“私募长跑冠军曾昭雄：传媒手游风险大 看好安防软件”

本篇文章6524字，读完约16分钟

经过记者朱秀伟韩海龙

本报在上一期的《中国冠军私募采访记录》《每日经济信息》11月4日11版)中，介绍了私募长跑冠军明曜投资会长曾昭雄投资股票的做法论。 例如，作为选择股票的基本做法的减法运算； 股票选择的基本标准-选择能够连续实现年利润30%以上增长的好企业的股票的时机-他对股价被低估时介入的团队规模和研究水平的关系有所了解。

本期《每日经济信息》记者(以下简称nbd ) )将继续曝光昭雄对a股各焦点板块、个股投资机会和大盘中长期走势的研究判断。

关于主题投资:a股不成熟的表现/

●股指期货、融资融券的发售，恶化了股市的投机气氛。 但是，基本面驱动股价是永恒的法则，无论炒什么主题，都是基于企业对未来基本面的良好预期。

nbd :今年的主题投资再次风靡一时，地图炒股、手游炒股、土地流转炒股、互联网金融炒股等主题投资成为a股最大特色之一，对此有何看法？

曾昭雄:a股目前处于快速发展的初期阶段，很多投资者买入股票可以表现为“简单粗暴”，只停留在炒主题、炒板块的阶段。 例如，有很多人买华谊兄弟的股票，但我想大部分人不知道华谊兄弟是个什么样的企业。

市场曾经推荐的量化投资和金融工程等看起来很好的投资方法，在一年前、半年前在a股市场非常受欢迎，但实际上美国在“87股灾难”之后就抛弃了这些东西。 毕竟，量化投资是市场的一个类型，同时也只是支流。 a股市场的大型证券“乌龙指”一事验证了量化投资不会成为投资的主流。

从市场表现来看，我认为今年的a股市场成熟度有所下降，目前的市场还不及2004、2005、2006三年的市场成熟度。 市场成熟度的衰退有很多原因。 一是机构投资者得不到快速发展，机构投资分散化。 由于对机构投资者的考核过于偏向短期化，一些投资者缺乏长时间投资的经验。 二是指期货、融资融券的上市，加剧了投机行为。 目前市场上有数千亿个融资盘，如何可能成为基本面主导？ 一定是为了追逐热点。

但是，我们既然在其中，就必须顺应市场形势。 虽然目前a股市场大肆宣传，但基本面带动股价是永恒的规律，无论炒什么主题，都是基于关联企业对未来基本面的良好预期。 股价的剧烈波动中，本身也包括短期投资机会，但这个机会不是像我这样的投资者所擅长的。

nbd :现在银行股估值很低，p/e都在10倍以下，利润增长率也不错，但是银行股不涨，用投资银行股的价值投资方法也赚不到钱。

曾昭雄:我认为市场有时过于集中于银行股的p/e水平，而拆解银行股的价值有点片面。 市盈率很低是事实，但没有输给大盘吗？ 我没有输给大盘子！ 这几年银行的市值还在增长。 有些还在接近历史高位。 从市场价格总量来看，你认为被低估了吗？

关于医药领域:给药时使用专业医药/

●从专业医药到医药巨头迅速发展。 这是全世界医药企业共同的成长轨迹，中国的未来也会出现这样的龙头。

nbd :以前我们谈过很多做法的文案，你对具体领域有什么看法？

曾昭雄:从2004年初服用云南白药到现在，我已经服用了10年的医药。 我们先来谈谈对医药领域的理解。

医药本身是一个很大的领域，从中药、生物制药到医疗器械、医疗服务，医药板块的上市企业有数百家，到底投资了哪些股票和那些股票？ 有些人说要投入医疗器械、医疗服务、草药流通、鱼跃医疗、埃尔眼科、康美药业等。 在我看来，现在的医药投资回归本源，开医药必须开专业医药。 从专业医药迅速发展为医药巨头，是世界医药企业共同的成长轨迹，中国的未来也会出现这样的龙头。 关于这一点我想了很久，近一年多来最先制作了这个模块。

nbd :国际上真正赚钱的制药公司通常非常重视研发，制药多为数亿、数十亿美元的研发投资。 在国内公司，数亿的研发已经是天文数字。 但是，我们的投资范围就是这些目标。 你怎么看待这个问题？

