“2015A股新政：两融催生史上最大逼空行情”

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经记者王砚丹

进入年下半年，长期疲软的a股市场突然恢复活力，沪深两市指数双双快速上涨。 而且，a股市场的融资融券交易也出现了爆炸性的增长，成为了支撑股价上涨的最大功臣。 的最后两个月，两融余额连续突破8000亿、9000亿、10000亿大关，实现三级跳跃。 那么，接下来的一年，a股和两融市场怎么演？ 擦眼睛看看吧。

经过长达4年的缓慢升温，年，融资融券热度持续高涨，成为上海综合指数站支撑3000点大关的最大功臣。 根据花顺ifind的统计数据，年末，融资融券余额为3456亿元，但截至去年12月19日达到10001亿元，突破万亿大关，不到一年增长6545亿元。

年，融资融券业务的开展进入第五个年头，投资者也习惯了这一点。 在新的一年里，两融业务将迎来怎样的局面？

年融资急剧增加

首先，让我们回顾一下年二融的一些变化情况。 年初至8月，两融结余整体保持平稳增长态势。 其中融资交易占绝对主流，融资余额一直维持在99%以上。 8月25日，沪深两市融资余额首次突破5000亿元大关，达到5024亿元。 这意味着两市融资市场花了近8个月的时间增长了30%。

但情况从8月25日开始发生变化，特别是融资融券标的第四次大幅扩大后，投资者参与融资交易的热情一下子燃起——根据沪深两市交易所的安排，从9月22日开始，融资融券的标的股票数量从695股扩大到900股， 此后，两融余额突飞猛进，到12月19日达到10001亿元，突破1万关口，到8月25日翻了近一倍。

从成交量来看，融资融券占a股总成交量的比例也越来越高。 根据同花顺ifind的统计数据，年1月2日，也就是今年第一个交易日，两市融资融券交易占a股交易额的比例为9.70%； 3月28日以来，这一比重从未低于10%。 10月30日以后这个数据上升到了15 %。11月20日以后一直稳定在20%左右。 两融投资者在市场上获得了更多的话语权，上演了a股史上最大的空行情。

年二融余额达到1.5万亿元

之后，这里发生了问题。 对于不断更新的融资数据，许多投资者表示:“天花板在哪里？ ”。 一直揪心。 那么，这笔融资结余的规模要达到多少才合适呢？

广发证券分解师李聪表示，两融作为个人投资者的首要杠杆作用，一般个人投资者所占市场越高，两融结余在市值中所占的比例也越高。 a股个人投资者成交额达到80%，参考2005年公布的台湾证券市场近67%个人投资者成交额的比例，a股投资者结构距离台湾证券市场最近，因此可以参考台湾证券市场的历史数据进行推算。

李聪认为，台湾股市融资融券结余在1998年牛市中达到市值的5.5%，预计在牛市气氛中，a股两融券结余占总市值的比例也将突破5%以上。 “结合今年以来两融业务的快速增长，假设年末两融余额占市值的比重达到4%，年11月a股总市值32.78万亿元，保守估计a股总市值在年末32.78万亿~39.34万亿元的水平。 据此，预计年融资融券结余规模将达到1.31万亿~1.57万亿元，仍在较大的上涨空之间。 ”

UBS证券也于12月16日大幅上调双融预期，“预计年末融资融券余额将达到1万亿元左右。 展望年和未来几年，考虑到证券公司融资渠道在开放资金方面的约束逐渐减少，融资融券目标继续扩大等因素，未来三年融资融券业务规模仍将持续快速增长。 ~在全年融资融券余额占市场流通市值比重稳步上升、股市依然稳定的假设下，全年融资融券余额预计分别将达到1.5万亿元和1.78万亿元。 ”

但是，他对证券进行了UBS，指出:“当然，a股市场的波动性使得融资融券的预测变得非常困难，如果股市发生回调，融资融券余额反而有可能下降。”

