“券商：猜准方向 却没猜中结局”

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经记者曾子建刘明涛

在a股市场，证券公司除了为广大投资者提供中间服务外，还拥有规模较小的自营盘。 在本回合的行情中，股东体验了从失望到希望，再到展望的感情起伏。 现在回过头来看，作为股东被信赖的证券公司在研究判断今年a股走势时，对大方向的控制依然维持着高水平。 那么，通过正确评估大市场、发行投资战略研究报告，为股东提供了操作提示的证券公司自营盘和他们操作的集合理财产品，赢了大盘表现吗？

启动期:错过机会

期间: 2008年10月下旬~11月

市场:篮板球前夕，发布了4兆刺激方案

即使管理层持续盈利，如下调整存款准备金率，鼓励上市公司回购股票，许多人仍然对后市持悲观态度。 在投资者对行情几乎失去信心的时候，政府终于在11月初公布了4万亿美元的经济刺激政策。 证券公司的研究报纸因乐观解体，开始重燃许多热情。

尽管在“4万亿”出现之前，管理层已经出现了一系列利润，但大券商对a股市场还是很谨慎的。 随着“4兆”的公布，各证券公司的态度明显回暖。

在中信证券的解体中，十大政策被认为会增强市场信心，成为部分板块或受益的先锋； 相关细则相继出台，将继续对投资者的情绪形成产生正面影响。 国信证券进一步认为，基本面预期的改善和宽松的货币政策有可能改变市场运行轨迹。

市场的下一个动向证实了证券公司的见解。 上证指数从1750点开始一路上涨，到了年前2000点开始攻击，利润丰厚的基础设施和周期性强的医药板块成为a股上涨的“开放先锋”。

操作:许多证券公司仍处于减仓

这个阶段，证券公司发表了许多有前景的言论，但由于股市暴跌，证券公司的操作仍然普遍保守 通过对上市公司2008年4季度前10大股东变化的分析，表明在本轮小牛市的第一阶段，减少仓位已成为证券公司共同的运营优势。 据

wind统计，截至去年年底，约35家证券公司在a股上市公司前10只流通股东名单中出现，与去年第三季度末相比，上述证券公司累计持股市值减少24.3亿元，持股减少2169万股。 例如，宏源证券在第四季度减持了工商银行、招商银行、中国远洋、中煤能源、中国神华等多家大盘股，年末主要股票市值不足5亿元。 另外，在2008年的熊市中，国金证券也出售了大量股票，获得了7亿5500万元的投资收入。

中金企业指出，去年第四季度，股市反弹，证券企业自营业务本来有望盈利。 但是，由于证券公司的自营规模不大，很难对全年的业绩做出什么贡献。

复苏期:低仓跨年

时间段:春节前夕

市场:每天小阳升，很多人

春节最后一周，中金发表研究报告，政策乐观预期不减，板块轮动行情扩大至权重股； 预计节前最后一个交易周将保持乐观的估值，依然以短炒和板块轮动为特点。 另一位“大人物”申银万国也认为，行情在节后不会很快结束，沪深300指数可能在2200点左右。

从后市a股的表现来看，市场之所以大幅上涨，根源在于政府刺激经济政策和充裕流动性的“二轮驱动”，这些大券商虽然谨慎看待市场走势，但市场解体却十分准确。

操作:低仓持币过新年

截至今年春节前，上证指数已位于2000点附近，相对于去年11月初的1700点，股指涨幅为17%。

但是，可统计的证券公司集合理财产品的操作仍然很保守。 例如，股票型产品国信金理财价值的增长，这一阶段净利润仅增长5.8%，大大低于同期大盘涨幅。 其余产品中，中金股精选和中金股战略净增长均在6%左右； 另一方面，上海证券资产管理1号产品的净利润仅增长2.8%。 值得观察的是，一点的产品净利润比11月初略有下降。

很明显，股票型产品还不适应新环境的到来，仓库普遍偏低。

爆发期:轻仓踏/ [/k0/]

时间段: 2600点前

市场: 4月突破年线，之后2600点附近 短短三个多月，上证指数达到2500点一带。

年初许多券商预计2500点位居今年a股首位，但许多券商显然对后市抱有更乐观的预期。

据中信证券称，市场风格从小盘股逐渐转为大盘股； 银河证券也认为蓝筹股行情来了。

正如各大证券公司预测的那样，2500点以后，在煤炭、房地产、银行、石化等蓝筹板块的带动下，市场掀起了红色的旋风。

操作:轻仓前跑踏空主升浪

春节后至5月中旬，各种主题素材都有所上升，但证券公司的操盘手们的表现完全令人满意

通过主要浪人阶段，证券公司收集理财产品的操作可以表现为“彻底踩空”。 今年2月至5月的4个月间，上证指数连续上涨，但证券公司的集合理财产品每月都输给了大盘。 这是因为被很多投资者回购了。

并且证券公司自营盘的操作也在这个阶段明显分化，一些证券公司积极进行换股，实现了良好的利润，但一些证券公司继续保守。 许多证券公司也看到了市场的变化，但仍然不太积极。 (/br/) ( )/br/)泡沫期)/br/) )/br/) ) ) ) ) ) ) ) ) )，然后探索市场，从泡沫出现到震荡，再到2700年 关于下半年的动向，证券公司的看法开始出现很大分歧。

