“世诚投资陈家琳：关注个股可持续ROE 调研偏好TMT领域”

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经过记者牟璇

江湖刀光剑影，有多少人能横渡牛熊？ 以“稳中求胜”为投资风格，秉承价值投资理念，不断追求深入研究和向前看的世界诚投资，在导师陈家琳的带领下，经过牛的熊市考验，产品业绩持续创下新高。 旗下明星产品“扬子二号”从2008年4月17日成立到今年10月31日，累计收益率达到99%，同期沪深300指数累计下跌30%。

横跨牛熊的业绩，引起了业界对陈家琳和世诚投资的关注。 为了知道其投资成功的密码，《每日经济信息》记者(以下简称nbd )与陈家琳进行了深入的交流。

另外，记者了解到，重阳投资、汇丰资产、创俗翔等多家私募基金界将齐聚第三届中国上市企业领导人峰会。 这些最优秀的资产管理者将在这次峰会上讨论未来a股的投资机会。 可以期待他们会奉献什么样的洞察。

通过顾客的期待管理提高服务体验/

nbd :今年是典型的两极化行情，创业板指数从年初到现在上涨了80%以上，而上证50这一早先流传的大盘蓝筹下跌了10%以上。 针对新的市场状况，有什么对比措施？

陈家琳:我们调整了自己的投资风格，但是今年我们取得的投资业绩还是从成长股赚来的。 当然，对于纯粹讲概念的股票，也就是什么样的“伪增长股”，我们很少参与； 虽然有一部分是成长股，但是如果其估值完全偏离基本面，我们也会早点撤出。

nbd :在风险控制方面，不是也有相应的调整吗？

陈家琳:在风险控制方面，我们一直强调收益与安全并存。 我认为投资安全第一。 例如，今年涨幅较好的媒体股，国庆后波动非常剧烈，交易日10多天下跌20%~30%。

收益与安全并重是投资者的客观诉求。 一些投资者注重一两年内收益会达到多少，而对波动不太关心。另一些投资者注重收益率，但更在意净利润的稳定性。 根据我们长期的经验来评价，重视净利润稳定性的投资者比例更大，他们在选择私募商品时，考虑的是如何稳固地保持自己的财富附加值。 如果兼顾收益和安全，无疑会牺牲部分期望收益，但可以更好地抑制整个产品周期的净波动。

我们也很重视投资者的期望管理。 我们向投资者提供的期望收益率并不是很高。 这是很重要的事情。 如果不能期待你们公司的产品的话，对投资者的信心伤害会非常大。 你跟投资者说我一年能实现20%的利润，同时最终是20%，他可能不满意。 因为这是意料之中的事件。 但是，如果开始和投资者说我能做到15%，最终达到20%，他会很高兴。 因为有5%的超期望收益。 事实上，从2008年4月至今，我们管理的产品每年约有10的收益率，结合我们良好的预期管理，顾客体验非常好。

这种谨慎会让我们在最初的时候失去一点顾客，但是这个市场的容量足够大，不说整个财富管理市场，光靠阳光私人这个市场我们就足够了。

nbd :今年你们的业绩做得很好。 首先要面对那些？

陈家琳:我们的首要投资目标是什么样的我们认为有成长性的企业？ 今年中小板占的比例有点多，创业板也有点相关。 在业绩贡献顺序上，第一位应该是中小板，第二位应该是创业板，第三位应该是主板。

三个核心财务指标选择个股/

nbd :市场每年的情况都不一样。 你的风格是走平均路线还是每年都有调整？

陈家琳:我们每年都进行微调，但还是要多次重申自己最核心的理念。 简而言之，我在追求价值和成长之间的平衡。 我们需要不断地适应这个市场，但这并不一定意味着要追赶热点。 大的投资框架基于自己最核心的研究能力，结合市场某一特定阶段的具体特点稍加微调，我认为这个效果会更好。 从我们的业绩来看，总体来说还是合情合理的。 特别是在累计收益方面。

