“专访鸿逸投资张云逸：大牛市中期需警惕伪成长股”

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经过记者牟璇

自去年以来，在草根出身的阳光私募基金中黑马出现，挤压了证券公司、基金等专业机构。 张云逸是其代表之一，其负责人鸿逸1日在去年阳光私募的业绩评价中排名第二，占据排行榜位置，一战成名。 今年头9个月，“鸿逸1号”的业绩名列私人排行榜前十，在近两年的阳光私人生活中成为黑马。

记者多年前就认识张云逸，这位经济学博士对宏观经济、经济逻辑、经济与证券市场的关系，以及我国证券市场运营的基本特征有很深的了解和认知，有丰富的投资和资本运营经验、低调稳重的性格和股票选择。

出身草根的张云逸，在证券市场打拼了20多年，五年来，创立鸿逸投资是目前国内阳光私募基金业绩最快、业绩稳定性最高的机构之一。

这次是《每日经济信息》记者(以下简称nbd )首次采访张云逸，他表示:“我不知道在交流和投资共享方面，但我想尽量向大家分享这几年在投资方面的体验，展望今后的全年资本市场。”

投资行业领先的企业/

nbd :张总，你好，认知这么久了，第一次接受我们的采访，非常感谢。 近两年来，鸿逸的业绩非常突出，你重复的投资理念是什么？

张云逸:坚持“研究创造价值”的核心投资理念，强调研究的前瞻性和准确性，用规范化体系化的做法深入挖掘投资品种的内在投资价值，支持投资决策。

通过研究，我们投资了“具有核心竞争力和持续业绩增长能力的行业龙头企业”和“基本面有较大好转但股价尚未反映其变化的行业龙头企业”。 我们相信投资回报率来源于以基本面为中心的深入研究，只有这样才能超额绝对盈利。

nbd :民间私募基金通常集中在团队中的一两个人，但今年却大幅完成了企业的投资团队。 这是出于什么样的想法？

张云逸:举个例子，每年有十倍的股票。 年9月关注了这个股票。 当时发售了几个爆炸性的游戏。 我仔细看了这家企业的基本面，向周围的朋友强烈推荐，但没想到在股市疲软的市场行情中上涨迟缓，迫于所管理产品的净利润压力，不得不转战其他股票。 的市场下跌到11月，开始到12月，但该股开始强势上涨到去年4月。

关于这次错过了牛股，我意识到自己对这个领域、股票还没有深入的了解。 此外，当移动网络开始冲击以前流传的产业时，我已经意识到会发生比较大的变化，但无法从更深的角度发掘背后可能产生的投资逻辑。 因此，我加大了领域的研究力度，将研究团队扩展为6人，全面覆盖大费用、医药、tmt等多个领域，而且研究范围不限于二级市场，也关注一级市场的走势，掌握最新的投资风向。

增长股必须持续高增长/

nbd :你认为现在这些领域很容易出现高质量的企业，为什么？

张云逸:在成长时间领域，更容易出现高质量的企业。 同时，我们发现，只有遵循经济的快速发展方向，才能更容易找到增长领域。

我们本来是把市场和宏观经济分开来看的，但有一点散户的思维和逻辑，没有和经济快速发展的内在本质、内在规律和内在趋势相融合。

我们现在基本上跟上了经济未来迅速发展的方向。 无论是产业化的逻辑、估值增长的逻辑，还是之前流传下来的产业与新兴产业的内在关系，都要按照自己的逻辑事先安排好，这样就消除了买股票时买上位的风险。

而且，基于20多年的投资经验，我们形成了独特的领域注意维度。 简单来说，在某个领域达到“经济性”时一定会爆发。 什么是“经济性”？ 一般的理解是指，采用该产品的人由此获得经济效益时，包括产品体验、工作效率等许多方面。

众所周知，每个产业都有自己的快速发展周期，往往一个产业会随着初期、成长时间、成熟期、衰退期而演化。 如何评价产业快速发展处于哪个周期，需要由各投资者进行定义，因人而异。 对我的个体来说，每年至少有30%以上的成长进入成长时间。

nbd :那么，你对成长领域的要求还是非常高的。

张云逸:对。 我们还必须注意领域增长率的可持续性，它必须从其他方面寻求证明。 非常重要的是，采用该产品和服务的人会带来经济效益的提高，如提高招聘效率、提高产品体验，甚至提高招聘者的相对竞争力等。 如果某个产品看起来不错，但所有采用它的人都得不到任何经济效益，就应该排除。 例如，前几天的光伏领域就是这种情况。

另外，还要考虑各产品自身的渗透空期间。 某产品市场占有率的增长曲线应该是近似的对数曲线。 最初因为基数小，成长很快，到了一定阶段后会变慢。 那么，当其市场占有率在50%以下时，参加其爆发期是个好选择。

最后，就我们如何从成长领域中选择有代表性的企业来说，举一个例子，“我们原本购买的目标是根据企业的内在价值、领域成长性、企业的财务成长性、管理状况、快速成长战术状况等综合评价得分时，达到了70分。” 这样，购买的股票都是优中优。 ”

