“叶檀:对股指期货要冷静、冷静再冷静”

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4月8日下午3点30分，股指期货上市启动仪式在中国金融期货交易所举行。 4月16日，沪深300股指期货前4个合约也将迎来首个交易日。

股指期货，证明中国坚定不移地向美国金融市场迈出了一大步。 从长期来看，股指期货打开中国资本市场的多空对决的新时代从短期来看，股指期货的上市可能加剧市场的不合理表现，加剧政策对市场的干预，导致中国证券市场出现不合理的市与政策市的重合。

股票和期货应该保持足够的冷静，没有必要过度期待，也没有必要过高评价。 股指期货既不能减少市场的内幕交易，也不能减少投资者的非合理交易，更不能使中国证券市场的新股发行和退市机制更加合理。 事实上，股指期货只是外用药，不是与中国证券市场相比准确的外科手术。

股指期货会加剧市场的波动。

任何金融衍生品都不是天生就具有抑制市场波动、发现价格等功能的。 据统计，全球股指合同70%以上为投机合同，10%左右为套期保值，其余为套期保值。 这证明了在期货零和市场上，大家玩游戏是对方的错误，而不是价格回到合理的轨道上。 以商品期货市场为例，铝、螺纹钢等库存满山，价格也随之上涨，供求关系次之。 大家在玩游戏，是央行货币政策宽松还是紧缩？ 由于金融衍生品市场的杠杆性和非合理性，股指期货的新规则是审慎和审慎的。

中金所里设置了好几层卡片，在卡片周围通过的依然不断。 据报纸报道，一些私募已经相继开设了股票期货账户。 股指期货单一账户的最大持仓不得超过100手的规定，但上面有政策，下面有对策，哪怕只是一点点私募以个人名义开几百个账户也不是难事。 这与笔者听到的情况一致，私募基金大多不愿放弃利用杠杆在一边做很多事、空和t+0交易的机会。 打个不恰当的比方，股指期货是大赌注上的赌注，满足大资金的需要，而普通投资者只能在二级市场进行现货交易。 截至4月6日，股指期货开户数达到4300户左右，开户数呈现明显增长趋势，今后还将上升。 5000个开户数量已经足够，我国大宗商品期货市场，只有几家以市为主的公司，同样也在变。

股指期货有这种作用。 12%是最低保证金的比例，交易的所有权对此进行调整。 经过重新调整，沪深300股指期货合约上个月和下个月的合约比例为15%，上个月的合约比例为18%，考虑到期货企业将进一步增加积分，客户保证金比例最终可能达到18%~20%，也就是大致5倍左右的杠杆比率。 50万的资金，如果是15%的保证金比例的话可以做3手，如果是20%的保证金的话可以做双手。 目前沪深300指数在3300点左右，按规定1点300元，沪深指数涨幅100点完全在私募基金承受的范围内，可以通过上午空、下午多做等方法，往返赚取积分。

//K0//]不能完全做到，没有真正意义上多的//K0//]基金，杠杆率不能达到10倍以上的市场，进行套期保值赚点差价是没有利润的，除了缴纳手续费以外没有其他利润。 所谓套期保值等，不过是为了股指期货的发售而刺绣了金边。

据笔者所知，大部分进行单边多空赌博，不愿意对冲或担保。 一个简单的方法是，用较大的资金去杠杆化空20%的股票指期货，然后买入有70%或80%上涨势头的中小股票，直接买入新股。 这是最简单的套期保值方法，在货币流动性还很充足的情况下，大盘指数下降，中小盘股上涨机会很多。

这里监管的关键是能否看到股指期货的账户资金。 大宗商品期货市场可以通过银证通等方式自由转移资金。 发行新股、持有充足资金的股指期货投资者同样受到优待，是否要避开监管，将股指期货账户的资金用于实物投资？ 可能性非常高。

股指对参与期货的较大资金来说，最大的风险是政策风险。 例如，由于股价指数上涨过快，监管层加快了大盘新股发行的步伐，加快了再融资的步伐，社会保险基金过多，不允许指数点大幅下跌。 这个时候，股票是指参加期货的民间资金每天都不顺利，被称为地地道道的不妥当。 去年中国大宗商品的收藏，直接改变了金属期货市场的方向，歼灭了制造空者，这是前车之鉴。

股指期货已出现中国金融衍生品市场雏形，其走向依赖于中国现阶段的金融技术手段、监管力度、政策参与力度。 上市之初，预计会出现不合理的状态，交易的活跃度不会成为问题。 由于中国的信用体系不好，社会保险基金等大型金融机构一定会和人民争夺利益。 因此，到后期市场参与度将大幅下降，有可能成为半死不活的市场。

不必对股指期货唱赞歌，也不必极端悲观，事实上，现阶段任何金融品在政策的指导下，都在狭小空之间寻找最大的溢价空之间，表现出最大的非合理性。 创业板、风险投资等，并非如此。