“把脉史上最大结构性逼空 A股有钱任性奔向何方”

本篇文章7198字，读完约18分钟

不知从什么时候开始，无论是公交、地铁、餐厅，在这些热闹的地方，我听到很多人谈论股市下跌。不知什么时候，证券公司营业部开户人排起了长队，一家证券公司更是“开夜市”

a股自11月20日以来持续快速上涨，创造了5年来a股最大的涨幅。 但是，这一行情也是a股史上结构分化最严重的(/k0/)行情——蓝筹股持续上涨，但小型股和下跌跟不上。 两者形成鲜明对比。 a股变牛了，大象跳了起来，老股的人不知所措，新股的人无所畏惧。 这种疯牛病是怎么形成的？ 未来能保持疯狂吗？

“”

扫描行情

二八行情像跷跷板这样风格的轮换特征明显

经过记者赵笛

新开户的股东纷纷入场，融资客户全面增多，金融股大象起舞，交易额超过万亿——a股再次迎来全民股票买卖时代。

但是解体者认为，与以往的强迫空行情不同，现在的牛市看起来不像2007年的慢牛，也不像2009年的斗牛犬，更不像结构化鲜明的牛市。

非常结构化的“牛”

如果把“连续2个月涨幅超过10%”定义为“强制空行情”，那么从2006年开始，在这一轮的强制空行情之前，a股总共出现过5次强制空行情

首次是2006年4月、5月，上海综合指数分别上涨10.93%、13.96%，中小板指数分别上涨14.41%、21.16%。 第二次是2006年11月、12月，上海综合指数分别上涨14.22%、27.45%，中小板指数分别上涨6.94%、8.17%。 第三次是2007年3月、4月，上海综合指数分别上涨10.51%、20.64%，中小板指数分别上涨12.76%、19.22%。 第四次是2007年7月、8月，上海综合指数分别上涨17.02%、16.03%，中小板指数分别上涨19.02%、12.53%。 第五次是2009年6月、7月，上海综合指数分别上涨12.4%、15.3%、中小板指数分别上涨3.66%、9.24%。

其中，第一次、第三次、第四次强占空行情的权重股和小盘股涨幅相当，属于全面强占空行情的第二次、第五次强占空行情是结构化行情，即

但是，上述两次结构化强制空行情可以说是比现在的强制空行情小的魔女。

2006年11~12月，中小板对板指数的偏离度(上海综合指数涨幅÷中小板上涨幅×100%-1 )为64%； 2009年6~7月，中小板对板指数的偏离度为53%。 年11月、12月(截至12月12日)上海综合指数涨幅分别为10.85%、9.52%，中小板指数涨幅分别为0.53%、3.43%，中小板对板指数的偏离度达到80%。

也就是说，本轮强制空行情是没有小盘股合作的蓝筹股单边强制空行情，这是结构化强制空行情的终极。

( ( ( ( ) ) ( ) ) ) ) )0)赶上行情，并谨慎地0

现在的a股市场情绪高涨。

以融资融券为代表的杠杆资金疯狂多，股指期货空首次多次遭遇绞杀，股指期货涨势一度达到百点。 在现货市场上，两市成交额从7000亿元至9000亿元，甚至突破1万亿元，可谓疯狂至极。

从股东的参与意愿来看，这五年的开户数量创下新高，新股东排队开户，旧股再次回归股市。 在公共场合，各种各样的人们进行着久违的关于股票的讨论。 这些情况标志着中国将迎来全民买卖股票的时代。

现在的a股市场也有犹豫和害怕的地方。

11月末以来，蓝筹股单边强制空让持有中小市值股票的投资者如针毡。 赚指数也赚不到钱，满仓踏空对大多数股东来说是噩梦。

12月9日，上海综合指数出现超过8%的剧烈震荡，证券商股从上涨到下跌的疯狂、中小股下跌和上涨的疲软，让新进入市场的股东充分感受到了股市的风险，为此也支付了足够的学费。

年末的这个行情，毫无疑问是牛市。 但是，这个牛市与2006年、2009年的牛市有着天壤之别。

回顾历史，在迄今为止的两次结构化强制空行情之后，市场走出了两种截然不同的趋势。

2006年11月、12月的逼格空行情过后，蓝筹股开始休息，中小盘股开始接力； 2007年1月，上海综合指数强制退出空，涨幅降至4.14%。 另外，中小板指数涨幅本月达到24.8%。 从整体上看，2006年11月~12月的强迫空行情只是牛市的中段。