曾昭雄(关于医药板块的投资，我认为值得关注的是，一个确实是有龙头产品的中药企业，另一个是有大病种垄断产品的生物药、化学药制剂制造商，或者是与产品比较的病种将来会发展成大病种。 例如，精神药物现在在国内是小病种，但在国外是大病种。 这几个和国际比较也能看出方向。

关于研发投入这个问题，研发分为两个阶段。 一是分子结构的研究，这是前期的研究开发； 后者的研发属于临床，临床进行后申请药品编号、专利。 其实，你看到的国际上很多好企业，他们的研发投资都集中在后段，但它会和其他分公司合作进行前端的研发。 那个投资很大。

因此，药品专利保护期结束后选择仿制药是较好的选择。 目前，由于国家快速发展的慷慨，一定要培养自己的研发能力。 但是，同一种类的药品出来后，就不需要制作最先进的了。 有很多分子结构，只要稍微改变一下就可以超越专利。 这个变化不是革命性的，但是可以跨越专利。 举个例子，信立泰花了3亿多买了人的分子结构，并且完成了3期临床实验、学术宣传，推出了自己的产品。 在一些企业，像恒瑞医药一样本来做仿制药和最初的仿制药，很赚钱，但后来一下子被冲昏了头脑，在分子结构的研发上投了很多钱，结果这几年一直在走下坡路。 但是，如果它最终越过这个坎，今后值得做自己的东西，那也是值得的。 这始终是国家支持的快速发展方向。

nbd :中药经过多年的复合生长，似乎迅速发展到了瓶颈期？

曾昭雄:是的，所以投下中药后，我会变得谨慎一些。 例如，没有动用一直在看的天士力。 我和很多人探讨过，它已经被认为是最好的企业之一。 现在，如果评价比较高的话，我们会变得慎重。 为什么这么说呢，因为看不清今后成长的空之间。

nbd :你对你投资的爱尔眼科这样的医疗服务行业的企业有什么看法？

曾昭雄:我认为眼科的商业模式比其他专业好。 企业品牌开始建立，基本上都有胚胎。 但是，它还处于投入期。 不可能希望业绩在短期内大幅增加。 今后三年的增长率基本上在20%~30%之间。

关于新闻产业:关键点布局安全软件/

●整个新闻领域正在向ipv6转移，下一代网络将从明年开始适用，但ipv6要求对互联网安全环境进行一系列更新。

nbd :中国医药领域有明显的机会。 那就是老龄化越来越严重。 仔细观察医药领域，我们看到了医药领域几十年的迅速增长机会。 前面已经论述了选择股票应该选择什么样的能够持续快速发展的企业，但是作为前提，有必要看看这个公司和该领域未来的整体机会。 从领域的角度，你对未来趋势的把握做了什么样的评价？

曾昭雄:确实如此。 要投资，首先需要明确几个大方向。 那就是，今后5~10年中国会变成什么样，什么会促进其变化。

未来5到10年，那些行业变化最大？ 新闻技术产业、医疗保健、环境保护，还有现代服务业包括文化媒体、教育等。 这也是投资的几个大方向，可以在各个方向中进一步细分，找到具体的投资目标。

以新闻技术产业为例，目前中国整体新闻化的深度不够，可能只有40%。 在美国，新闻化的深度为90%，像芬兰这样的欧洲部分国家达到95%，可以乘坐芬兰的巴士上网。 这就是中国和发达国家的差距，但这意味着巨大的市场机会，未来5~10年将有更多的投资机会集中在新闻产业。

nbd :你们今年在新闻产业的配置情况怎么样？

曾昭雄:我们把注意力集中在了软件企业这个板块上。 由于这个领域才刚刚开始，所以最终评价说国产软件应该取代进口。 国家“摆脱ioe”(摆脱服务器提供商ibm、数据库软件提供商oracle、存储设备提供商emc的垄断)。 现在正在说，虽然政策还没有落实，但将来很有希望。

我们看到了网络安全板块，前几天关注了位于北京的网络安全上市公司。 这是新闻安全软件行业的领头羊。 现在，在整个新闻安全市场上，外资占了一半的份额。

简单来说，所有领域都在向ipv6转移，下一代网络将从明年开始应用，但ipv6要求对互联网安全环境进行一系列更新。 过去启明星辰曾在ipv6上进行过很多系统研发，该企业的研发投资占收入的22%左右，净利率为13%左右。 我们在实地调查中询问了这家企业大概几年能实现20亿元的销售额，他们说可能需要三年。 在我们看来，3年完成20亿元就已经是不错的增长了。 三年翻番意味着每年的收入增长率大致为26%。

