“西藏药业药品储备造就高估值 营销软肋制约快速发展”

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经过记者牟璇

最近，西藏药业( 600211，前收盘价28.39元) )董事会的控制权之争爆发，使得此前并不引人注目的上市公司风起云涌。

无视西藏制药行业内部管理层的重大分歧和纠葛，作为制药类上市公司，其内在价值几乎被忽视。 企业拥有的药品储备应该不亚于现在a股市场的大部分制药公司，处于中上游的位置。 例如，藏药业独有品种新斯的明是国内首个可模仿的生物新药，被称为重磅类品种。 而且企业有很多具有独特疗效的民族藏药。

资本市场对藏药业有极高的评价，但与同类企业相比，无论是业绩还是市场价格，其表现都不令人满意。 软肋是困扰其快速发展的重要因素，如果西藏药业能够处理内部管理问题，使企业快速发展走上良性轨道，其潜在价值就会显现出来。

拥有独特重磅品种的新活素/

关于西藏药业，必须提到新活素。 新斯的明是西藏药业首次模仿的治疗急性心力衰竭的基因工程药物，同时垄断中国市场，是西藏药业最大的利润来源。

人脑重组利纳肽是美国企业scios于2001年研制成功，14年来首次用于治疗急性心力衰竭的唯一新药，是急性心力衰竭治疗药物的一大突破，商品名natrecor、scios拥有世界专利。 2003年2月，约翰逊收购了scios。

华西药业于2002年3月将冻干重组人脑利钠肽(商品名新斯的明)专有技术以7180万元的价格转让给西藏药业，后者于2005年4月22日获得sfda颁发的新药证书。 由于是国内第一个文案市场，根据我国药品注册规定，企业获得5年监控期，5年内其他药物企业不得文案，其中包括scios不得进入中国境内销售。 因此，剩下的公司可以在年前进行二次抄底。 但迄今为止，该药品尚未再次复制到国内外任何厂家，因此新活素目前在国内处于垄断地位。

2006年，申银万国发行的报告显示，当时我国每年因急性心力衰竭( chf )住院的患者人数在200万人以上，同时每年以10%的比例增加。 随着生活水平的上升和老龄化的持续，患病人数持续上升。 重组人脑利钠肽是急性心力衰竭的急诊用药，其中90%以上的患者可以采用该药。 据推算，市场规模至少为22亿元。

但是，新活素取得药品证书后，由于没有强大的销售能力和宣传手段，这项业务暂时亏损。 更换多家代理商后，康哲药业获得新活素独家代理权。 基于深圳康哲庞大的销售网络支持和扎实的学术宣传，新活素在适应症行业树立了企业品牌，获得了很高的知名度，其销售额从500万左右高速发展。 ims数据显示，全年新活素销售达到1.6亿，继续保持高增长率。

藏药各具特色/

除了新斯的明外，藏药业还有数十个藏药品种，包括心血管药物诺迪坎胶囊、止痛药雪山金罗汉、肝炎药物十味蒂达等。

1999年藏药上市时，作为第一家藏药上市企业，当地政府对企业发扬藏药寄予厚望，对企业免除了较大的税收优惠——所得税和增值税的返还。 上市时也收购了西藏自治区火柴厂，利用其地理特点和土地资源，使之成为企业的原药材栽培基地。

西藏地区植物资源丰富，绝大多数藏药都生长在奇险和“雪线”以上的特殊环境中，具有独特的功效。 因为这种藏药以其功效和神秘性吸引着众多的费用群体。

诺迪坎胶囊是藏药业垄断品种和主要产品之一，与云南白药、片仔痈等同为国家保密品种。 诺迪坎胶囊是圣地红景天提取物的现代藏药，用于高血脂、高血粘度、高血压、冠心病等心血管病的防治。 2003年诺迪康胶囊成功申报为otc和“国家中药保护品种”，成为唯一被列为非处方药的心血管药物。 年载于新版《国家基本药物目录》。

一位不愿挂名的大券商拆师表示，《每日经济信息》记者表示，心血管是第一用药行业，人口老龄化、心血管病年轻化等诸多因素导致领域增长20%以上，成为我国用药规模最大的子领域。