2009年6月，7月的逼格空行情过后，蓝筹股领先市场见顶，但中小板经过短暂的调整走出了独立行情。 2009年8月，牛市至此结束，当月上海综合指数跌幅达到21.81%。 相比之下，中小板只下跌了14.48%。 值得注意的是，在经历了一个月的下跌之后，上海综合指数也在之后的四个月里持续反弹，但未能出现新高。 相反，中小板指数仅3个月反弹创新高，中小板牛市在15个月后宣告结束。

第一轮逼格空结构化行情之后是强势风格的转变，第二轮逼格空之后是1月的第二轮跌幅(仅次于2008年10月)，结构化逼格空行情之后的走势总是令人烦躁 如果我们在牛市中的话，空之后，此前一度走冷的板块和个股能否轮上非常重要。

“”

板块表现

“大象”的风景无限好，但票被冷淡地扔掉了

经过记者刘明涛

由于经济转型，远离夕阳产业，投资朝阳产业是近年来市场的首要投资方向。 但是，在政策刺激、降息效应的发酵下，被遗忘的夕阳产业成为本轮结构性强制空行情最牛的板块。 相反，由于在转型过程中衍生的众多新兴产业遭遇资金抛售，老树成功“萌芽”，将本回合推上了3000点多空行情又快又激烈。

房地产、航运“老树发芽”

11月20日是本回合行情的起点，但看到很多资金都满了空，一些投资者会感叹“活在梦中”。

回顾本轮空上涨行情，如果只着眼于火热的证券公司、保险和银行股，那只是看到了这行情的一部分。 《每日经济信息》记者统计板块涨幅后发现，投资者尚未关注的大象股也在本轮行情中觉醒。

央行降息后，市场第一反应是利好房地产板块。 在2008年和2008年两次降息的过程中，房地产板块都超过了同期指数的走势。 利率下降的第一周，以招商房地产为首的房地产板块尤为强劲，一周停止了两次冲击上涨，累计上涨28.83%。 随后，证券公司独唱，招商房地产股价一度上涨至22.19元。 以降息前的股价13.18元计算，该股最大涨幅达到惊人的68.36%，与证券公司的商股相差无几。 其他三大巨头万科a、保利地产、金地集团整体平均涨幅也超过30%。

如果把时间恢复到2007年史上最长的牛市，那么留给市场记忆的一定是船舶股的疯狂。 当年“530”后，整个船舶板块截至上海综合指数6124点，累计涨幅超过100%，在众多蓝筹股中占有优势。

这次( ( ( ( ( ) ) ) ) ) ) )0)在行情过程中，船舶股作为曾经的王者，一直以来都有独立上涨行情，所以这次的成绩并不引人注目，但是中国船舶、广船国际进入12月的连续上涨，再次获得了很多资金，“

四大蓝板在车轮上工作

每一回合空行情蓝筹板块总是受到攻击。 2007年“530”后，煤炭、有色股率先发力，6月激增。 电信、证券股打响下半年第一枪，7月上涨的船舶、水务股接力，8月推进股指前进； 除船舶外，保险、钢铁助力、9月市场准入最后失常； 金融最后的独走，中石化抬起头来。 最终一切在2007年10月16日盘中上升到6124点后结束。

目前，股指在3000点碰撞的过程中，蓝筹股舞动的景观将再次上演。

年12月8日，证券商股阶段性上演疯狂高潮，强势接力在大飞机、军工板块，洪都航空、中国卫星、中航飞机、哈飞股等曾经的牛股集体上涨。

12月10日，被市场遗忘的环保和水务两大板块在政策刺激下成为资金新宠，碧水、桑德环境和创业环保等10多家环保股集体涨停。

12月11日，市场风向转移至钢铁和运输服务板块，多年来破绽、股价低位运行的表现再现了资金对钢铁股的青睐； 受国际油价下跌的影响，航空空股全线上涨停止。

到了12月12日，相比“双十二”购物节，a股投资者更加关注股市，软件、互联网、电信、建筑建材和工程机械板块全面爆发，将蓝筹板块轮番上涨的大戏演绎到了极致。

业内人士表示，该轮迫空行情已完成大盘蓝筹股估值的修复，过去两年的成长股泡沫也已被挤出。 当成长股票中有价值的品种通过股价调整来凸显价值，再次买入利好的时候，自然会引起资金的关注。 因为这个回合也是有道理的。

500股以上的小盘股下跌

上海市成交额从本回合行情前一天平均1500亿元水平突然增加到现在的5000亿元水平，资金蜂拥而至推动了大象的股价上涨。 那么，小碟股也分了一杯羹吗？ 毕竟，促进股市上涨，只需要5000亿元的十分之一的额度就可以轻而易举地做到。 但是，在行情开始后三周的行情中，小盘股没有跟上大象股的暴涨，反而很多小盘股遭遇资金降温，纷纷抛售。

