“金一文化黄金租赁“越玩越大”被指投机“炒金””

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经过记者赵笛

年一季度，在乌克兰局势紧张等因素的共同作用下，金价持续下跌一年多后终于出现反弹。 这对于有大量黄金库存的黄金股来说，确实是个好消息，但年初上市，主要加工销售黄金饰品的金一文化( 002721，收盘价20.48元)例外，在黄金价格暴涨的情况下，今年一季度企业大幅亏损1214万元。

黄金租赁是金一文化损失的“主谋”。 黄金租赁原本是黄金加工销售公司平衡黄金价格波动的一种保证工具，但金一文化进行黄金租赁的目的似乎发生了变化。 该领域的公司黄金租赁占收入平均比例只有6%，而金一文化的黄金租赁所占比例达到26%，这超过了企业的消化能力，保证的“覆盖”损失是不可避免的。

由于黄金一文化激增的黄金租金量、销售量、库存量不成比例，从同行业企业的财务监督来看，这似乎成了投机的“炒作”行为。

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金第一文化第一季度意想不到的赤字金租赁成了“主谋”

年1月，时隔1年半重新开始了ipo。 1月27日，主营贵金属工艺品的研发设计、外包生产和销售的金一文化登陆中小板。

《每日经济信息》记者观察到，一年多来，黄金价格持续下跌，市场担心以黄金为中心销售产品的金一文化能否取得业绩。 从年9月开始，金价从克360元(前期价格)高位跳水，到年12月31日，金价降至克232.7元，跌幅达35%。

但招股证书显示，金一文化年上半年净利润达到11144万元，远远超过全年7867万元的水平。 公告显示，企业年一季度预测净利润将下跌15.02%~28.80%。 也就是说，净利润在1550万元至1850万元之间，但市场仍被看好。 上市后的12个交易日内，金一文化从10.55元/股的发行价上涨至最高的31.3元/股，涨幅接近200%。 但令投资者失望的是，金一文化今年第一季度最终业绩亏损1214万元。

黄金租赁会造成巨额损失

3月31日，金一文化业绩修正公告令市场大跌。 要知道，虽然企业当初预计的年一季度业绩小幅下跌，为“亏损1200万元至1900万元”，但去年同期的数字为2435.83万元。

4月29日，金一文化发布的一季度新闻报道称，企业一季度亏损1214万元，去年上半年归属于上市公司股东的净利润400万元~800万元，比去年同期下降92.59%~96.30%。

关于一季度亏损的原因，金一文化将其归结为租金业务带来的巨大公允价值损失。

《每日经济信息》记者了解到，租金是指黄金加工销售公司向银行借入黄金原材料进行生产，租赁期满后，向上海黄金交易所购买或以自身库存等质量等量的黄金实物返还银行，并按一定的租金率支付租金的业务。

以金一文化为例，为了在期初获得原材料，金一文化将根据租赁日上海黄金交易所的黄金价格和黄金租赁量向银行租赁黄金。 会计解决时，租赁的款项计入“交易性金融负债”科目。 到了期末，企业根据期末上海黄金交易所的黄金价格调整交易性金融负债，确认公允价值变动损益，将期间黄金租赁还款时的黄金价值与相应交易性金融负债账面价格的差额计入当期投资利润中的未偿还部分的工资租金量。

根据金一文化公告，截至2009年3月28日，上海黄金交易所黄金收盘价为258.5元/克，企业租金余额3239公斤，据此，年一季度租金投资收益1899.62万元，发生公允价值变动损失7809.87万元。 去年同期，金一文化黄金租赁投资收益776.13万元，公允价值变动损失438.3万元。

也就是说，仅今年一季度，金一文化因黄金租赁损失就达到5910.25万元，但加上黄金租赁的财务费用，实际损失超过6000万元。

黄金价格上涨是坏事吗？

黄金上涨反而是金一文化业绩损失的首要原因，对于这种情况，企业此前有风险提示吗？

《每日经济信息》记者观察到，金一文化对未来业绩波动的风险非常全面模糊，告诉投资者，黄金价格下跌和黄金价格上涨似乎对企业业绩不利。

在招股证书“风险因素”一章中，金一文化谈到“黄金价格下跌可能导致市场诉求下降的风险”和“库存余额较大的风险”，“黄金等原材料市场的价格短期内大幅下跌，会给企业经营带来风险。 黄金等原材料价格持续下跌，贵金属工艺品的潜在市场诉求有下降的风险”“黄金等原材料价格持续下跌，会给发行者带来库存下跌风险和贵金属工艺品潜在市场诉求下降导致库存积压的风险。 ’由此可见，黄金价格下跌对企业业绩不利。