nbd :你们最核心的投资思路和理念是什么？

陈家琳:以前更关注收益，但现在风险控制这个环节越来越受到重视。 这是一个比较大的变化。 无论投资什么，我们首先想到的是，在这种投资最糟糕的情况下可能会怎么样。 对整个投资组合有什么影响？ 围绕这些事情，我们有很多工作要做。 例如，我投资企业。 越来越多的是更深入地看那个基本面。

nbd :基本面到底需要看那些复制品吗？

陈家琳:首先是企业的治理结构，这相当重要。 因为这是一种制度安排，确保企业公平对待所有利益相关公司，特别是外部中小股东。

其次，要关注企业主业的内生增长情况，看实际管理者。 他的个人目标是与企业的迅速发展一致还是有上进心？ 我们见过很多企业，本职工作做得很好，但缺乏上进心。 它现在可能有10%~20%的增长，但很难满足我们对成长型企业的要求。

还有一个财务指标。 我们最关注三个指标。 一个是现金流，现金流决定公司快速发展的质量一个是投资，对外投资过多容易对大股东产生收益输送的可能性第三个是净资产收益率( roe )，前两个指标最终反映在第三个指标上。 净资产收益率是成长性的上限，是天花板。 但是，请注意，roe必须是可持续的增长。 这几个需要长期的考察。 经过时间检验的roe才是可持续增长的roe。

nbd :有从财务报表中寻找机会的具体例子吗？

陈家琳:上海家化是一个比较典型的例子。 其核心领导人非常优秀，也有比较好的公司文化。 从财务角度看，企业资产负债十分健康，其增长并不是以牺牲资产负债表质量为代价换来的。 过去十年，上海家化每年的经营净现金流远远高于净利润，利润质量非常高。

现在也有很多上市公司，尽管利润增长非常大，但是应收账款余额越来越高，经营现金流非常差，说明这些公司以信贷的形式在增长，这种增长并不是优良的增长。 例如在一只股票中，企业在过去的三年里发展非常迅速，但仔细看看其财务报表，就会发现增长是以重新投入为代价发生了变化的。 我觉得这个模式不太容易持续。

通过草率的调查获得先行新闻/

nbd :能给我介绍一下草根调查吗？

陈家琳:说到底就是利用所有可用的机会搜索疑问。 其实草根调查到处都是。 特别是投资b2c、消费品这样的领域，会更容易做。 例如，对于我们一直关注的乳业，去超市里面看看吧。 因为超市是乳制品最大的销售渠道。 宏观层面也一样。 试着找一下典型的样本，比如江浙的民营公司和上海的国有公司。 需要和他们好好谈谈，看看他们最微观层面的状态。 你可以发现很多有价值的新闻，用来指导你的决定。

很多人盯着gdp和pmi这样的数据。 但这些实际上是事后指标，无法主导市场。 通过平时的草根调查，我在官方数据公布之前就知道了宏观层面会发生什么变化。 收集新闻时，请尽量领先。 那样的话，你的胜算会更高。

nbd :这样做真的不容易。 做草根调查，工作量大吧？

陈家琳:我们有10个人，工作强度确实很大。 这个时候，有必要进行取舍。 我们做领域研究不是覆盖所有领域，我们没有这个能力，而且不需要。 例如，军工领域决定放弃。 正如我前面所说，投资需要建立在对投标的充分理解的基础上。 军工行业这个市场太大了，我们没有相关的资源，很难对这个领域进行充分的研究。 环境保护领域也是如此。

总的来说，在地区上，我们关注的是长江三角洲地区的企业。 因为调查方便，所以随时可以论证。 领域越来越偏向于tmt、医疗保健和昂贵的产品。

11月28日~30日，年底中国资本市场最引人注目的盛会——第三届中国上市公司领导人峰会将在成都举行。 聚焦中国经济和上市公司“转型升级、转型创新”，民生银行、公寓、音乐录影带等约200家优秀上市公司的董事长、总裁、董秘、中国冠军私募的优秀掌舵人，为这位萨米人 投资者如果在11月25日前，参加并注册互联网( http )/NBD ) )首页第三届中国上市公司领导人峰会) http )/NBD/top_forum/new )，就可以参加本次峰会，并