% )、交易费( gp80% )、lp20% )和收益分为( 20 )。

根据kr年财报，私募基金市场业务管理费用5.93亿美元，投资收益7.96亿美元，公开市场业务管理费用2.9亿美元，投资收益3752万美元； 资本市场部的管理费用为1.46亿美元，投资收益为9.56亿美元。 3项业务管理费用共计10亿2900万美元，投资收益共计17亿8900万美元，分别占36%和64%。 由此可见，其收入依靠投资收益。

退出路径从ipo转移到并购

与国内pe普遍通过ipo退出，以kkr为中心的国外私募股权公司越来越多以并购方式退出不同，这种退出方式的不同与资本市场的形势有关。

kr的投资此前也以退出ipo为中心，但年受全球ipo市场经济衰退的影响，退出并购成为主流选择。 据研究企业capitaliq统计，1986~1989年，kkr退出ipo的比例达到88%，而退出收购的比例仅为12%。 但是到了年，退出并购所占比例上升到87%，退出ipo萎缩到9%，剩下的pe转卖比例为4%。

《每日经济信息》记者统计资料显示，美股公布的ipo比去年同期下跌36%，等待公司激增15倍，定价和交易数比去年同期超过40%，当年仅5笔ipo融资就超过100亿美元。

kr最典型的退出收购案之一是20世纪80年代末收购了强队电池( duracell )。 当时，电池只是食品加工巨头克劳福德的事业部。 在众多买家长达5个月的战斗之后，kkr终于以18亿美元的天价(至少比同行业其他公司高5亿美元)取得了强队。 随后，35名强队经理共投入630万美元购买股票。 KR每股分配5个股票期权，使35个经理拥有企业9.85%的股权，大大调动了管理层的积极性。

收购的第一年，强队现金流上涨了50%，之后以每年17%的增长率激增。 在这种情况下，kkr调整了管理层的权限，将ceo坎德的资本投资权限从收购前的25万美元提高到500万美元的水平，并将管理下级经理报酬的权限完全交给了他。

1991年5月，也就是强队收购完成3年后，kkr让后者上市，将ipo定价为15美元。 但kkr并没有急于退出，而是通过两次抛售股票和分红的投资收益偿还了当时收购强队时欠下的6亿美元债务。 5年后，kkr将强队出售给吉列企业，换取每股1.8股吉列股，总价值相当于72亿美元，通过收购基本完成退出。

当然，热衷于收购而退出的不仅仅是kkr。 根据capitaliq的资料，全球前9大pe均为并购基金，包括kkr、黑石、凯雷、apollo等，全球交易额最大的10家pe并购均为上市公司私有化，其中最大的一家为KR、高盛。 这10笔收购中有4家是支出领域的公司，体现了pe对现金流高的公司的偏好。

另外，公开资料显示，海外pe最常见的并购结束，其中战术公司买方比例超过40%，并购-pe转售比例为25%，ipo为14%； 从投资时间来看，pe持有项目期间中位数为6年，近80%的投资周期在10年以内。

令人惊讶的是，kkr的私募股权业务规模虽然高达数百亿美元，却维持着极高的内部收益率( irr )。 年报显示，1976~年末投资期超过36个月的项目irr为26%，远远超过普拉普500指数的11.9%的irr和msci全球指数的9.3%的irr。

新的二级市场业务

不仅擅长私募股权投资，kkr还将业务拓展到二级市场和以前流传的投资领域业务——承销，其中二级市场的大部分业务从年后开始，中间投资、另类投资、贷款、股权战略和基金中基金(，

KR官网显示，公开市场业务由包括kkr资产管理、prisma资本伙伴企业、kkr金融控股公司在内的3家企业运营，其中kkr资产管理在与公司股票和信用相关的各行各业进行投资，杠杆战略、流动多//[ prisma资本合作伙伴公司专注于量化投资，通过多样化的战略、风格和地域分布实现各种风险和盈利目标。

kr还有能源、基础设施、房地产等3个私募股权业务从年后开始进行。 kr表示，多年来，企业持续投资能源和基础设施行业，相比不断增长的市场诉求，积极把握投资机会，提供必要的资本支持。 在房地产业务中，直接向房地产业主、融资机构、开发商等提供购买或融资业务。

根据布隆伯格的资料，截至去年年底的财政年度，KK的公开市场收入为3亿3000万美元，比去年同期增长83%，其中大部分来自管理费增长的资本市场业务收入为11亿美元，比去年同期下滑11%的最擅长私募基金市场收入同比增长13%。

截至5月6日收盘价，kkr股价收于22.49美元，今年以来累计下跌2.2%。 据此，企业市值降至186亿美元，在全球pe上市企业中仅次于黑石的329亿美元。