“泽熙嬗变”

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资本市场不变的只有“变化”，“新兴+转型”背景下的a股尤其如此。 由于市场长期低迷，库存资金不断消耗，“生存”的投资者必须与时俱进，另寻出路。 即使是a股市场的顶级“捕食者”们，也在进行积极的变革。 泽熙就是其中的一个例子。

成立5年来，备受市场瞩目的私募泽熙投资，自去年以来投资风格发生了巨大变化。 擅长短消息的徐翔刷新了过去的风格，参加增发锁定了一年，成为了自己长久的股东。 此外，持有的股份数量也很庞大。 更值得观察的是，曾经非常低调的泽熙，到了今年才主动出击，利用规则增加话语权，主动创造话题和热点，如临时提案的高转发、挂牌，甚至直接派驻董事等。

从低调到主动出击，从短线到长线，从二级市场到一级或一级半市场，私募大哥徐翔领衔的泽熙正在经历变化。

长期跟踪泽熙的人说:“徐翔可能想成为中国的伯克希尔·哈撒韦。”

私人兄弟徐翔年的新玩法到底有什么不同？ 成功或失败的例子是什么？ a股和江湖会再增加一个“泽熙系”吗？ 不仅泽熙，二级市场活跃的投资者也在不断转型。 他们变革的背后有什么共同的理由？ 《每日经济信息》对此进行了调查。

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从幕后到前台解密泽熙的三个新“玩法”

经过记者蒙湘林

由于早冷酷的短交易，泽熙投资一度被冠以“止步高敢死队”的称号。 这个著名的阳光私募近年来除了业绩收益的信息外，很少曝光越来越多的文案，其背后的实际操作者徐翔更是神秘低调，难得公开。 但是，自去年徐翔和安信证券战略拆解师程定华的“录音门”被报道后，有关泽熙和徐翔的市场信息层出不穷。 在这些信息的背后，除了泽熙此前“快进”的投资逻辑悄然发生变化，集中在重组和热点概念上外，泽熙的新投资逻辑还扩展到了上市公司的高传输、定投乃至管理水平，一如既往

《每日经济信息》记者整理出泽熙自去年以来的投资活动有三种玩法。 其一，集中于重组和添加热点主题概念。 可以看到的例子是事前押注吴通通信、东方锆业。 其二，品牌增持股权结构分散、资质平庸的中小市值企业，提高了股东的需求表现出来。 泽熙此前增持的惠天热电、宁波热电、宁波联合、黔源电力均实施了高传输方案，工大首次实质性进军企业管理层。 其三，积极参与上市公司增员，去年高调认购铁科材料增员，充分可见其踏入一级半市场的决心。

玩法1 (集中于重组和概念股/

据wind数据统计，截至4月22日，泽熙的产品分别出现在青松股份、吴通通信、明牌珠宝、延华智能、双矢股份、惠天热电、东方锆石业、新研股份、中青宝、翠微股份10只去年年底的前10只流通股东名单中。 除东方锆业停牌高外，剩余9只股票年初至今平均涨幅达到15.55%，吴通通信以53.4%的涨幅上涨，延华智能以41.02%的涨幅持续。

在腾讯这一篮子股票中，持股比例达到举牌线的股票为青松股和吴通通信，持股数分别为620万股和233万股，占流通股的比例分别为7.04%和5.81%。 持股绝对数最高的是惠天热电，泽熙共持有1321万股，持股市值最高的是品牌宝石，泽熙持有的455万股市值共计超过1亿元。

值得注意的是，这10只中，具备了很多重组概念。 东方锆石业从去年年末停止至今，尚未恢复挂牌。 公司年初宣布，将通过发行股票购买资产的方法收购浙江锆谷科技有限公司100%的股份。 泽熙去年年末提前持有151万股。 中青宝1月10日宣布停牌重组计划，企业近期披露17亿元募股收购游戏企业，泽熙去年在中青宝股价大幅回调时认购111万股。 翠微股去年9月宣布停牌高重组收购2家百货公司，目前此次收购已获得多方批准，泽熙持有该企业66.5万股。

