“星石投资杨玲：两波牛市望持续5年 看好三类板块”

本篇文章3845字，读完约10分钟

经过记者王一鸣

斯通投资这家重视绝对回报的民营企业在2008年成功避免了金融危机，这一点在业界广为人知。 在之后的结构性牛市中，星石投资业绩平平，曾一度被评为保守。

如今，星石投资结束了蛰伏期，重新焕发了活力。 本轮牛市启动之际，星石投资从年11月开始进入满仓运行状态，抢占牛市先机，旗下产品净利润大幅提升。 此外，星石投资抛出5年牛市论，引起业内人士的关注。

那么，为什么星石投资会准确地装满仓库呢？ 年11月至12月19日不到两个月的时间里，a股上证指数暴涨了近30%。 他们怎么看待现在的市场？ 政策是否会适当调整？ 年，星石投资还期待着那些投资机会？ 又有那些风险点吗？ 最近，星石投资总经理、首席战略师杨玲在上海接受《每日经济信息》记者(以下简称nbd )采访时，分享了星石投资年的宏观、战略及领域布局观点。

2波牛市共持续了5年/

nbd :从年11月至今，上证指数增长率上涨30%，一举站在3200点关口，两市一度释放万亿日分。 我们注意到，去年11月下旬，星石投资提出“a股迎来5年牛市”。 的观点。 与2006~2007年这样一发不可收拾的牛市相比，a股连续20多年没有超过连续两年多的牛市。 请问，星石投资为什么评价这个牛市会持续更久？

杨玲:我们提出的五年周期牛市由两个阶段组成。 现在是牛市的第一阶段，体现为资金推进式，时间跨度为年末~年。 其逻辑是，与其他资产相比，常年走熊的a股已经成为估值洼地。

股票在大型资产配置中的相对吸引力上升，其他大型资产的资金开始流入股市。 这些大型资金总规模达到10万亿元级，如从房地产流入a股市场的资金； 再加上非标准资产风险频发，信托刚性折价被打破，理财等固定收益的利率也开始下降，这部分资金也开始流入a股。

另外，宏观经济增长放缓，实业资金流入a股，表明上市公司频繁增发至大股东的a股纳入国际指数，海外资金可能流入a股的保险、基金等将大幅上调a股配置，机构资金大规模进入市场。

牛市的第二阶段，处于改革驱动型牛市。 我们认为，三中、四中全会以来，改革方向明确，是市场。 市场是资源配置的决定性因素，与美国的里根·新政(供给派)通过开放供给来刺激诉求，拉动整个经济相似。 当时美国实行里根-新政时，美国经济持续好转，带来了美国20年来股市的繁荣。

因此，如果改革顺利进行，中国可能有黄金十年。 当然，推进改革不是千钧一发，必须循序渐进。 从年来看，经济仍存在下行风险，预计年gdp增长率将分别在7.5%、7%左右。

但是，经济是有管理的召回，毕竟改革正在迅速推进。 通常，改革可以分为库存改革和增量改革。 库存改革的效果要快一些，例如国有企业混合全制改革、管理层股权激励等，到了年下半年或年就会逐渐见效。 对具有强大企业品牌溢价能力的医药公司来说，实施混合全制改革和股权激励等措施，效率将很快提高，业绩也将显著增加。

此时，符合经济快速发展方向的领域板块将有机会，业绩导向型牛市也将由此形成。 所以，评价前后两轮的牛市加起来是5年左右的时间。 与上述里根新政后持续20年的美股牛市相比，a股5年的牛市依然保守。

nbd :你觉得去年12月的中央经济实务会议带来的影响怎么样？

杨玲:中央经济实务会议就全年经济实务提出了五项任务，把“努力保持经济稳定增长”放在这五项任务的主要位置，要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要有力，货币政策要更加重视宽松。 年中央政府将从财政政策和货币政策两方面进一步加强经济提振力度，宏观经济失速风险基本消除。

改革实质性推进，a股处于估值洼地，宏观经济基本稳定，是决定年a股牛市的三大核心要素。 在中央经济实务会议之前，这三个因素中唯一不太明确的是宏观经济。 中央经济实务以维持经济稳定增长为年主要实务目标，基本消除了市场对年宏观经济面临失速的担忧，正是因为这a股年牛市进一步确立。

仓库的装满根据两点进行考虑/

nbd :对星光的投资如何评价去年11月下旬将仓库提升至满仓？

杨玲:市场要强大，需要触发点，但触发点主要有两个。 第一，压在a股估值上的巨石远在咫尺。 据星石投资统计，截至年底，a股未解禁股占总数的比重不足10%，估值系统性下跌的趋势已经结束。

股权分置改革使a股流通股一下子增加了10倍，彰显了大小非减持压力，市场估值持续下降。 即使沪深300最近大幅上涨，估值也只有11倍的p/e左右，比历史平均的14、15倍的p/e估值水平还要低。

