“5倍PE赢得好“印象”丽江旅游成“演艺第一股””

本篇文章3901字，读完约10分钟

记者杨可瞻

“便宜没好东西”的经验在资本市场上未必成立。 9月30日，丽江旅游( 002033、收盘价28.07元)宣布重组计划，拟以每股21.69元以上的价格增发购买形象游51%的股票。 令市场震惊的是，尽管该资产去年净利润比去年同期激增176%，但市盈率仅为5.4倍。 而且，这次收购的完成，使丽江旅游成为了国内的“演艺第一股”。

形象游究竟是为什么实现了业绩的高增长？ 投资者该如何把握投资逻辑？

是上半年纯利超丽江旅行的6倍

姜太公钓鱼，希望者上钩。 但是对丽江旅游来说，这个“鱼”不仅肉新鲜，而且价格实惠。

根据资料，印象旅行目前以“印象丽江”雪山篇公演为主，印象刘三姐姐都属于印象系列产品。 作为大规模的实景公演，其全篇分为《古道马帮》、《对酒雪山》等6大部分，投资额达到1.3亿元。

但是，这样“变了”的资产，却是通过丽江旅游廉价获得的。 据公布，形象游51%的股权价格为2亿1000万元，比账面净资产价格溢价282%。 尽管如此，中信证券表示，此次市盈率仅为5.4倍。 对此，一位上市证券公司研究员认为，尽管拟收购形象的旅游股增值近3倍，但比当时中青旅控股乌镇的20~30倍市盈率要低得多。 另外，目前旅游资源股的估值一般为30~40倍的pe。

在低评价下，印象旅行的业绩真是惊人地增长。 2009年，门票收入1.57亿元，同比增长155%，净利润7584.76万元，比去年同期上涨176%。 相比之下，丽江旅游去年净利润为3827.03万元，同比下降近17%。 另外，今年上半年，印象旅行51%的股票对应的净利润为2034.4万元，超过了同期丽江旅行的3倍。 如果以100%的股票为对象，前者的利润将是后者的6倍！ 今年1~9月，丽江旅游净利润1480万元，比去年同期下降62%。 今年的年净利润预计比去年同期下降90%~100%。 首要原因是索道停运改造使今年净利润减少4250万元。 对实际看过印象丽江的人来说，是什么感受？

康辉旅行社的一位记者告诉记者，通常在带他去丽江之前，都会向游客推荐印象丽江，但是这个项目也一直很受欢迎。 她和朋友今年国庆节期间去看过，当时买的普通票价是每张190元。 繁忙期计划早上9点和11点两次公演。 另外，购买玉龙雪山和印象丽江的套票，比原价380元有一定的折扣。 随着11月索道的重新开通，丽江的客流量预计也会增加。 / br// h// br// h /三个因素有助于业绩的增长，从2009年到2009年 今年上半年，企业门票收入和净利润分别为8870.72万元和3988.93万元。

支持高增长的主要原因是什么？

“印象旅行近年来业绩增长，主要涉及三个因素”，国内有80个分支机构的证券公司研究员说:“首先丽江游客的增加导致印象丽江门票的销售额增长， 这三个要素相辅相成，缺一不可。 ”

记者注意到，2007年，令人印象深刻的游客门票销售14.87万张，丽江游客人数531万人，门票销售占丽江游客的3% 2008年，门票销售额比去年同期增长269%至54.91万张，丽江游客数比去年同期增长18%至625万人。 这个时候，门票销售额占游客的比例悄悄地上升到9%； 2009年，门票销售额达到138.41万张，同比增长152%。 丽江游客人数为758万人，比去年同期增长21%。 门票销售额占游客的比例比上年增加了近10个百分点，增长了近18%。 这意味着2007年去丽江旅行的人每100人中只有一人可能去看印象丽江。 但是去年上升到了18只个体。 今年上半年，受缆车技术改革停止和世博会分流的影响，其占有率滑落至仅17%。 但据统计，2007年至2009年，丽江门票销售平均增长率接近丽江游客平均增长率的11倍。

实际上，门票的销售额增长是由于公演次数和一次观众人数的共同提高。 数据显示，2007年~2009年间，当年的比赛次数从最初的350场上升到923场。 其中，2008年和2009年比赛次数分别同比上升53%和72%。 这意味着平均每天的比赛次数将从0.96场上升到1.47场和2.53场，2007年~2009年，一场比赛的观众人数也将从最初的424.9人上升到1499.52人，其中2008年和2009年一场比赛的观众人数分别比去年同期上升了1442人。 今年上半年，那一年的比赛次数和一场比赛的观众人数分别为353次和1915.9人。 每天的平均比赛次数略微下降到1.95次。