在这一段时间内，中小板日均800亿元、创业板日均350亿元成交，两者加起来的1150亿元日均成交额远远低于上海市单边市场日均成交额。 尽管场外资金乱入，但没有很好地“参与”股市，这对于很多投资者来说是个意外，很多资金都爆满空。

《每日经济信息》记者在统计小盘股涨幅时发现，即使在这样火爆的行情背景下，小盘股下跌15%以上的人也大有人在。

据记者观察，11月24日至12月12日期间，a股累计上涨20%以上的股票为329股，除新股和重组股外，两市共有14股上涨60%以上，其中宏元证券以93.41%的涨幅位居首位。 但是，沪深两市有88只股票下跌10%以上，腾讯股、步森股、智飞生物、石英股、海洋王等5只股票下跌20%以上。 最近上市的新股不是2只，下跌20%以上的3只都是小盘股。

另外，小盘股跌幅超过15%的也有10多只，如通鼎光电、隆基机械、荣之联跌幅均超过19%，收讫中小板。 金明精机和新首都跌幅在15%左右，收到创业板。

分析师表示，在证券买卖股票激增主导的这次行情中，一旦踏上空，就有可能继续踏上空。 这是因为中小板和创业板在主板后没有跟进激增，中小板和创业板累计在11月24日以后的三周内下跌了500多股。 如果行情还有希望，可能需要转换思路，马上抛售小盘股，转为大盘股，享受行情后上涨带来的投资收益。 否则，持有小盘股的股东不容易分享这种暴涨行情。

“”

杠杆作用

融资客户暴涨，3周内筹集了1800亿美元的资金

经过记者赵阳戈

指数上升为空式确实是多因素共同作用的结果，但融资融券显然是重要的作用之一，特别是其中的融资客户。 根据花顺数据，a股融资客户在去年11月20日~12月11日的约3周时间内，向市场偷偷发送了1803亿9600万元的真金白银。 特别是对金融股的激增功不可没。

金融股票成为融资客户的最爱

据同花顺数据显示，截至12月11日，沪深两市融资余额达到9345.12亿元，两融交易占a股成交16%~20%的比例近期常态化。 从指数表现来看，11月20日是上海综合指数本轮暴涨的起点，当天a股融资余额仅为7541.16亿元。 11月2日~12月11日，a股融资结余累计增长1803.96亿元，增长23.92%，指数累计上涨19.37%，期间幅度达到26.82%。

从板块来看，截至11月20日涨幅最大的板块除新股外，证券商股明显走强。 例如，中纺投资( 600061，收盘价26.14元)计划重组安信证券，因此期间涨幅为250 )； 停牌高的宏观元证券也在三周内股价翻了一番。 除证券公司板块外，房地产、电力、有色、建设板块等表现惊人。

上述板块的热度与融资买入数据一致。 根据花顺数据，11月20日~12月11日，非银金融期间融资购买额最大，为3860.91亿元。 银行板块排在第二位，为1876.17亿元。 融资额上千亿元的还有房地产板块。 按融资净购买额统计，非银金融和银行板块分别位居第一和第二，媒体板块位居第三。

融资参考峰值渐近

面对不断更新的融资数据，许多投资者表示:“天花板在哪里？

对此，UBS证券提供了一个参考。 中国台湾地区融资融券市场20世纪90年代持续快速增长，融资结余高峰出现于2000年2月，融资结余占可融资标的流通市值的比例(以下简称融资结余所占比例)高峰出现于1998年12月，占可融资标的交易额 融资买入额所占比例)的高峰出现在1996年12月) 29 )的UBS证券称，台湾地区融资活动的高速发展与20世纪90年代股市的大幅上涨密切相关，指数在20世纪90年代从低点上升到高点，上涨了3倍。 2001年网络泡沫破灭后，尽管股价指数在过去的13年里翻了一番，但融资结余的比例和融资购买额的比例在不断下降。

《每日经济信息》调查同花顺统计数据显示，12月11日，沪深两市融资余额为9345.12亿元，而当日有数据的两融标的流通市值约为23.25万亿元，融资余额占4.02%。 根据12月1日~11日区间统计，区间融资认购额为12976.1亿元，与区间内标的61990.28亿元的交易额相比，占20.93%。

从以上统计可以看出，a股在上述时间点或时间段的融资结余比例及月融资买入额比例均低于中国台湾地区市场的参考数据。 按11月月度数据计算，截至11月28日，a股融资余额为8189.27亿元，当日可融资标的流通市值为21.22万亿元，融资余额为3.86%； 11月融资购买额为13829.054亿元，对应的可融资标的交易额为60777.69亿元，融资购买额占22.75%。

