“A股估值跌破“998点”水平 敢问底在何方？”

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经过记者刘明涛

对于a股投资者来说，998点和6124点令人记忆深刻。 前者创建于2005年6月，估值接近10倍的市盈率，随后还展开了大型牛市行情； 后者创立于2007年10月，此后a股进入漫长的熊市，已有5年多的时间。

历史总是惊人地相似。 数据显示，2005年6月3日，上证a股市盈率为14.93倍。 2008年11月4日，上证a股市盈率为12.77倍。 由此可见，如果市盈率下跌15倍，则a股存在一定的投资机会。 今年6月7日，沪深300股平均市盈率最终达到11.59倍。 这意味着什么？

但在上海综合指数下跌998个百分点的2005年6月6日，目前a股市场面临的经济环境已经发生了巨大变化，首要有4个方面。 一是经济环境不同，二是流通市场价格扩大，三是评价结构不同，四是目前a股市场趋于双向交易。 据此，7年后，历史真的会上演吗？ 答案只有时间和市场能告诉我。

虽然没有热恋期，但遭遇了7年的发痒。

2005年6月，上海综合指数创下998点历史新低，估值接近10倍时，a股向投资者开启了迄今为止回味无穷的大牛市。 但是，幸福总是暂时的，最高点固定在6124点后，a股进入漫长的熊市，已经有5年多了。 本周，中国石油创下上市新低后，沪深300股估值再次接近10倍市盈率，同时最低估值挖到了998点创纪录的底部。

7年来，国民经济迅速发展，但a股估值再次陷入新低的不自然状况。 对此，《每日经济信息》记者发现，每当估值底部出现，经济刺激政策就会出台，指数和估值同时见底。 截至6月7日，沪深300指数包含的市盈率仅为11.59倍，再次出现新低。 那么，这次能重复过去的话吗？

市盈率的12倍是历史低位

6月7日，沪深300股平均市盈率最终达到11.59倍，这意味着沪深300股估值新低每周刷新3次。 从历史上看，12倍左右的市盈率，对a股有着重要的意义。

数据显示，在沪深300指数正式公布之前，a股平均市盈率一直维持在15倍左右，1992年11月9日为386点，平均市盈率为15倍。 1994年7月18日为325点，平均市盈率为12倍； 1996年1月18日为512点，平均市盈率为19.44倍。 由此可见，如果市盈率下跌15倍，则a股存在一定的投资机会。

2005年4月8日，沪深300指数正式发布，目前已运行365周。 在这365周里，以较低的顺序排列沪深300指数的市盈率，沪深300指数低于14倍市盈率的水平并不多见。

《每日经济信息》记者对同花顺ifind数据的统计显示，沪深300指数市盈率最低的是2008年11月4日，为市盈率的12.14倍。 值得观察的是，沪深300指数最低的前19周竟然集中在2008年10月前后和2005年7月前后。 前者对应历史大底998分，后者对应大熊市大底1664分。

由此可见，目前沪深300指数的市盈率跌破12倍大关，估值进入底部区域。 这对a股整体运行会带来什么启示呢？ 通过两个历史，也许可以发现其奥秘。

“998点”培育大牛市

本世纪以来，a股不仅享受了科技股最后的疯狂，而且一直处于萎靡不振的状态，沪指下行，两市交投极其低迷，2005年6月6日，沪指进一步跌破千点，打破了998.23点的历史底线。

从估值水平来看，2005年4月8日公布的沪深300股估值从2005年5月开始加速下行，从5月初的14.47倍降至6年6月3日最低的12.61倍。 除沪深300指数所含个股估值偏低外，沪深综合指数所含个股、深成指所含个股、中小板综合指所含个股估值也分别下跌16.96倍、25.84倍、21.16倍。