关注领域和企业拐点/

NBD :我知道你对个股的要求非常高。 你能举投资的股票为例吗？ 怎么挖掘，怎么跟踪调查，怎么获得很大利益？

张云逸:这样的例子比较多，领域要素包括领域迅速发展并呈现加速增长到一定阶段态势的领域供求关系逆转的领域生态联系发生了巨大变化的领域商业模式发生了革命性的变革； 社会各界对某个领域有很大的热情等。

企业层面包括企业经营和财务状况逆转企业新技术、新产品突破的企业对新市场和新蓝海拓展企业的管理效率大幅提高企业制定了新的有吸引力、可行的快速发展战术等。

最近的例子是，物流领域正处于大变革、大优化、大整合的阶段，以某国有企业为背景的企业进行了交通新闻化和航运新闻化的技术服务，赚取了项目的利润。

我们首先事先判断了在国有企业改革的大背景下，该企业有可能做些什么。 随后，通过查阅公开新闻、跟踪调查和财务分析，发现该企业上市以来一直无息债务，但年6月一次未重复获得3家银行和实际控制人、财务企业授信约12亿元，达到当期净资产的2倍左右。 这种异常行为，此后必将出现相关领域整合的巨大动向，及时妥善介入，结果效益良好。

nbd :你对一只股票的买卖时间有什么把握？ 你要买估值高的股票吗？

张云逸:关于买卖点，一家企业进入爆炸期时买入是理想的，在快速发展期过后进入成熟期后，应该选择卖出。

通常，一家企业的产品市场占有率超过50%，就可以退出。 当然，也有例外。 一个产业快速发展后，市场估值不高，大家的认知还很少，我们会继续拥有它。 市场上，购买目标企业后，企业业绩未大幅盈利时，会被市场提前炒作，股价达到预期后也可以考虑抛售。

市场在大牛市中期/

nbd :年龄快到了。 你认为a股市场会继续今年的持续上涨行情吗？ 为什么？ 行情在结构分化方面会呈现什么样的优势？

张云逸:我们的评价是，年市场正处于结构性大牛市快速发展的中期阶段。 首先，这次大牛市的基础很牢固。 一是由于对新时期中央领导治国理政能力的充分信任，市场对我国未来经济的快速发展和结构优化抱有良好的期望。 二是社会资金无风险收益率下降，股市看起来越来越值得投资三是改革降低经济整体风险溢价水平，几乎杜绝国内经济“硬着陆”的概率。 四、我国经济正在从数量规模型向质量效益型转变，上市公司业绩将逐渐提高五、居民资产配置从房地产向股市的转移将成为不可阻挡的潮流。

但是，牛市迅速发展到现阶段，发生结构性分化也是必然的。 一是市场对成长股的挖掘比较充分，在没有新的驱动因素影响的情况下，部分被炒股的回归价值是合理的选择二是随着经济结构调整的深化、新技术、新业态、新应用的出现，新成长股的出现，三是改革 以前传承产业的上市公司有一部分面临价值重估四、随着国有企业改革的逐步推进和深入实施，一些国有企业将发挥新的活力； 五、国家长期快速发展战术和地缘政治因素的影响从政治经济等多角度影响市场六、国家产业政策的实施和资源配置的倾斜将拉动新的产业，加快其快速发展的步伐。

nbd :上海港通会给年行情带来那些可变因素吗？

张云逸:从国家快速发展的整体来看，沪港通是一个大局面，是资本项下可兑换的重要步骤，是中国战术、人民币国际化的重要举措，但短期影响不可高估。

有两个理由。 一是因为资金流入股市的量可能没有预想的那么多，对市场整体的震荡力和提高评价的原动力可能不是很大。 这个预期实际上被沪港通开通后的市场表现验证了。

二是对市场风格转变的影响可能也没有预想的那么大。 其原因是资金量少必然影响变弱，更重要的是，市场风格是文化以前就流传下来的思想认知、参与者结构、参与资金价格、预期收益、羊群效应等诸多因素决定的，沪港通短期内可以改变。 其实，央行突然降息，从某种意义上说，也是沪港通不如预期的举措。

nbd :年a股市场有那些风险。 需要警惕吗？

张云逸:其实上面已经提到过。 第一，是已经被炒股的假增长股的调整风险，一是增长股的增长预期被证实，其业绩和增长性无法支撑股价。 二是新的成长股层出不穷，获得了市场的眼光和资金。

三是随着注册制的实施，新股更多，分流资金。 四是中小企业上市门槛下降，公司可以自主上市，并购逻辑越来越难谈。 上市的中小企业必须与其他产业资本、并购基金、投资深入结合。

当然，整个市场的周期性风险也会出现。 第一，市场快速上涨后的利润回升和经济数据远远不及预期造成的市场短期恐慌。 另外，由于资金面持续紧张，市场整体资金流失(出现的概率较低)也是重要的影响因素。