从启明星的盈利规模来看，收入翻番会导致研发比例下降。 因为是私人上司，我想他自己也在考虑这个问题。 我认为这家企业业绩翻番是迟早的事。 举了一个例子，这个企业只看长期，只看短期的人不喜欢它。 虽然不知道国家“去ioe”什么时候举行，会出台什么具体的政策，但预计明年肯定会出台一些事情，而不是今年。

nbd :如果换个大立场，你觉得网络对整个社会的影响怎么样？

曾昭雄(以互联网为主导力量的社会革命，无论怎么看，都已经确实发生了。 与以蒸汽机为代表的工业革命没有太大差别，带来了新闻传播速度的几何倍的增长。 今天可以随时和非洲朋友看视频，和他通过社会交流网站去信息表达。 在互联网1.0时代，你只能看到和另一个身体一样的门户网站。 他会给你发邮件，你会收到邮件。 现在的网络被称为网络2.0，是移动互联、网络社会交流、网络深度的应用。

受互联网技术的影响，现在各行各业都必须接触网络。 互联网加快了新闻传播的速度，改变了新闻传播的模式，从根本上改变了许多领域的商业模式。 除媒体外，很多领域包括金融业在内的商业模式都发生了一定程度的改变。

如果国家放开牌照限制，金融业将比其他领域受到更大的冲击。 为什么这么说呢，大家都说银行是暴利领域，但分解一下银行今年的中报和三季报，就会发现其实以前流传下来的商业模式的盈利能力在走下坡路。

以前银行只能为越来越有钱的人服务，但是在网络时代，银行可以在100元的名单上获得只有100万元才能得到的收益率。 因为网络可以很快整合碎片化的诉求。 所以，如果国家放开金融业牌照，整个领域的商业模式很容易改变。

目前，从互联网巨头来看，百度、阿里巴巴、腾讯均为百亿元利润，预计今后仍将持续大幅增长，社会影响巨大。 所以，互联网是一场深刻的革命，超越了以往工业革命的影响范畴，极大地改变了社会。 所以，我认为对a股来说，新闻技术是今后最重要的投资方向。

今年媒体和电子不断增加，但实际上今年被炒的是产业链。 明年的市场上，炒作的要点可能会放在中国自身it诉求产生的机会上，如网络安全等。 这是比我现在看到的更准确的投资机会。

关于新技术:商业模式成熟后的介入/

●要成为普通的投资者，在技术刚萌芽的时候不太需要去看它。 如果没有专业能力，就不要做太多前端投资。

nbd :我刚才提到了医药、新闻技术等领域，对于普通投资者来说，这些领域非常专业，从中选择好的企业难度是否过高？

曾昭雄:关于这个问题，我的意见是，要成为普通的投资者，在技术刚萌芽的时候就不太需要看它了。 因为大部分人不具备这种鉴别能力。 举重庆啤酒乙肝疫苗的例子，朋友找了很多关系，向很多医生肯定地问了那个，但我(作为外行)不知道那个好不好。

投资者大致可以做的就是在好技术形成完美的商业模式，形成好企业的时候，对其进行投资。 关于上次的事件，我们没必要太在意。

NBD :我说选择一只股票有三个条件。 那么，众所周知，当这些条件都具备的时候，它只有股票，所以那个时候抢的人不是很多吗？

曾昭雄:我们在2004年初买了云南白药。 如前所述，云南白药是国家保密品种之一。 当时，云南白药的业绩没有怎么增长，市盈率也只有十几倍。 我们买云南白药的时候，市值不到20亿元，现在接近700亿元了。 但是，如果在那个100亿元的市值或更高的时候去买的话，可以赚很多钱。 此时，我们正在将核心技术转化为卓越的商业模式，从而成为卓越的企业。 如果在市值15亿元的时候去买，会冒很大的风险。 当然，可以因此而不断赚钱，但也可能会吃亏。 买股票还是不要在企业投入期买。 因为投入期不会产生业绩。

nbd :买股票不是赌博而是投资吗？

曾昭雄:是的。 因为投资会带来更稳定、更高质量的回报。 在美国网络泡沫的时候，确实打败了一些企业，但是现在经常做的就是那家企业，当时他们的状况也非常糟糕。 问题的关键是，你购买这些企业股票的时机是在2000年还是3年前。 我的看法是如果你没有专业能力，就不要做太前沿的投资。