不愿举广东名字的民间投资者表示:“狒狒对股权重组的趣味性一直以来就很大，这种选股思路大多基于对狒狒的专门企业调查，大多可以在重组前买入。 另外，泽熙重视的重组目标重组方向往往是外延型并购，这样的并购通常可以在短期内增厚业绩，股价刺激显著，很容易适时盈利退出。 ”

前述私募相关人士指出，泽熙最擅长的行业还包括紧跟概念领域和热点主题。 与公募基金固定领域的研究不同，泽熙选股的涵盖面分散，但大多偏向新兴产业。 《每日经济信息》记者在上述股票中发现，新研股票受益于土地流转政策和农业机械化趋势，具备生态农业概念，吴通通信有4g概念，企业通过收购进入移动互联的双矢股份公司主要经营橡胶产品，但积极从事养老服务业 这些热点是去年下半年迄今为止a股市场相继热门的主题素材。

私募股权网的一位研究负责人表示，“从年报中挖掘私募股权的持有情况来选择投资目标，不适合普通投资者。 因为，像泽希这样的机构对概念性主题素材的投资战略快、准确、冷酷，持股时间往往不到一个季度甚至更短，盲目跟进是不明智的。”

玩法2 )高调表达股价需求/

私募机构进行投资，往往是通过调查买入股票，最终低调赚钱，但泽熙自去年以来的许多“高调举动”，改变了私募之前流传下来的玩法，从幕后走向台前。 据悉，泽熙去年以来增持多只股票挂牌，闷声收费，大胆参与上市公司分配决策，表现出对股价的需求。

4月9日，宁波联合宣布，接到股东华润信托的通知，《华润信托泽熙6期单一资金信托计划》(以下称泽熙6期)已持有企业股份1507万股，占总股东资本的4.98%。 根据泽熙6期投资顾问上海泽熙资产管理中心(普通合伙)的申请，华润信托代理全年利润分配临时提案，向原10派索要1.6元现金的公告发布后的第二天，宁波联合股价关闭涨停板，创下年内新高。 但是，泽熙这个提案因赞成票不足50%而被否决。

碰巧的是，黔源电力4月3日也公布了持有4.98%股份的股东华润信托(华润信托(泽熙1期单一资金信托计划为3.62% )、华润信托泽熙6期单一资金信托计划为1.36% )，要求在企业年度股东大会上提出增加年度利润分配的临时提案，共10股。 企业没有现金也没有股票，计划每10股增加5股。

4月15日，惠天热电和宁波热电两家供暖公司发布年报。 前者计划10转10派1，后者计划10转10送5派1.25。 惠天热电在早期公布高传输计划后迎来上涨行情，而宁波热电在公布年报后连续获得两个涨停板。

根据惠天热电的股东名单，泽熙一期去年二季度为944万股，三季度为1098万股，四季度为1320万股，连续三个季度维持仓位，继续增加仓位。 在惠天热电去年四季度新晋两大自然人股东方中，陈珊珊和韩玉山分别以373万股和303万股排名第七、第八。 碰巧的是，韩陈名列宁波热电前十大流通股东的第五位、第六位。 数据显示，韩玉山去年第三季度购入371万股宁波热电，第四季度为520万股新增仓位，陈珊珊第四季度建设469万股。

顺便说一下，惠天热电在去年的煤炭采购交易和后期的公开招标中曾遭到中小股东的强烈反对。 据参与惠天热电招标采购议案投票的股东介绍，重要股东泽熙也多次投了反对票。

今年3月20日，在工业大学首次股东大会上，泽熙在上市公司治理决策上实现了首次“深度介入”。 今年2月，上海泽添在股票拍卖中获得工业大学第一只15.69%的股份，其推举的3名董事入选上市企业董事会，原泽熙投资总经理助理徐峻担任企业董事长。 据新闻报道，上海泽添的法定代表人为徐柏良，股东为徐柏良和郑素贞，分别持有99%和1%的股权。

泽添投资其实和泽熙投资有着千丝万缕的联系。 公开资料显示，郑素贞曾是泽熙投资的第一位法定代表人，目前泽熙投资的法定代表人是徐翔。

浙江省当地私募基金活动人士对记者表示，“泽熙近期走势高，包括上市公司对股价的需求，无论提出高抛的临时建议是否通过，都要在市场上建立想象力空之间，深入惠天热电、工大等企业的经营。

