“36年收回投入价钱*ST张股重组或是大忽悠”

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经过记者张莉

*st张股( 000430，收盘价7.92元) )再进行重组。

从该上市至今14年，尽管本名张家界的企业拥有独特的风景资源，但近几年连续亏损，其支配权也易于多次获得。 但是，在2009年的股权改革中，当地政府夺回了控制权，企业再次开始重组。 4月14日，/ BR// HR// BR// HR/* ST张股公布了资产重组草案。 企业通过定向增发的方法，收购了现有大股东张家界市经济快速发展投资集团有限企业(以下简称张经投)等法人持有的2家企业100%的股份，转让价8.3亿元。 但是，《每日经济信息》记者仔细阅读草案后发现，目标企业之一张家界市易程天下环保客运有限企业(以下简称环保客运)近年来业绩持续下滑，去年8月净资产为1亿3300万元，但此次收购的判断值和转让价达到6亿4100万元。 根据利润预测，*st张股需要36年才能收回价格，但这不包括景区环保车今后的更换费用，以及36年后景区客运垄断经营权失效后的重新连接费用等巨额隐形投资。

据这位业内人士称，*st股的此次重组可能是巨大的暂时的。

36根据36年投入价格

] 的资料，环保旅客运输于2001年11月设立 为游客提供运输服务和相关的旅游补助服务，拥有独家经营权，期限为2001年至45年，于2003年1月正式运营。

湖南湘资源资产判断有限企业以2009年8月31日为判断基准日对环保客运进行了公司权益判断。 当时环保客运总资产和净资产账面价值为2.35亿元和1.33亿元，判断值为6.41亿元，增值率为382.74%。

6.41亿元的判断值，是判断师在对环保客运测算2009年9月至2046年净利润后，以10.28%的折扣率折现了36年4个月的净利润。 虽然2009年环保客运只实现了2474万元的净利润，但判断师依然认为，全年环保客运净利润将比2009年增长100.58%，达到4511万元。 4年后，环保客运净利润将达到7433万元，是2009年的3倍。 这意味着，即使环保客运每年都能实现利润预测，达到10.28%的含金量报酬率，*st股也需要36年才能收回6.41亿元！ / BR// HR// BR// HR /此后，巨额隐性投资[/BR// HR/] [/BR/] [/HR/] 36年以后，也就是2046年，

一位业内人士表示，归根结底，环保客运最有价值的是垄断经营权，只有垄断经营权才能带来收入和现金流。 但当*st张股收回环保客运投资价格时，环保客运的独家经营权已经失效。 因为届时*st张股可能会花很多钱来保存环保客运的独家经营权。 此外，车辆每几年更换一次。 事实上，*st张股这一收购涉及巨额隐性价格，因此实际投资价格将远远超过目前的6.41亿元。

这些人告诉《每日经济信息》记者，即使不考虑36年后支付的独家经营权费用，光是环保客运的车辆购买价格，也是对上市企业的巨大

目前，环保客运有景区环保车203辆，高级高速公路客运车7辆。 假设一辆车价值20万元，即使每次更换超过4000万元每10年更换一次，在2046年以前的36年间，光更换客车就超过1亿2千万元。

环保客运业绩持续下滑

这些业内人士表示，“收购后巨额资本投入 实际上在去年10月公布的重组计划中，*st张股曾经对环保客运进行了利润预测，预测当年9~12月，环保客运可以实现689万元的净利润，同时给出了7.04亿元的估算值。 但实际上，环保客运在9~12月只实现了438万元的净利润，比预测数低36.43%。 也许是因为未能实现利润，在最近公布的重组草案中，环保客运最终判断值为6.41亿元，比估计值低8.95%。 * * * ST张股表示，利润达不到预期的主要原因是所得税因素。

另外，从历史业绩来看，环保客运2006年以来业绩呈明显下跌趋势: 2006~2009年，净利润数据分别为4468万元、4027万元。

某旅游领域的分析师也对《每日经济信息》记者表示，从整体上看，景区类企业的利润与接待人数有密切关系，但景区的接待人数增加了50%，100% 因为这类景区类企业的净利润增长相对稳定。 从旅游类上市公司2009年年报也可以看出，业绩大幅增加的上市公司主要是非经常性损益贡献利润的常规年旅游企业经营业绩平稳，大幅增长的可持续性不强。

《每日经济信息》记者从重组公告中也获悉，在进行收益预测时，*st张股对武陵源景区接待人数未来增长的预期并不强烈。 预计年接待人数将在头三年平均数的基础上增加4%。 ~年接待人数根据2007年政府发布的武陵源区“十一五”规划纲要指标体系，假设每年增长10%，年后维持年水平不变。 接待人数增加10%。

因此，在武陵源景区接待人数未大幅增加的情况下，环保客运绩效为何能实现跨越式增长，引发了疑问。 / BR// HR// BR// HR /【企业的应对措施】/ BR// HR// BR// HR// 36年后的事件就是到了那个时候 为此，《每日经济信息》记者近日致电*st张股董秘王安祺。 王安祺告诉记者，目前正在忙着向国资委报告重组方案。 环保客运2007年业绩下降主要是由于所得税率的调整，2008、2009年受金融危机影响，入境游客减少。 从今年一季度的情况来看，环保客运的业绩可能创下同期历史新高。 他还表示，接待人数的增加将对环保客运的净利润做出巨大贡献。 由于这类景区客运企业固定价格较大，净利润增长率将快于接待人数和营业收入增长率。

另一方面，对于36年后环保客运的经营权问题，王安祺看中的是上市公司的收购也是环保客运36年的独家经营权，判断也是根据36年的经营期限进行的。 “36年后的事件，到那时再说，应该有应对方法。 ”

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