NBD :在a股市场，这样的操作不是更难吗？

曾昭雄:事实上，a股市场在以前流传下来的领域也有很多机会，并不一定要集中精力搞新技术。

比如长城汽车，我们当时股价17元的时候买的，但是在不到40元的价格范围内卖了。 赚了两倍以上，卖得很快。 我们卖掉它的时候，市值1100多亿元，这期间市值一度超过1500亿元。 我原以为我们买它会成为中国最好的汽车企业，但当时市场还不太赞同。 现在基本上同意这个，但是市场价格是多少，这是个问题。

关于后市场行情:

明年的机会比今年多/

●a股的大部分告别旅游业务由项目企业进行，但项目企业实际上面临着很大的挑战。 另外，原网游玩家也介入了手游，对现有手游结构造成了巨大冲击。

nbd :最后几个问题，一个是你对后面的行情有什么看法？

曾昭雄:这个问题见仁见智，我个人认为从今后来看，大盘在今年第四季度有一定的下行风险。 总体来说，目前很难选择股票。 另一方面，上涨率高的股票估值已经很高。 另一方面，多数估值较低的股票有业绩恶化的风险。 从市场整体来看，短期内处于投资风险大于收益的阶段。 ipo重启是迟早的事，这一部分大家可以适当关注； 市场对改革主题素材的个股炒作已经足够，资金盈利结束的几率很大，这一轮炒作可能在短期内降温。

我建议你放慢一点投资的步伐。 当然，如果发现好品种，也可以出手。 我个人的评价是，明年的行情应该会比今年好一些。 现在很多市场期待的东西到时候可能会出台确定的政策。 当然，明年一些板块有很大的风险。

例如，a股大部分的告别旅游业务由项目企业进行，但项目企业实际上面临着很大的挑战。 现在玩网游的人也介入了。 完美时空、网龙、巨人、金山等，他们都杀了人玩手游，对现有的手游结构造成了很大的冲击。 另外，腾讯微信也在玩休闲游戏，这样的夹击现在上市手游企业面临的竞争越来越激烈。 所以，明年相当多的手游概念股可能会有比较大的跌幅。

举个例子，当时的《植物大战僵尸》的开发者，ipo后股价上涨到15美元，但现在只有2、3美元。 所以，这些概念股的风险很大。

今年有很多上市公司，但其增长其实依赖于收购。 根据我们的分析，目前真正成功的并购案例其实不多，到明年可以看到草率并购的结果。 这样的上市公司，他们的业绩会受到拖累，其典型代表还是手游类企业。

另外，今年涨得多的媒体股将来还可能面临较大的下行压力。 今年被炒的电子产业链上市公司可能也有点风险。 但是，总体来说，我认为明年的机会比今年多一点。 因为经济经过一年的调整后会变得更健康，很多政策、领域的方向会变得明确，但是局部的风险是应该重视的。

nbd:ipo重启后，会给市场带来很多机会吗？

曾昭雄( ipo整体来说，过去只有烧荒的机会，如果股票上市，则是天翻地覆。 当然，个别优质企业的股价将持续上升。

nbd :你对普通投资者有什么指导意见或建议吗？

曾昭雄:这个我就不多说了，我觉得每个人都有不同的做法。 虽然可能一般都适用，但是建议您在身边寻找投资机会。 很多同行都这样做。

例如，今年很多生产奶、醋、酱油、榨菜的企业有很好的投资机会，但这些都与人们身边的费用密切相关。 所以，机会可能就在你身边。 在今后很长一段时间内，费用将是一个非常重要的投资方向。 另外，请想想这几年全国一半的人成为了qq客户，现在一半的人成为了wechat客户。 但是，有多少人买了腾讯的股票？ 如果认真注意身边社会的变化，就可以从你身边的认识中找到投资机会。

《每日经济信息》主办的第三届中国上市公司领导人峰会即将召开，众多私募基金界投资者将出席。 投资者只要在11月25日前登录各互联网( http )/NBD ) )主页、第三届中国上市企业领导人峰会专区) http )/NBD/top_forum/new ) )进行参加注册，即可 ）