“北大荒(600598)：新团队换届顺利完成重生可期”

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我们最近访问了企业。 企业新董事会的更换工作顺利完成，显示了大股东对目前管理层的信任和支持。 因此，同时新管理层在农场管理和公司管理方面具有丰富的实践经验。 我们期待着企业工业业务的改善和剥离的进展，但之后企业的快速发展有望依靠大股东或根据自身成果扩展产业链，因此建议关注要点。

投资重点:

简介:受工业业务的拖累，业绩下滑。 母公司现有耕地936万亩，荒地360万亩，部分已经开垦。 年收入约20亿元土地租金，对应净利润近10亿元。 另外，由于企业近年来推行多元化战术，进入纸业、麦芽、贸易、房地产等行业，但在缺乏比较有效的监督、管理不善的情况下，子企业相继陷入大亏损，企业整体利润全年亏损； 董事会的换届顺利完成，新团队被寄予厚望。 企业新管理层(主要是董事长和总经理)于12年12月上任，新董事会于13年11月16日顺利完成。 顺利轮换显示了大股东对新团队的认识和支持，认为这对新团队未来管理思路的贯彻至关重要。 具体人员介绍，此前担任宝泉岭管理局局长的刘长友有丰富的农场管理和公司管理经验，成功清算了羽绒厂、工业总厂、北大荒肉业等公司，独董成员也分别在宏观路线、企业经营管理、农业栽培技术等行业建树

工业(化肥、纸业、麦芽加工等)剥离和改善工作持续推进。 由于各子公司存在领域产能过剩、自身管理混乱等问题，新管理层上任以来，积极改善工业业务，包括控制权转让、引进外部投资者或分阶段停产清算。 最新公告情况显示，浩良河化肥厂与江苏永禄肥料企业、母企业与烟台欧王葡萄酒业企业签署合作协议，秦皇岛中轻金麦企业租用秦皇岛麦芽子企业业务改善进展良好。 我们认为，刘会长在公司清算和扭亏为盈方面有着成功的实践经验，企业工业业务的改善、剥离将稳步推进

农业业务(土地承包费收入)稳定增长。 企业的农业收入主要来自土地租赁收入，近年来都保持着10%左右的稳定增长，是企业的利润基础。 企业的租金收入来源于身份田和经营田两种承包费。 根据国家规定，约140万亩身份田只收69元/亩，不为企业产生利润贡献，为利润贡献的经营田价格主要通过企业和农场职工代表大会的竞价明确。 从年收入结构看，企业约670万亩稻田和约370万亩农田承包费均价分别为360元/亩、150元/亩，年亩产212元。 目前，企业多数承包费采用实物地租模式，如稻田亩产150~160公斤水稻。 因此，随着粮食价格的上涨和土地生产效率的提高，预计企业的租金收入也将继续保持10%左右的稳定增长。 租金收入的突破必须在体制或政策上取得突破，才能保持关注。 据媒体报道，企业农场承包费的价格可能低于周边耕地的市场价格，但这被认为是有可能的。 第一，)各农场应承担当地存续农场农工居住区的公益事业和基础设施建设，但这笔费用已摊派至承包账户，但未列入企业报告； )2)企业土地属于国有农场，承包费的征收受政策限制1。 因此，要在未来企业土地租赁收入上取得重大突破，就必须解决这两个难题，并持续跟踪

长期计划出路多，仔细选择方向和机制。 我认为，在工业业务逐渐理顺的情况下，企业的长期规划仍有很大的选择空之间。 (一)寻求大股东的支持；。 从这次董事会换届顺利完成来看，大股东对目前的管理层持支持态度。 大股东现有耕地3000多万亩，除上市公司部分外，还配置在种业、乳业、油脂等行业。 这是因为可以大力支持上市公司做大做强。 2 )从自身成果看，企业拥有良好的土地资源和粮食资源，未来食品深加工(主要食品安全)或畜牧业有原料特点和经验特点。 此外，在合作机制中，为了维持投资者的优势和特征相辅相成，为了不引起过去唯一的巨大弊端，引入外来合资公司也很重要

暂时没有评级。 )1)稳定增长的土地承包费收入是企业的核心优质资产，年均增长10%，14年租金净利润收入约11亿元，考虑到这部分收入的明确性较高，认为可以应对20倍的pe，即220亿元的市值。 2 )在具有土地资源、原料特点的基础上，企业如何壮大本职工作，进而延伸产业链值得关注。 考虑到后续计划尚不明确，我们不予置评，业绩预测仅供参考(假设从14年开始米业业务成功剥离，化肥、纸业等业务也只是逐步剥离或进入，13-15年企业将于8948/5221/ 预计可实现4347百万元收入的母公司净利润为120/704/982百万元，折合eps分别为0.07/0.40/0.55元，与目前股价pe相对应分别为206/35/25倍。 风险提示:工业业务剥离进度不尽如人意； 减值风险超出预期。 中投证券