从以上数据可以看出，截至12月，融资结余所占比例确实接近参考峰值，但融资购买额所占比例有所减少。

一些证券公司提高保证金的比例

根据证券公司板块面的表现，12月9日~11日3个交易日中，国金证券( 600109，收盘价19.18元)的回调幅度达到20.25%，华泰证券( 601688，收盘价21.39元)的回调幅度也为20%。 3天内，召回率超过15%的证券商股为9只。 但是，从国金证券融资结余来看，12月8日上升至35.65亿元，12月11日上升至39.62亿元，融资买入加权平均价格为21.69元/股，现价下跌13%。 也就是说，在被召回的三个交易日进行干预的融资客户遭受了13%的浮亏。

两种金融风险的提高也引起了证券公司的警惕。 12月5日，中信证券( 600030，收盘价25.47元)发出通知，决定从12月8日起将信用账户融资保证金比例从0.6提高到0.7。 同期提高比率的还有方正证券，该公司将信用账户融资保证金的比率从之前的0.5~0.55一律提高到0.6。

除了积极提高融资保证金比率外，许多证券企业还通过各种渠道对融资购买的投资者提出谨慎的操作提示。 关于审慎开展融资融券业务的风险，国金证券12月5日表示，“融资融券业务具有杠杆交易优势，投资者必须充分认识到杠杆交易既可以扩大收益，也可以扩大损失，因此请谨慎参与融资融券业务。”

“”

场外资金

历史强制空行情:新账户数的延迟行情1个月

经过记者牟璇

“有钱，任性”！ 利率下降直接冲击了a股市场的行情，由于指数暴涨带来的巨大财富效应，无法入场的资金非常痒。 11月开始沪深两市开户数量明显回升，但12月的第一周，沪深两市新增59.83万户股票账户数，创近5年来新高，比去年同期增长61.66%。 资金快速跑入场的趋势很明显。

但是，《每日经济信息》记者整理了过去几次强制空行情对应的新增开户数，发现新增开户数随着强制空上涨行情有明显增长，但新增开户数达到峰值时，距离行情峰值约1个月。

新开户数达到5年来最高

11月21日是央行降息后的第一个交易日，这一天也是这个牛市行情的起点，之后指数像是得了疯牛病一样，前进到了3091.32点停下脚步。 在强劲上升的情况下，场外资金的巨大参与热情被彻底刺激了。 根据中登企业日前公布的最新开户数据，年11月最后一周( 11月23日~11月28日(沪深两市新增a股开户数达到37.01万户，比11月前3个月每周平均20万户左右的新增开户数激增85%左右。

12月第一周( 12月1日~12月5日(沪深两市合计新增股票账户数为59.83万户，比上周再次增加61.66% )。 这也是自2009年8月3日~2009年8月7日单周新增账户数增加66.27万户以来，近5年来单周新增账户数又有新增加。

实际上，a股新增开户数量从10月份开始明显扩大。 迄今为止每周开户数约为10万户，但10月第一周( 10月8日( 10月10日) 3个交易日开户数达到15.49万户，连续6周新开户数为23万户)维持25万户，至11月最后一周突破30万户。

相对滞后行情

《每日经济信息》记者发现，相对于历史上几次的强制空行情，新开户数量高峰期的正好利润在行情的终点。

2006年11月~2007年1月、2007年3月~2007年5月、2007年7月20日~2007年10月16日、2009年3月3日~2009年8月4日四次严峻的空行情随着新账户开设数的增加

分别来看，这4次强制空行情单月最大涨幅分别出现在2006年12月、2007年4月、2007年7月、2009年7月，从新增户数时的强制空行情最高值来看， 据悉，作为行情的前三批新开户数最大值分别滞后于行情涨幅最大的月份，呈现明显滞后，但2009年行情涨幅最大的单月与新开户数最大值一致。 但是，需要注意的是，2009年8月新开户数为217.20万户，与2009年7月仅有19.24万户的差距，但2009年8月上证指数暴跌21.81%。

相关人士分析认为，新增开户数多是市场情绪对行情的反映，大部分市场情绪在一定程度上滞后于行情本身。 从现阶段的新增开户数来看，今年11月新增开户数突破100万户，12月单周创下近5年新高，但与2007年“全民股票买卖”时期超过500万户的1月新增开户数相差甚远，目前的新增开户数为2009年5月100户。 同时，在现阶段宏观经济形势不容乐观的背景下，谈论“全民炒股”的超牛市似乎为时过早。