谨慎的申银万国认为，今年下半年a股市场的运行趋势将“强势下跌”。 对a股持悲观看法的海通证券认为，今年下半年a股市场将进入中期调整结构。

但是，面对疯狂的上涨行情，也有不少证券公司对下半年的走势表示乐观。 安信证券在其研究报告中认为市场趋势还不会逆转，a股高价可达3500~3800点。

操作:证券公司进入泡沫经济助推器

进入6月以来，短短一个多月的时间里，股价上涨了800点。 就在这个时候，证券公司终于如梦初醒，开始追逐泡沫。 其中，最典型的例子无疑是刚刚上市的光大证券。 据新闻报道，仅6月份，光大证券持有的股票资产市值就超过15亿元，超过138%。 很明显，股市价格的大幅增长，主要是由于自营规模的增加。

据wind统计，a股上市公司前10大股权流通股东名单中，证券公司累计持股近10亿股，持股市值比一季度末上涨218亿元，增长44%。

突增期:继续多见

时间段:“729”大震荡后

市场: 7月29日突增回升，收盘时为5 % 万马电缆成为“先锋”，主板首发的新股四川成渝也成功“试水”，但这些都不妨碍股票上涨。 然而，7月29日中国建筑上市，却猛烈“撞击”a股的“腰”，长大阴线如深悬崖，挡住了市场攀登的道路。

但是，这次下跌并没有动摇证券公司对大市的看法，很多证券公司仍然看好很多。

7月29日大跌后，中金企业迅速发布研究报告称，7月29日大跌是市场快速、大幅上涨后的利好回升，周边环境稳定，根据我国7月宏观经济数据，经济仍在利好支撑下，

招商证券也认为，市场处于经济复苏和流动性推进的持续期，物价负增长的情况下，宽松的经济政策变化的可能性较低，再加上cpi达到3%之前，出现实质性控制的可能性较低。 因为这个市场的大趋势没有改变。 另外，广发证券、申银万国等认为a股市场方向没有变化，短期内可以放心。 只有民族证券对后市表示担忧，认为a股市场连续上涨后，技术方面有严重超买、强技术调整的必要性。

券商积极见多，给市场重新崛起的信心，7.29大震荡后，a股迅速反弹，连续3天上涨，创下当时反弹新高的3465点。

操作:证券公司随着减仓

泡沫的扩大，股市终于在7月29日迎来了第一次大震荡。 但是，此次单日暴跌5%的大震荡，以及随后三个交易日的大幅反弹时间短，券商大多无法应对。 因为在这个市场上没有看到明显的减仓迹象。

证券公司集合理财产品的净利润表现可以明确证明问题。 以中金股份战略二号产品为例，7月28日，该产品累计净值1.1856元； 7月29日大跌后，净利润下跌5.23%，净利润为1.1236元。 在随后几天的反弹期间，产品依然维持着高仓位，8月4日净利润为1.1876元。 对于其他一些产品，净利润成绩也随大盘波动，但由于自身仓位不太高，这相对来说是抵制下跌的。

退潮期:遭受挫折的

时间段:顶峰以后

市场: 8月4日3478.01点看到顶峰后，大盘迅速暴跌

8月12日，上证指数突破3200点，单日下跌4.66%。 8月17日，上证指数突破3000点、2900点两个关口，单日下跌5.79%。 八月十九日。 上证指数突破2800点，一天下跌4.3%； 8月31日，上证指数连续跌破2800，2700点两个整数关口，单日暴跌6.74%。

在看到头条暴跌后，一致看好的证券公司也出现了分歧。

月29日大跌后，曾被誉为市场下跌调整将于今年第三季度出现的申银万国突然于8月10日转头看到空股市上涨阶段有可能暂时告一段落，震荡后向下方寻求支撑

但是，看好头条后的“死多头”中信证券多次发表研究报告，经济面、业绩呈好转趋势，流动性未出现方向逆转，估值处于合理区间上限，但无明显泡沫迹象，投资者 另外，中金企业也是因为市场仍处于消化政策阶段、前期涨幅过大、已经反应良好的预期、流动性和周边市场支撑暂时减弱等几大因素的不良影响，才导致市场下跌

操作:在迅速减仓不亏损

8月的大幅调整中，证券公司的理财产品整体受挫。 据国金证券统计，8月3日以后，证券公司集合理财产品净利润普遍减少。 前期高仓位激进型的国信、中金企业产品跌幅居前。 8月3日至8月7日一周内，中金企业3家股票型产品均超过6%，国信金理财价值增幅达到4.41%，光大证券2家也超过大盘。

之后的一周( 8月10日( 14日)，大盘暴跌6.55% )，同期，证券公司理财产品净利润进一步减少。 好的是，证券公司理财产品相应地快速减仓，股票型产品净平均跌幅为4.42%，混合型产品平均跌幅为3.98%。 但中银国际和东北证券两混合型产品超过大盘，分别下跌6.7%和7.5%。

从整体来看，券商集合理财产品近期在股价大幅下跌的过程中，同样亏损较大，但操作较为灵活，部分产品表现强于大盘。

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