“十八届三中全会启动蓝筹股估值回归之路”

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易方达上证50指数基金、恒生H股etf基金经理张胜记

十八届中央委员会第三次全体会议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的政策决定》(以下简称《政策决定》)将对资本市场产生巨大影响，有望为国有企业蓝筹估值的回归铺平道路。

长期以来，由于各种机制的不完善，国有企业在激烈的市场竞争中始终处于被动状态，经营业绩很大程度上依赖于行政垄断权利，长期快速发展前景不明。 在a股市场上，国有公司的股票估值远远落后于非公有制公司，以民营公司为主的中小板、创业板估值长期交易在25倍市盈率以上，以国有公司为主的上证50指数长期交易在10倍市盈率以下。

《政策决定》系统阐述了中央对国有公司改革的新思路:越来越多的国有经济和其他所有制经济迅速发展成为混合所有制经济。 鼓励非公有制公司参与国有公司改革，鼓励非公有资本控股混合全制公司快速发展。 混合所有制经济允许公司员工持股。 这都有望从根本上处理国有公司长期激励机制不足的问题，促使国有公司建立完善的现代公司治理制度以适应市场经济的自由竞争环境，改变二级市场投资者的期望，逐步实现蓝筹国企股权估值的回归。

缺乏长期确定的利润分红机制是国企估值低于正常水平的另一个重要原因。 在成熟市场上，进入稳定增长时间的蓝筹股往往以高比例的红利长时间造福投资者，维持评价水平的稳定。 《政策决定》确定设立若干国有资本运营企业，支持有条件的国有公司改组国有资本投资企业。 挪用国有资本的一部分充实社会保障基金。 完善国有资本经营预算制度，提高国有资本收益上缴公共财政的比例，全年提到30%。 系列改革统一国有资本和普通股东的利益，通过国有资本运营企业获得股利收益成为体现国有资产利益的首要途径。 提高利润分配比例，有助于使国有蓝筹股红利制度化，为二级市场投资者带来稳定、持续的投资收益率。

未来的“政策决定”将逐步落实，投资者对国有企业股票的中长期预期将发生根本改变，并有望形成二级市场的重要共鸣点。 上海50指数、h股指数等成分股的90%以上属于中央或地方国有企业，也有望成为明年资本市场的热点，值得关注。