这块板子分析了泽熙这个游戏的三个优点。 一是专门从事股权结构分散、市值小的上市公司，如工大第一只股权比较分散二是资质、业绩比较一般，但瞄准估值复位空之间的大企业。 例如，惠天热电虽然业绩一般，但否决关联交易对业绩恢复有实质性刺激三是喜欢找浙江本地上市企业，第一是从人脉关系和信息表达便利的角度出发。

玩法3 (试水一级半市场/

过去有传言称，私募基金常常集中在二级市场的股票买卖上，很少直接参与这种一级半市场的增资，但泽熙投资在这方面已经涉猎并建树良多。 去年9月，鑫科材料公布的定增案显示，沪泽熙增量投资中心(以下称泽熙增量)此次定增获得4980万股(占总股东的7.96% )，一举成为上市公司第二大股东。

资料显示，泽熙分是泽熙投资旗下企业的，其法人代表是a股市场的“传奇牛散”徐柏良。 前述浙江私募相关人士表示，徐柏良是浙江有名的“年散”，2008年曾出现在百强牛散名单上，与泽熙有密切关系。 由于擅长追赶热板，喜好十几只股票，并且喜欢炒作，几乎不喜欢调查和长期隐瞒股票，一些市场人士将其方法称为“徐氏操作风格”。

鑫科材料定增案公布后，当时市场给予的信心不高，特别是对其募股项目收益预测存疑较多。 但是从收益来看，泽熙这个增资还是很划算的。 腾讯当时买入价格为5.16元，自价格上涨公布以来，铁科材料股价处于上升趋势，目前股价在8.5元附近，涨幅超过60%。

更早的一年9月，乐通股份计划以每股8.39元的价格非公开发行股票6000万股，其中珠海市智明有限企业发行1900万股，郑素贞发行3100万股，欧阳华珍发行1000万股。 根据上海市工商局的资料，郑素贞是泽熙投资的法定代表人。

由于公开募集项目涉及当时市场上很受欢迎的“3d打印概念”，乐通股票的股价不断高涨。 此后不久，乐通股份于年12月公告，张彬贤、刘秋华夫妇控股的企业第一大股东新疆智明减持企业股份至多1900万股以下，之后，被认为是泽熙投资专座的两个营业部(申银万国上海海宁路证券营业部和国泰君安上海打浦路证券营业部)轻松

前面提到的浙江私募股权表示:“腾讯之所以要接受乐天大股东减持的股票，一方面是主题素材炒作带来了充分的股价溢价空之间，而腾讯可以获得大宗交易的收盘价和二级市场股价之间的价差。 另一方面，泽熙以较低的固定价格买入本身也可以获利，上市公司方面也会给予其他方面的支持。 目前，进入这样的一级半市场不是狒狒的首要投资方向，如果要加入，大多瞄准股东资本小、股价处于历史低位的股票。 ”。

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泽熙抱团“宁波助”转型后业绩依然出色

经过记者朱秀伟

变革往往是困难和痛苦的。 泽熙转型后的效果怎么样？

从绝对利益来看，转型后的泽熙获得了较好的短期利益； 但是，从具体的持股情况来看，就像最近暴跌的特尔卡一样，也有很大的不确定性。 转换后泽熙的业绩增长的持续性还需要注意。

根据私人排名网公布的第一季度业绩排名数据，腾讯旗下的“山东信托-腾讯三期”和“华润信托-腾讯四期”携手进入前十，排名第二和第四，整体收益率超过30%。 截至4月25日，上映的一只经典商品“泽熙增熙”今年的收益率为18.17%。

两个产品进入前十

据私人银行数据中心统计，年第一季度创业绩的1387股战略产品平均下跌0.7%，大幅超过沪深300指数-7.89%的涨幅。 其中，611只产品正收益，仅占44.05%，12只产品收益率超过20%，69只产品收益率超过10%。 55.95%的私募创下负收益，其中跌幅超过20%，为7只。