评价体系下行趋势结束之际，货币政策成为另一个触发器。 年11月，央行突然预期降息，政策下调，进入降息通道。 否则，实体经济利率过高，经济还处于小幅收缩的状态。 这是因为判断下一个货币政策将会放宽。 基于这两个触发器，星石投资将于年11月将仓库上调至满仓。

nbd :数据显示，从年11月至今，上证指数超过30%，证券公司板块等的股价几乎翻倍。 在此背景下，星石投资的投资战略会相应调整吗？

杨玲:我们用的是“绝对回报模型”，简单来说，就是板块选择时，采用价值选择模式。

以前，包括2008年金融危机期间，之所以能够运用绝对回报模型及时进行风控，实际上是从领域入手，引导宏观趋势政策向上。 迄今为止的星石研究框架全面，未区分板块。

目前，星石投资改变了以往笼统的大盘表现，采用板块定时法，将整个市场分为包括周期、费用、科技、防御在内的四个板块。 当宏观趋势从领域向好的方向引导时，如果一个板块的景气向好的方向发展，我就会参加。 目前，周期板块明显成为趋势。 这是因为在配置上以周期板块为主( 80 )，费用板块为辅) 20 )。

板块选择，简单来说，就是板块趋势来了就参加，板块趋势结束就撤出。 最近上涨的是证券公司、保险等金融股。 我们配置过证券公司，但星石投资整体配置比较均匀，配置的周期股板块不仅有证券公司，还有化工、运输等板块。 随着最近证券股开始调整，配置的其他板块开始上升，整体净利润稳步上升。

所以，即使有证券公司短期上涨较多的个别板块，我们也不会因此减少仓库，而是在经济景气结束后减少仓库。 同时，进入牛市周期后，面对板块行情的这个开始，我们的战略是切换板块，而不是降息。

请看三种股票/

nbd :从目前实体经济的状况来看，利润前景似乎并未好转，房地产泡沫破灭和不履行债务的风险依然存在。 如果这些情况得不到顺利处理，牛市的脚步会停止吗？ 出现的概率有多少？

杨玲:现在的经济一边是有管理的阶段性下跌，一边推进改革。 对a股来说，估值已经很低了。 周期股的估值低于10倍的p/e。 例如，银行介于5~10倍的p/e之间。 为什么这么低呢？ 因为这个评估完全包含了房地产泡沫破灭、不履行债务风险等冲击。

此时股市下跌的主要原因是什么？ 经济比预想的还要差。 我们的内部判断结果表明，例如，年一季度gdp增长率下跌5%，也就是经济突然失速，股市就有可能出现较大的回调。 现在，这个概率似乎比较小。 政府在经济出现失速迹象时，可以挽救。 因为预计今后两年，cpi仍将处于低位(轻微的通货紧缩状态)。 货币政策的发挥空间还是很大的，会给经济见底。

从星际旅行投资本身的运用来看，是“绝对回报模式”，可以遭遇2008年的金融危机，尽早做出判断。 在经济有快速发展失速的迹象的情况下，我们可以从领域入手，导出上述四个板块(周期、费用、科技、防御)的趋势不佳，尽早进行风控。 现在，发生这种风险的概率还很低。

nbd (目前大盘蓝上涨趋势如彩虹，增长股持续调整。 如何看待以年创业板为代表的成长股？

杨玲:创业板将来会分化，出现一点点假增长股，股价调整后很可能不会上涨。 那些是假增长股吗？ 用概念抬高了股价。 一些成长股的业绩足以支撑高估值，这些股在高位走强后很可能还会继续上涨。

nbd :你对年指数有什么看法？ 你对评价低的银行有什么看法？

杨玲:现在由基金自主管理，都很难战胜指数。 这在年有一定变化，年指数很难保持目前的快速上涨势头，预计个股机会将会增加。 特别是在预计哪个领域的业绩时，成长性相对较好的领域，股票会得到支持。

虽然银行股很便宜，但是在指数修复行情中银行股的上涨趋势应该和其他股一样。 根据这个法则可以事先判断，银行股的上行空之间是有限的。

nbd :在星光投资的年份，您看到的领域是哪一个？

杨玲:我们先看三张。 第一，低估值的蓝筹。 其中，随着“一带一路”国家战术的推进，高铁、核电、特高压、基础设施建设、能源、电信和机械设备等特点明显，尤其是率先看好“走出去”的相关上市企业。

二是符合转型升级方向，有良好的增长空区间和业绩支撑，估值比较合理的白马成长股，如医药、环保、旅游、新闻等领域受益匪浅，这些都是不错的转型

三是国有企业改革、土地改革、金融财税改革等改革受益板块。 在中央经济实务会议上，以重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战术为年的重要实务任务，三大战术有望迅速推进，这将引爆改革主题的素材行情，其中“一带一路”尤为引人注目。

nbd :你怎么看待注册制上市后对a股的影响？

杨玲:即使引进注册制，短期或冲击a股，长线也不会影响趋势。 市场风格方面出现了变化，过去两年是小盘股的天下。 注册制、退市制度完善后，对蓝筹股相对有利。 由于壳牌资源的贬值，概念炒作对小股票的打击变大。 我们评价说，去年是蓝筹股的大牛市，垃圾股、纯粹是概念炒作的股票将受到巨大打击。