两个目标继续扩大

除了两融的交易量之外，年融资融券可能还有那些变化？

对此，某不愿出名的大型证券公司融资融券运营商认为，首先，尽管融资融券已经连续第四次扩张，但未来随着多只新股上市股市大幅扩张，双融标的股票肯定会适时增长。 “目前，两融标的股票数量约占a股上市企业总数的1/3，流通市值占a股总流通市值的8成左右。 后者的数据看起来不错，但目标过少依然制约着一些投资者对两融的参与意愿，也是塞利信托和股权分配等相对不透明的更高杠杆游戏横行的原因之一。 另外，交易所对融资融券标的股权认定有确定要求。 随着新股的扩大，多少符合条件的股票很可能会在适当的时期被纳入标的。 例如，在中小板上市的国信证券是好证券的商股，一点也不满足条件的标的会被调用。 ”

《每日经济信息》记者经询问发现，《上海证券交易所融资融券交易实施细则》确定规定，符合第二十四条规定的股票可以认定为标的证券。 “在本所上市交易超过3个月，融资认购的股票流通股本1亿股以上或流通市值5亿元以上，融资认购的股票流通股本2亿股以上或流通市值8亿元以上。 过去三个月内没有出现以下情况之一。 日平均换手率低于基准指数日平均换手率的15%，日平均成交额低于5000万元； 日平均涨幅平均值与基准指数涨幅平均值的偏差值超过4%； 变动幅度是基准指数变动幅度的5倍以上”等。

这意味着每次调整融资融券的目标时都会出入。 事实上，个股调整为两个标的并非没有先例。 例如，9月22日两融标第四次扩大时，华锦股份( 000059，sz )、科伦药业) 002422，sz )、酒鬼酒) 000799，sz )等14只股票被排除在靶名单之外。 被剔除后，个股走势不完全令人满意。 科伦坡药业从9月22日至12月19日股价下跌14.80%，明显不如大盘。

上述融资融券运营商指出，随着大盘表现，投资者应关注两融新增标的机会，也应关注一点标的是否触及交易所规定的警戒线，以免被排除的股价发生波动。

两种利率高的企业

另外，对投资者来说，目前高企业的融资融券利率也是关系到切身利益的问题。

央行在11月底开始降息，但记者随后获悉，证券公司并未据此调整两种利率。 目前，各大证券公司执行的融资年利率仍为8.6%； 融券汇率为8.6%~10.6%。 顺便说一下，随着两融持续爆发，证券公司还提高了利率。 例如，申银万国自12月15日起，将融资汇率从8.60%提高到10.6%，将逾期融资汇率从10.32%提高到12.72%。

有国金证券的相关人士表示:“现在两融业务太火爆了，所以这家企业的资金诉求很大。 实际上顾客将保证金存入银行后，这笔资金就不能挪用。 另外，必须在中登企业寄存结算准备金。 所以，实际开展两融业务时，只能依靠其他融资渠道。 现在，由于多家证券公司存在同样的问题，无论是银行间的贷款还是债券的发行，利率都不低。 因此，目前企业采用融资利率为半年期银行贷款基准利率上升3个百分点，融资汇率上升4个百分点，暂不调整。 ”

另外，由于近期融资融券过于火爆，证券公司提高了保证金比例，降低了杠杆率。 截至2009年12月18日，齐鲁证券将标的证券融资保证金比率和融券保证金比率从65%调整为75%时，华泰、国金、中信建投等多家证券公司均提高了保证金比例。

兴业证券表示，根据两融业务的规定，保证金比例必须低于50%。 的常规业务杠杆率通常不到两倍，但一些激进的证券公司正在用芹菜产品的方法扩大杠杆化。 另外，随着两融业务的迅速扩大，以部分证券公司的两融业务额达到上限为背景，产生了两融资产收益权转让的诉讼。 目前，首要的是银行资金投资于两融收益权，这类资产相对收益稳定，风险较低。 “从整体上看，无论是保证金比率的上升还是对两融业务的检查，都反映了监管部门对前期举债资金激增、市场急剧上升的风险预警。 这将冷却两融业务，余额增长趋势不变，但增速较前期放缓。 ”

当然，在年2融业务诞生的第五年，关于杠杆的魅力和风险将成为串通的话题。