“利率市场化加速 金融股面临差异化重估”

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编辑表示，上周末，央行宣布放松贷款利率，在业内引起较大反响。 但是，在本周的第一个交易日，银行、房地产等相关板块的表现没有大的波动。 利率市场化真的会抑制银行的估值吗？ 投资者应该如何看待证券公司和保险等金融股？

招商证券分析师对此认为，投资者应读取政府的初衷，在制度变革初期买入竞争力强的金融股，迎来重估时期。

通常的观点认为，利率市场化难以持续目前银行领域的高利率差，对存款的激烈竞争，会增加银行倒闭的风险。 在预期利润下降和风险增大的情况下，银行股很难取得好成绩。 从发达国家利率市场化的历史来看，利率管制放松无疑对银行领域产生了巨大的冲击，整个银行领域的利润波动和大量中小银行的倒闭也是事实。 例如20世纪80年代美国许多中小银行倒闭，整个银行领域的利润增速波动也很大。

但是请注意市场化的竞争使具有经营特点的银行出类拔萃，获得越来越多的市场份额，得到更好的快速发展。 这是1980年~1986年美国利率市场化攻坚阶段，许多中小银行倒闭，且美国银行、摩根大通远胜标准普尔指数同期走势的原因之一。

利率高的高质量银行

例如，以美国银行为例，利率管制逐渐放开的1982年~1986年，美国银行贷款规模从63亿9000万美元增加到157亿7000万美元，资产规模从128亿3000万美元增加到274亿7000万美元，净利润为0亿88000万美元。 远远超过领域平均增长率，企业平均总资产收益率( roaa )和平均净资产收益率) roae利率管制的放松和完全市场化竞争，可以促进优秀银行的卓越，获得更快、更好、更快的发展。

现在流行的逻辑是，随着银行杠杆下降、未来不良贷款上升，银行的净资产收益率( roe )水平下降。 这个逻辑无可厚非，但另一方面，严格的监管和经济改革，为银行领域长期稳健的增长提供了更好的制度环境，在增长的空之间依然存在。 真正从估值的角度来看，经营波动的减少会降低对银行股的贴现率，而折价模型的分子和分母的降低不会改变价值。 银行估值长期下降的说法缺乏坚实的论据，更何况目前银行估值处于极低水平，银行股下半年至少有20%的估值修复机会。

我们认为，银行，特别是高质量上市银行的基本面长期以来向好的方向发展，这还是一个明确的事情。 当基本面无法解释估值低迷时，倾向于考察市场参与者的行为，即对概念车的非理性狂热以及对大盘股非常规律的冷漠，可能只是市场参与者配置情绪的反映。 随着中国利率市场化和金融机构公平竞争时代的到来，具有经营特点的金融机构也有理由相信凭借先进的战术和差异化服务可以获得卓越、市场差异化的再评价。

证券创新业务爆炸性增长

证券领域目前业务模式单一的情况，使经纪业务竞争白热化，佣金率下跌加剧了全领域的危机感。 这种现象的原因比较多、复杂，但直接原因是证券企业可以创新空之间太小。 随着利率市场化整体推进，证券领域的创新产品如债市扩张、资产证券化、利率期货和期权快速发展等也将爆炸性增长，金融市场化的推进，可以为金融交叉领域获得越来越多的创新和收益机会。

从美国的经验来看，美国资本市场的大快速发展也是，q条例废除后，美林、摩根士丹利等从市场化进入黄金快速发展期，股价涨幅惊人。 因为只有金融整体市场化发展，投资银行才能显现竞争力，为新经济提供燃料。

保险业的投资收益逐渐提高

中国的保险领域受到投资的严格限制。 如果利率市场化发展，投资渠道扩大，整体上就会有很多高回报的机会。 例如，银行的存款利率上升，高回报的债券投资机会增加，风险定价能力也提高，从而带来的回报自然会增加。 这在美国、日本的保险公司表现得很明显。

1975年~1992年经济大背景与目前相似，经济增长刚从危机中恢复，全球通胀水平较高，目前中国仍需要稳定增长，我相信利率市场化将大幅推高保险的投资回报率。

综上所述，我们重申了对金融领域的长期推荐评价。 他认为，当前金融股的估值可能在经济周期和制度变革的底部。 投资者可以积极关注平安银行、民生银行、兴业银行、中信证券、平安保险等有望在未来市场化竞争中取得卓越的高质量金融公司。

(作者肖立强·罗毅系招商证券拆解师) )。