““固收+”策略平滑风险收益曲线，南方誉隆“债券为盾、权益为矛”掘金震荡市”

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在大规模的资产配置中，股票和债券经常呈现“跷跷板”效应，权益大幅波动或下跌时，债市经常会出现相反的动作，后者在股市大幅下跌时可以起到对冲作用，目前“固定收入+”产品备受瞩目

南方誉隆一年持股期混合( 010074级)将于2021年3月24日开始在中国建设银行上市，由权益基金出身的陈乐担任基金经理，产品以债券资产为底，辅助部分股票资产追求绝对收益。

本产品业绩比较基准参考中证800指数收益率x10%+中证港股通综合指数(人民币)收益率x5%+中债综合指数收益率x85%，股票投资占基金资产的比例在30%以内。

a股行情的演绎不得不说目前主流的权益投资战略正在走向防守。 作为中低风险投资者的应对措施，以债券资产为底价，辅以部分股票资产结合的方法成为主流，“固定收入+”基金也发挥了核心性能。

此类产品以信用资质良好的投资级债券目标为底仓，获得稳定的权证收益，在“+”部分经常通过股权投资、可转债、认购新股等方式增强收益。 通常，资本资产在资产配置的比例中占3成，剩下的70%全部留给固收类资产。

值得观察的是，“固收+”产品在攻守两端兼具实力。 据wind统计，偏债混合基金指数( 885003.wi )近10年上涨90.77%，为同期沪深300的48.88%，高于上证指数的14.17%。 近十年的年化波动率只有3.98%，优于同期沪深300的22.85%、上证指数的21.21%。

作为贯彻“固定收入加”战略的混合基金，南方誉隆一年持股期混合(以下简称“南方誉隆”)也在资产配置中重点配置债券资产，股票资产仅占资产比重的30%。 产品业绩比较标准参考中证800指数收益率x10%+中证港股通综合指数(人民币)收益率x5%+中债综合指数收益率x85%。

对于这样的“固定收入加”产品组合仓库，模拟基金经理陈乐表示，将通过股票债务相对估值的比较进行仓库调整。 具体来说，跟踪股票、债券收益的相对差异是首要的，在股票处于相对估值的特征时增加股票资产的配置以获得更高的收益，在股票处于相对估值的劣势时减少配置以降低可能性。 除了评价方面的考虑外，陈乐还指出，通过评价当前经济所处的状态，将对组合仓库进行一定的调整。

具体到股票选择和债务选择的维度，权益基金管理者出身的陈乐知道害怕估值的道理，也熟悉券信用风险的检查方法。 在他看来，无论配置哪种资产，都必须抱着“稳定进入”的专业态度，严格把关。

首先从投资框架的设定来看，陈乐善于自上而下与自下而上相结合，自上而下进行大类资产评估和宏观经济状态评估，并在中观层面跟踪各领域的景气状况进行领域选择； 从微观层面跟踪个股的经营质量、增长速度等指标进行具体目标的投资，与他长期以来进行股权研究的经验密不可分。

关于债券选择，陈乐对资产的定位是，以提供稳定、值得期待的回报为目标，在部分股票表现不佳的情况下平滑组合波动，降低组合撤回，重视债券投资的安全性。 具体来说，在操作中，第一投资中的高估值信用债，在以持有到期战略为主特别是近期信用问题频发的背景下，密切关注个人券的信用风险，根据团队特点控制组合的信用风险。

在个股选择逻辑方面，陈乐注重企业的roe指标，根据企业的商业模式、竞争特征、公司治理等，研究判断企业的盈利质量和潜在增长率。 在近期大热的增长和周期领域，陈乐认为企业roe还不稳定，有必要利用经济投资的做法寻找高景气的增长领域或经济反转的周期领域。

陈乐表示，领域和板块景气的变化经常导致市场风格的变化。 因为有必要通过跟踪季度报告期各行业的收入和利润增速，寻找景气度高或景气变化大的领域进行投资。 他认为，一个领域的高景气往往持续几个季度，如果前两个季度能发现这一趋势，以后将长期享受利润的超额增长。

关于抑制撤资，陈乐表示，用fed模式抑制风险，减少撤资，就是在股票估值相对较高的情况下适当减少股权配置，以减少可能的撤资。 另外，配置低估值、高分红的股票也是减轻估值下跌风险的手段，整体上较为稳健。

由此可见，本着平滑风险收益的初衷，南方誉隆贯彻“固定收入+”战略追求绝对收益，特别重视风险的管理。 特别是在个人股票信用风险方面，陈乐指出要依靠南方基金的信用研究小组来管理组合的信用风险。

这与南方基金固收队伍的整体特点密切相关，从队伍的人才建设和以往业绩来看，成绩斐然，所有“固收+”产品近一年来年化收益超过12%，其中南方宝元频繁获得大奖，全年 南方基金风险低、稳定的收益管理能力也经常受到好评，在最近的全国社保基金理事会审查中，南方基金的基本面和三个组合的考核均为A级，投资经理也获得了“五年为社会保障做出贡献的奖项”。

对基金经理陈乐来说，2008年7月加入南方基金以来，从担任研究员、高级研究员的年2月开始担任基金经理助理，有12年的工作经验，在他管理的产品中，南方利 任职两年多来，任职年化收益率分别为13.24%、12.47%，分别超过基准收益率19.60%、17.73%。 （

此外，陈乐在控制撤资能力方面表现突出，南方利淘和南方利鑫成立以来，最大的撤资均控制在-3.50%以内，实现了较好的风险收益率。 从整体上看，陈乐的投资风格是从宏观的角度进行大规模资产的合理配置，积极把握明确的投资机会，努力实现资产在低风险下的稳定增值。

关于后市的看法，陈乐认为，2021年决定股市走势的因素中，除宏观经济和流动性的周期性变化外，资本市场改革也可能成为重要推动力，宏观复苏可能是上半年的主线，流动性仍将保持稳健中性的特征，相关政策持续落地，

债市认为，陈乐在今年债市利空的因素中，支出和出口持续回升，经济基本面持续向好态势转变。 “随着赤字率的下调，国债、地方债的发行量下跌，债券供给压力有可能缓解，或者出现社融数据拐点，这支撑着债券投资的利好因素。 ”综合来看，他认为第二季度前后债市有可能出现较好的投资机会。

市场有风险，所以投资必须慎重。 本文不构成任何投资提案，投资者据此操作，风险自行承担)

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