“东风系收入“被降低”华昌达招股书淡化寄生嫌疑”

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经过记者赵笛

今天( 9月15日(湖北华昌达智能装备股份有限公司)以下华昌达)将冲击创业板。 这家依赖东风汽车企业和相关企业(以下简称东风系)成长起来的公司，其经营给人留下了深刻的东风系印象。

华昌达招股书称，东风系长期占据企业第一大客户位置，销售占有率极高。 企业对东风系的销售份额从2008年的90.94%迅速减少到今年上半年的35%，这一转变相当大的功劳归功于中间商对东风系的替代。 据《每日经济信息》记者调查，中间商的终端客户仍为东风系，但企业将其归类为“非东风系”收入，成功将东风系的收入在账面上压低。

目前东风系不仅成功入股，还占据华昌达第一大客户，在产品售价上享有一定优惠。 这对至今没有商标、市场占有率不高的华昌达来说，不是什么好事。

表象:东风连接正在缩小

与东风汽车企业原基地同属于十堰市，可以说主要运营智能型自动化装备系统的华昌达是与东风汽车相对应而生的。 招股书上说，华昌达的产品都与汽车生产线相关，包括总装、焊接、涂装等。 随着东风汽车总部搬迁到武汉经济开发区，华昌达也通过子公司在武汉经济开发区投资建厂。

华昌达对东风系的依赖，表明其销售占首位。

根据公募书，2008年，企业前五大客户中，有四家来自东风系，另一家不是东风系，但东风悦达起亚。 也就是说，企业收入比达到90.94%的前5位顾客与东风汽车有关。

2009年，华昌达前五大客户中，东风系只剩下东风有限一家。 但招商函《总承包商客户和直接客户》数据显示，东风系订单仍为华昌达提供约5457万元的销售收入，占59.8%。

年，东风系只有两家企业成为前五大顾客。 但是，“综合工程客户和直接客户”的数据显示，东风系的收入达到8555.6万元，占47.3%。

年上半年，前五名的顾客中，只有两家在名称上带有“东风”字样的顾客。 但招商函显示，东风系收入达5289.3万元，占35%。

调查:新顾客与东风系有密切关系

从上述数据来看，华昌达从东风系的销售占有率确实在逐年减少。 但是，这只是表象。 《每日经济信息》记者发现，企业巧妙地利用“中间商”这一路径，在账本上降低了对东风系的依赖。 但实际上，中间商产品的最终用户依然是东风系。

例如，日本大福集团与2009年年均是企业的第三大顾客，表面上看企业与东风没有关系。 但招股书显示，大福旗下的广州企业、江苏企业、天津企业向东风汽车旗下的东风本田和郑州日产供货。

数据显示，华昌达来自日本大福集团的收入为2365.87万元，这与招股书第191页公布的《报告期内各期客户为非最终客户的交易情况》《确认年销售收入合同》中大福广州企业、江苏企业的数据一致。

根据公募书的第189页，华昌达将“报告期内的总承包商客户和直接客户”分为3类。 东风有限——东风汽车有限企业直接与承包商为客户； 东风其他-非东风有限的东风类企业为承包商或直接客户的非东风-非东风类企业承包商和直接客户。

很明显，来自日本大福集团的数据不属于“东风有限”和“东风其他”。 但是，由于来自日本大福集团订单的最终客户是东风本田和郑州日产，也就是说，华昌达通过“中间商”淡化了企业与东风系的关系，收入占有率逐年下降。 以年为例，研究表明，企业来自东风系的收入为47.3%。 如果将大福集团纳入东风系考虑，企业从东风系的收入至少在60%以上。

为了尽量淡化东风联通对企业经营的影响，华昌达在招股书中有意强调了截至2009年，企业新增客户的情况。 根据股票招股书第195页的记载，2009年以来，企业前5名的顾客共计增加了13名新顾客。 但是，《每日经济信息》记者表示，其中不少顾客与东风汽车关系密切。 例如:十堰格网进出口贸易有限企业(以下简称格网)、武汉立元机成机械系统工程有限企业)、东风小康汽车有限企业等。

米格奈特年成为企业的第二大顾客，其最终顾客在越南成功地驾驶了汽车。 记者访问梅格网的官网时，网站上刊登的三张照片竟然是东风汽车的产品。

年上半年，武汉立元是企业的第二大客户。 事实上，从股权结构来看，武汉立元大股东为上海东研汽车工程技术有限企业，后者持股40%的第二大股东为东风设计研究院有限企业。

过分依赖主要顾客的情况在市场印象中称为“寄生”，相关企业也称为“寄生企业”。 迄今为止，依靠华为的金洋电子、朝歌数码、通用联明机械、依靠潍柴动力的盛瑞传动等公司都倒在了ipo的大门前。 很明显，华昌达知道这种情况，所以招股书对自己短板的掩饰也很容易理解。