另外，一场比赛的观众人数的增加还与观众总席位和上座率的变化有关。 2007年至2008年，丽江总议席数仅为1500个，但上座率从28.33%上升到68.16%。 2009年，总议席从200个增加了1700个，但上座率比去年提高了20个百分点至88.21%。 今年4月，印象丽江再次扩建，公演剧场的座位从原来的1700个增加到2870个。 上半年上座率降至78.38%。

值得一提的是，丽江需要给当地的旅行社回扣，所以有效的票价往往比实际的票价要低。 除了门票的销售量外，比较有效的票价也是推动收入激增的重要因素。 记者了解到，丽江的销售渠道包括旅行社和散客两部分，其中旅行社团队销售收入约95%，散客仅5%左右。 门票分为190元/张的普通票和260元/张的vip票。 中信证券报告称，2007年至2009年，较有效的票价从99.79元上升到113.74元，期间累计涨幅为14%。 同期，人均有效票价比率从53%增加到60%。 今年上半年，人均平均有效票价比去年全年上涨15%至131.16元。 人均有效运费比率达到69%。

游客的增长率被认为是业绩保证

旅游的最佳资产之一，也是旅游的最佳资产之一 那个最大的瓶颈在哪里？

一家大型证券公司的旅游研究员表示，影响令人印象深刻的旅游未来业绩的主要因素有丽江游客的增加、比较有效的票价和门票销量三点。 由于今年上半年的门票销量占丽江游客数量的17%，未来丽江游客的增加将直接决定印象旅游的门票销量和业绩。 如果没有自然灾害等的影响，丽江预计在今后几年内每年能维持10%以上的游客增速。 这样，即使门票的销售额占有率没有上升，门票的销售额也可以维持每年10%以上。 值得观察的是，世博会分流很可能导致今年丽江游客同比的低增长。 但是，随着缆车于11月重新启动，预计明年又将恢复正常增速。

这位研究员接着补充说，具体来说，当年比赛次数和一场比赛观众人数的变化直接影响门票的销售额。 其中，由于公演班固定，每次公演时间为1小时，预计今后几年要突破去年的923场比赛将不容易。 一场比赛的观众人数是否上升，取决于上座率和总座位是否增加。 今年4月，形象游增加了1000多个座位。 要想将来扩大，需要确立上座率至少恢复到接近90%。 根据未来丽江游客增长率预测，材料上座率将回升至2009年88%的水平。 这意味着即使座位数不变，一次观众数也会以一定的幅度上升。

有趣的是，据有光大国旅的人说，由于安全原因等，去丽江的旅游团越来越少，自由人的出行有增加的趋势。 如果想象丽江接待的散客有上升的趋势，是不是意味着比较有效的票价会逐年上涨？

对此，该研究者表示，理论上散客购买的票价大多为真券，即票价中不包括比较有效的票价比率。 但是，实际上，比较有效的票价上升空之间并不大。 首先，丽江待客印象中的散客比例只有5%。 散客化即使是未来的大趋势，也不会马上改变以团客为中心的现状其次，要提高比较有效的票价，必须建立在节目供不应求的假设下。 也就是说，上座率非常高。 目前，由于旅行社竞争异常激烈，如果企业单方面涨价，很可能会失去部分团队的顾客。最后，散客中有多少人会选择去看印象丽江，这也是一个问题。 去丽江的散客增加，并不一定意味着比较有效的票价会上涨。

据中信证券预测，从年到年，形象旅游门票收入将达到1.84亿元、2.14亿元、2.43亿元。 净利润达到8268万元、8978万元、1.06亿元。 同期，人均有效票价比率预计从69%小幅上升至70%，上座率从72%上升至85%。 此外，国金证券预计年~年，丽江旅客数将比去年同期增长15%、11%、12%。 形象旅游的eps贡献分别为0.33元、0.38元、0.45元。

很遗憾，《每日经济信息》最近几次给丽江旅行打电话，但这个企业的电话都处于没人接的状态。

值得一提的是，中央财经大学文化媒体学院副院长莫林虎在《每日经济信息》中指出，印象旅行最大的瓶颈是节目创新不足，文案几乎是克隆刘三姐姐， 由于其客流非常依赖外国客人，到目前为止，能否长期保持高增长是个问号。

国泰君在其研究报告中指出，旅游的收益增长性是潜在的风险。 首先，此次拟收购资产的估值基于乐观的收益前景，旅游收入以当地旅行社团队聚集的文化演出门票最多，给人的印象是当地自然气候变化对旅行社业务客户的影响较大。 第二，令人印象深刻的旅游主业单一，来自游客人数和票价的自然增长。 印象深刻的丽江公演如果不能创新，其长期吸引力也会下降，影响企业的成长性。 再次，形象旅游有可能补充所得税1900万，约占今年净利润的20%~25%。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码