腾讯投资旗下5个股权战略产品的季度平均利润为21.96%，其中2个产品携手进入前10，“山东信托-狒狒3期”和“华润信托-狒狒4期”分别盈利38.95%和32.45%，排在第2位和第4位。

泽熙的其他几个产品也取得了很好的成绩。 《山东信托-泽熙两期》、《华润信托-泽熙五期》、《华润信托-泽熙一号》一季度收益率分别为16.89%、14.93%、6.60%，分别排在第18位、第29位、第148位，整体表现出色。

与“宁波帮”团结作战

“绝对利益”是私募的固有之物，泽熙近年也在实践这一铁律。 其高收益持续受到市场的关注，也有质疑之声。 例如，泽熙举牌的几只股票和提议高转移的股票，“宁波帮”资本似乎集中出现，抱团作战。

去年第二季度，资质平平的惠天热电被许多机构盯上了。 据上半年报纸报道，企业第二、第三大股东为宁波宁电投资、泽熙一期，分别持有967万股和944万股。 此后，两者不断加仓，宁电投资更是举牌，截至去年年底，两者分别持有1332万股和1320万股。 但到了今年第一季度，两者一起消失在了惠天热电的前十大流通股东名单中。

如你所知，徐翔出生在宁波； 宁电投资是宁波热电所属的投资企业，后者因去年成功投资了东电b (现在的浙江省电力)而在市场上广为人知。

然后撤出惠天热电，今年一季度两者又进入黔源电力。 黔源电力一季度报告显示，泽熙一期持有737万股，泽熙六期持有277万股，宁电投资326万股。

泽熙和其他“宁波助”的资金也有很多交叉。

今年2月，泽添投资获得工大首次15.69%的股权，成为二股东，常驻董事会成员。 这被认为是泽熙今年最引人注目的动向之一。 工大的第一大股东是雅戈尔，注册地在宁波。 值得注意的是，泽熙和雅戈尔持有东方锆石业，截至今年一季度的持股数量分别为151万股和748万股。 由于重大资产重组，东方锆业自去年年底以来至今停止运营。

4月25日，泽熙提出的“10周转增15”议案被宁波联合股东会否决。 宁波联合不仅是徐翔老家的企业，也是工大首批十大股东之一。

无论是宁波联合、黔源电力、惠天热电、盛通股份，这些股票都是市值20亿元左右的企业，泽熙依然喜欢市值小的企业。

腾讯持有的另一只小市值股票特尔卡，最近公布的一季度报告显示，腾讯一季度大量买入股票，持股数达到1005.55万股，占总股本的4.88%，接近品牌线。 相对于去年的年报，泽熙持有的特尔卡大部分股份是在今年第一季度买入的。 但近期，该股持续下跌，4月18日至22日三个交易日，股价区间最大跌幅达到26%。

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记者的注意

警惕新的“造系”运动

经过记者朱秀伟

为了获得绝对话语权，各路资本绞尽脑汁，通过各种手段或明或暗的手段购买上市公司的大量股票。 这类投资者常用的方法是选择资产负债简单、外壳干净的企业，取得支配权，接管后，利用金融资本操作的模型，改造资产注入、产业并购等上市企业，赚取因一级市场和二级市场评价体系不同而产生的差额。

结果，梧桐系、现代系、硅谷系、恒康系等a股市场上各种“系”层出不穷。

通过兼并重组、上下游整合等方式改造上市公司，可以切实提高上市公司的盈利能力，这些产业资本、金融资本也能顺利退出，可喜可贺。 但是，其背后隐藏的风险也同样很大。 有人说的可能只是故事，但游戏、电影、新能源汽车、可穿戴汽车……市场喜欢什么，这些企业注入了什么资产； 但最终，这些故事必须执行到注入上市公司的资产是否高质量为止。 否则，故事只能是泡沫，泡沫终将破灭。 “大牛股”亿安科技的没落是这场泡沫经济崩溃最痛苦的写照。

另外，一点点资本类的运营，高度依赖融资，杠杆极高，一旦股价暴跌，或者资金链断裂，风险就会几何释放。 在新的“创造类”运动中，投资者要特别警惕重蹈亿安科技和德隆系的覆辙。 因为这些风险最终会由二级市场的投资者买单。