东风是突击入股

除了销售收入方面依赖东风系外，年8月，东风汽车利用与华昌达的“亲密关系”成功突击入股，持股仅3.98元。

根据公募书记载，华昌达是颜华、罗慧夫妇于2003年共同设立的。 年8月27日，企业引进2家高管持股、与东风汽车关系密切的创业投资公司上海嘉华投资有限公司(以下简称上海嘉华)、天津博观顺远股权投资基金合作公司)有限合伙)，入股天津博观。

资料显示，上海嘉华控股股东为东风汽车股份有限公司( 600006，收盘价3.78元)，持股率为97%； 天津博观有三个合伙人，其中上海嘉华有出资额的40%。 目前，上海嘉华和天津博观分别持有华昌达4.62%的股份，预计在发行前，东风汽车将间接持有华昌达6.33%的股份。

资料显示，当时上海嘉华和天津博观各出资1194万元，注册资本63.4921万元。 这个价格是以2009年核定的净利润数为基础，以增资后股东权益15倍的市盈率为价。 两个月后，年10月，华昌达变更为股份企业，上海嘉华和天津博观持股明显为300万股，据此计算，持股价格仅为3.98元/股。

本月末，非东风系的广州基础创业投资合作公司(有限合作)的入股价格达到7.99元/股，仅2个月就成为东风系创业投资企业的1倍。

许多高管来自东风汽车

东风系在销售和股权方面与华昌达关系密切，此外《每日经济信息》记者发现，华昌达多位高管也来自东风系。

资料显示，企业实际控制人颜华、罗慧夫妇的来源于东风汽车企业。 前者担任过散热器工厂的技术工程师，后者担任过设备制造工厂计划科、制造部计划员。 另外，企业董事、副社长罗勇担任过东风企业高级技工学校理论教室副主任，副社长易继强担任过东风汽车(惠州)有限企业技术部部长，副社长谢绰是东风汽车企业电视台网络中心的科员， 担任副主任等职务的董秘金华峰曾任东风汽车线束厂及其分企业秘书、管理部部长的技术中心主任洪鹄曾在东汽专用设备厂技术部担任技术、设计工程师……

记者观察到，华昌达背靠东风系的大树，其实付出了不小的“代价”。 股东招股书显示，企业销售给东风类产品获得的毛利率普遍低于非东风类订单。

例如，年上半年，东风有限作为直接客户，对企业只贡献27.25%毛利率的非东风类公司作为直接客户，毛利率达到29.52%。 对此，推荐机构和会计师以差异不大为理由，认为这是公正的。

在过分依赖东风系的情况下，华昌达的竞争力也令人担忧。

首先，作为一家突破创业板的公司，华昌达连商标都没有。

根据公募书207页的记载，据推测，华昌达于去年12月21日提交了商标名为“华昌达”的商标申请，目前正在“申请中”。 除此之外，招股书中还没有明确华昌达目前持有商标。 据中国商标网搜索，华昌达的同行竞争对手

天奇股份( 002009，收盘价14.52元) )。

总共拥有65件商标记录。

营业收入近2亿元，其产品没有商标，所以华昌达就像东风汽车的制造厂，不是一家独立、能够充分市场竞争的公司。

其次，华昌达产品的市场份额也不高。 公募书显示，华昌达在汽车整车自动化装备行业的市场占有率从2008年的0.48%上升到年的1.09%，其中在总装自动化生产线尤为突出，从2008年的1.07%上升到年的2.23%。

但是，这看起来增长很快的市场份额并不值得夸耀。 年，天奇股自动运输和仓储系统工程收入达到6.6亿元，华昌达年总收入仅为1.8亿元。

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入股后辞职的华昌达cfo来自北斗星通

经过记者赵笛

年8月19日，华昌达与20名投资者签署《投资协议》，允许他们“突击入股”。 在随后的证明中，这20人被形容为企业的管理者。 但是，《每日经济信息》的记者发现，这其中一人是特殊的身份。 他是原北斗星通( 002151，收盘价27.80元) )财务总监，现任华昌达财务总监李树辉。

资料显示，华昌达上述增资于年8月31日在工商部门登记变更。 也就是说，李树辉在这个时候成功持股。 但据华昌达招股书报道，李树辉于去年11月12日进入企业。 也就是说，李树辉是“先入职后辞职”的。 值得观察的是，李树辉入股时，他仍然是北斗星通的财务总监。 根据北斗星通的公告，李树辉的辞职申请于年11月7日经北斗星通董事会审议通过后生效。

另外，《每日经济信息》记者发现，李树辉跳槽华昌达也有一定的代价。 在星通宣布李树辉辞职的当天，企业还推出了股票期权激励计划。 根据股权激励案，李树辉本可获得15万股股票期权，按11月8日收盘价计算，可获利约558.15万元。 但随着其离职，李树辉也放弃了这500万元以上的股权激励收益。

但挖走他的华昌达并没有冤枉他。

招股书显示，李树辉以每股3.98元的价格到华昌达60万股。 年上半年，华昌达的每股收益为0.26元，以天奇股目前的32倍市盈率为参考计算，华昌达的发行价将达到每股16.64元。 这个价格比价格上涨了318%，李树辉至此盈余760万元。

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