可以看出，4大指数中包含的股价当时非常接近，处于低位。 这也为下一轮牛市行情埋下了伏笔，可见导火索是好政策的密集。

《每日经济信息》记者表示，到998时新低，政策已经刮起了暖风。 2005年1月财政部发布印花税减半、2月保费直接上市、3月下调超额准备金率，随后的4月29日，证券监督管理委员会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着沪深资本市场“股权改革”的启动。 通过股权分置问题的处理，可以实现证券市场真正的供求关系和价格体系，“股权改革”被公认为这个大牛市的基础； 2005年7月21日，中国开始以市场供求为基础，参考篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。 “汇率改革”使人民币逐渐升值，热钱流入。

在各项政策联动的刺激下，上海综合指数探底后，展开了两年的大牛市，指数从998点跃至6124点，2006、2007两年波澜壮阔，至今仍让投资者难忘。

“1664点”成就了单边牛市

幸福来得快，去得也快。 2007年6124点高峰形成后，2008年a股迎来历史上最剧烈的熊市，短短一年内指数从6000点减少到1600点，个股平均跌幅在50%左右，整个市场一片哀鸣。

数据显示，2008年10月24日至11月7日，沪深300股平均估值连续11个交易日低于13倍。 其中，10月29日创下12.12倍的市盈率，创下2005年“998点”时的新低。 当时，上海综合指数、深成指、中小板综合指三大指数中包含的个股市盈率也分别下降13.27倍、14.67倍、16.2倍，估值水平更接近。 比“998点”时更近的估值水平表明，当时a股市场下跌。

如果有评价“天时”，市场寻求反弹就必须借助地利、人和。 和2005年“998点”一样，估值新低点后，刺激政策再次出台，2008年11月9日，国务院常务会议表示，到年底，需要投资约4万亿元用于各项建设。 在那之前和之后，产业资本的增资大戏也支持了之后的反弹。

2008年9月，a股市场增收额从上个月的20亿元左右激增至30.35亿元，减收超过40亿元降至37.8亿元，净减收额从上个月的20.27亿元降至7.44亿元。 2008年10月，增收额减少至14.95亿元，但减收额也锐减至21.94亿元，净减收额降至6.99亿元。 《每日经济信息》记者观察到，这两个月的净减收额至今仍为历史最低水平。

在出现4万亿元投资加息潮、1664点新低初现之后，a股于2008年末展开单边上涨，不到一年间股价反弹至3478点，股价涨幅翻了一番。

200点的时代还会到底部吗？

今年以来，经过两次反弹，许多人的气力逐渐消失，进入6月，a股下跌，受银行股集体低迷的影响，沪指本周跌破2300点，是沪指两个月来首次亏损2300点。

在市场疲软的今天，神农投资总监督陈宇向《每日经济信息》记者传达了以下三个理由。 “一是对泡沫经济崩溃阵痛期的担忧。 目前，中国经济正处于后金融危机时期，处于挤压泡沫的阶段。 看看欧美，泡沫压迫的阵痛期已经结束。 二是目前a股市场无限供给，这种供给压力使得行情难以走下去。 三是领域结构调整，预计公司盈利能力下降，这也是市场短期悲观的原因之一。 ”

在失去2300点后，截至6月7日，沪深300指数包含的市盈率仅为11.59倍，再次创下新低。 另外，上海综合指数中包含的一只股票的估值也下跌了12.25倍。 年6月发表的创业板指，目前包括个股在内的估值也为31.91倍，处于相对较低的水平。

英国大证券研究所所长李大霄认为，从估值角度看，底部特征也很明显，a股估值低于基准中的1只股票，已经与港股接轨，目前a股市场担忧ipo分流资金。 从市场角度看，同样具有底部特点，无论是998点还是1664点，都有“代表队”的资金进入市场，但现在另一个有利因素——养老金进入市场，底部意义重大。

目前，除养老金入市外，央行时隔3年半开始降息。 管理层意图明显，要拉动内需，推动经济快速发展。 估值底部这次是否再次与指数底部产生共鸣，再次引发反弹行情？ 未来这个谜将由市场解开。