由于心血管病多为慢性疾病，所以以前流传下来的药物以其疗效和适合长时间服用等特点被国内费用群体所接受。 近年来，多家中药企业侧重心血管行业，市场竞争也最为激烈，天士力复方丹参滴丸、地奥心血康、中新药业速效救心丸、白云山复方丹参片都是诺迪卡的有力同行竞争对手。 但是，诺迪坎具有同行业其他公司不具备的特点，2003年成功转型为otc产品，成为跨越处方药和otc药的双重化心血管药，可以比较有效地避免心血管药无法广告推广的政策壁垒。

另外，西藏药业雪山金罗汉也是垄断产品、国家医疗保险民族药、中药保护品种，享有地方单独定价权。

蒂达是藏医《秘诀书》中治疗胆绪症的药物，该胶囊由蒂达、洪连、榜嘎、芬奈等10种藏药组成，抗炎、退黄、化石疗效显著。 肝胆疾病历来多为中国患者，市场潜力很大。

小儿双清颗粒是藏药业的独家品种，也是中药保护品种，儿科药物是目前我国政府大力支持的行业，有高度的政策趋势，儿科呼吸道感染为常见病、多发病，市场潜力很大。

营销软肋制约企业的快速发展/

有如此丰富的药品储备，西藏制药行业备受期待，企业停牌前的股价为28.39元，按年业绩计算，静态市盈率达到151倍，资本市场也确实给企业带来了极高的评价。 但在横向上，藏药业无论是业绩还是市场价格都不令人满意。 通信数据显示，目前，a股142家医药上市企业中，西藏药业41.33亿元的总市值排名第113位，与主流医药公司相差甚远。

从企业近年来的销售情况来看，新活素是唯一突破亿元年销售额的品种，背后的功臣也是康哲药业。 康哲药业作为新活素唯一的独家代理销售点，将新活素从亏损到全年实现1.6亿元的销售额，年上半年更是快速增长。 在西藏药业独家销售渠道的产品中，尽管诺迪卡恩一直是主力品种，但几年来的快速发展一直不景气。 虽然年销售额只有5000万元，但同类产品复方丹参滴丸同期销售额达到12亿元。 雪山罗汉由于目前没有建立企业品牌，知名度不高，年销售额只有3000万，同类产品年销售额超过3亿元的雪山罗汉、十味茎达、小儿双清颗粒没有统计数据，但很多药店也很难找到。

不愿挂名的行业资深医药销售人员向《每日经济信息》记者表示，西藏藏药公司产品种类繁多，但参差不齐，销售产品需要依靠现代化销售手段和方法进行宣传和销售。 藏药顶级公司之一奇正藏药虽然产品不突出，但销售能力强，因此产品在全国市场占有一定份额。 年，奇正藏药销售额超过5亿元，其中最重要的产品止痛贴剂销售额超过4亿元。 其他藏药公司大多仍立足于在当地迅速发展，未与外部具有强大销售能力的公司结合。 由于这些公司对现代医学科学新进展认识不足，许多藏药公司销售情况不理想，这也是藏药未能迅速发展的首要原因。

记者也向多家证券公司的研究员、私募人士询问了他们对西藏药业的看法。 一位证券公司研究员表示，脑利钠肽是象征性的心力衰竭治疗物，新斯的明无疑是好产品。 因为在生物制药行业，国内公司的快速发展速度非常慢，出彩的产品也很少。 而且，由于国内生物医药品考核标准不太明确，不像化学药品那样有评定标准，该国对生物医药品考核严格审慎，因此在未来几年内新霉素将保持相对垄断的地位。

但是，许多业内人士表示，西藏药业质量不错，但没有去调查过，西藏药业可以说被边缘化了。 同花顺ifind数据的藏药业研究报告也只停留在2006年，2006年以来没有证券公司发布过藏药业研究报告。

上述私募股权者认为西藏药业的药品储备不错，也曾听说过那两大股东长期以来意见不一致。 关于发生管理层内部斗争的企业，一般不是他们的研究对象。 因为股东有矛盾会改变很多事件，研究者也不能充分理解企业。 长期以来，西藏药业被边缘化，不属于主要民族制药公司，也不被生物制药行业接受。