“8倍溢价3亿总价 沃森生物并购对象疑是顾客”

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经黄甫嘉李映泉记者

上周，沃森生物( 300142，收盘价41.25元)宣布以7.63亿元收购3家位于山东、福建、浙江的医药专业代理商。 此次收购标的增值率约为9倍，平均市盈率为21倍。 对此，一位医药领域的研究人员表示，目前国内对医药经销商收购最常见的估值通常是市盈率的10倍，沃森生物收购价格明显偏高。

《每日经济信息》记者观察到，与此次计划以3亿元、8倍溢价收购的山东实杰或沃森生物主要客户“泰安实杰”有关，但沃森生物方面未对此做出回应。 有分析认为，如果山东实杰和泰安实杰确实有关系，那么沃森生物的这次收购，相当于自己育肥的羊，但必须自己高价收购。

收购价格高于同类收购/

上周，沃森生物宣布以7.63亿元收购山东实杰生物药业有限企业(以下简称山东实杰)、圣泰(莆田)药业有限企业)、宁波普诺生物医药有限企业)以下简称宁波普诺)各100%股。

资料显示，这三家企业的交易对价分别为3亿元、1.625亿元、3亿元，交易对价对净资产账面价值的增值率分别为860%、1102%、847%。 从盈利能力来看，这三家企业的年营业收入分别为1.12亿元、0.38亿元、0.64亿元，净利润分别为1503.83万元、510.87万元、1515.98万元。

对于这样的交易，一位投资者表示:“只收购了3家销售代理店，竟然平均使用了9倍的pb、21倍的p/e。 我打算明天去卖。”

华生买贵了吗？ 《每日经济信息》记者咨询了业内人士。

“近年来，对医药代理商收购最常见的估值通常为10倍左右的p/e，而a股市场上最大的医药代理商合并案是人福医药收购巴瑞医疗。 》中投证券某医药领域的拆迁师向记者介绍说。

资料显示，人福医药以7.76亿元的价格收购诊断试剂经销商巴瑞医疗80%的股份，对巴瑞医疗的整体估值为9.79亿元，溢价率为317.71%。 以巴瑞医疗年度1.29亿元净利润计算，人福医药收购巴瑞医疗的p/e仅为7.59倍。

收购方有下游顾客的嫌疑/

根据《每日经济信息》记者的调查，沃森生物此次收购的目标之一山东实杰的身份值得怀疑。

根据沃森生物年报，企业应收账款排名第三的是泰安实杰生物技术有限企业(以下简称泰安实杰)，金额4778.82万元，账龄在1年内，占企业应收账款的10.26%。 不仅如此，在前五大客户中，泰安实杰以5407.89万元的销售金额排名第二，占企业年总收入的10.06%。

值得观察的是，泰安实杰已经跻身沃森生物前五的顾客之列。 年报显示，泰安实杰居企业年销售客户第四位，销售额2144.06万元，占当时企业销售收入的4.53%，又居企业年应收账款第三位，金额1943.43万元，占当期应收账款总额的6.09%

同为下游公司，同位于山东，连名字都有“实杰生物”四个字。 山东实杰和泰安实杰有相关联系吗？ 对于这个问题，《每日经济信息》的记者多次打电话给沃森生物方面发邮件，但直到发消息时才得到回复。

“如果泰安实杰是山东实杰的子公司或前身，那么山东实杰的经营显然依赖沃森生物。 ”一位分析师表示，沃森生物的业务使山东实杰迅速成长，但在占据上市公司便利后，如今高价卖给了上市公司，其中的利益关系值得推敲。

根据山东实杰的判断报告，该企业年营业收入1亿1200万元，泰安实杰对华生生物的销售额( 5407万8900元)相当于山东实杰收入的一半左右。

收购风险引起投资者的关注/

事实上，沃森生物的这种收购引起了许多投资者的质疑，关注收购价格是否合理，介入疫苗流通行业是否明智等。 在一个专业投资者平台上，董秘徐可仁回答了部分疑问。

“这些年来，企业收购的目标一直在进行整合和规范业务，意在单独进行ipo。 企业在收购时必须关注基本面，特别是规范性，但更注重未来的成长性。 ”徐可仁解释说。

但是，投资者仍然不认同徐可仁的解释。 “地方医药代理店最具竞争力的是销售队伍的建设、在当地的人脉、与上游医药制造商的合作关系。 如果沃森生物收购这三家企业的所有者和核心销售人员跳槽、独立建立门户网站或私人开办企业，剩下的三个空壳对上市公司有什么意义？ ”

中投顾问产业研究部经理郭凡礼也表示，医药代理商的价值在于建立专业化营销队伍，与卖方市场建立良好的合作关系，为上游厂商扩大销路打开市场，从而获得较低的产品出厂价，赚取出厂价与卖方市场的差价

对此，沃森生物宣布，将与核心团队成员签订“4-3年”，也就是4年在职担保和3年市场准入禁止”或“3-3年”的合作协议。

医药流通公司面临的竞争风险也不容忽视。 郭凡礼表示，医药代理商受制于上游制药企业和下游卖方市场双方的力量，利润增长不太有保证。