同样在“风险因素”一章中，金一文化也提到了“黄金租赁业务的风险”。 据企业介绍，“以企业9月底黄金租赁余额和签订股票募集证书当日的上海黄金交易所黄金( au99.99 ) )收盘价计算，黄金价格上涨10%，企业公允价值变动损失约4350万元，企业全年营业利润的

黄金下跌对企业不利，黄金涨价对企业也不利，金一文化的业绩到底与什么因素关系最密切？

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金一文化黄金租占比奇高第一季度继续大幅补仓

对黄金加工销售公司来说，黄金租赁实际上是期货套期保值的工具。 优秀的黄金加工销售公司可以运用合理的黄金租赁量来平衡业绩波动。

黄金租赁的占有率远远超过同行

据《每日经济信息》记者统计，东方金钰( 600086，收盘价17.03元)、豫园商城( 600655，收盘价7.52元)、老凤祥) 600612，收盘价22.99元)、明牌珠宝) 002574，收盘价25.15

东方金钰全年报道，企业交易性金融负债23863万元，当期黄金珠宝收入387065.89万元，计算得出，租金占黄金产品收入的比例(交易性金融负债/黄金产品收入×100% (下同) )为6 . 年末，东方金钰交易性金融负债23229万元，黄金珠宝收入505565.7万元，租金占黄金产品收入的比重为4.6%。 年年报显示，东方金钰当年的租金占黄金产品收入的比例分别为11%和8.84%；

在豫园，企业公布了黄金珠宝的总收入。 年，豫园商城交易性金融负债213385.67万元，黄金珠宝收入2059165.02万元，据此计算，黄金租金占黄金产品收入的比例为10.39%。 年豫园商城的租金占黄金产品收入的比例分别为10.9%和6.5%；

品牌珠宝的话，企业年交易性金融负债41169.35万元，黄金珠宝收入773394万元，算下来，黄金珠宝收入中的租金比例为5.32%。 另一方面，根据年报、年报、年报，明牌珠宝的黄金租赁占黄金珠宝收入的比例分别为4%、5.4%、5.9%；

《每日经济信息》记者观察到，除上述3家公司外，老凤祥和金叶饰品( 000587元，收盘价11.05元)还将黄金租赁计入库存。 凤祥先生其他业务很多，金叶饰品的金类业务收入超过95.38%，所以金叶饰品的可比性很强。 年报显示，金叶饰品黄金产品收入842326.3万元，其库存中原材料账面价值40056.68万元，考虑到库存中不可能全部为黄金租赁，黄金租赁占黄金产品收入的比例不得低于4.76%。 年度报告显示，金叶珠宝黄金租赁占黄金产品收入的比例不得低于7.64%的水平。

综合以上企业数据，黄金租赁占黄金产品收入的比例均在11%以下。

黄金租赁量持续激增

黄金租赁相对于同行业上市企业的占有率，金一文化的黄金租赁量(价值)非常高。

《每日经济信息》记者观察到，年，金一文化交易性金融负债27950.52万元，纯金产品和投资金条收入207520.63万元，按此计算，金租赁占金产品收入的比例为13.47%。

年，金一文化交易性金融负债43384.65万元，纯金产品和投资金条收入240143.9万元，据此计算，金租赁占金产品收入的比例为18.1%。

年报显示，金一文化交易性金融负债58358.33万元，同比增长65%。 这表明年下半年金一文化大幅增加了黄金租赁。 年第四季度黄金指数(上海商品交易所)暴跌约16 )，因此，黄金一文化大幅增加黄金租赁量的公允价值对业绩的提高起到了重要作用。 养老金一文化纯金产品和投资金条收入224671.8万元，据此计算，黄金租赁占黄金产品收入的比例达到26%。

截至年一季度末，金一文化交易性金融负债已达到83501.42万元，比年末再次激增43.08%。

年第一季度，受乌克兰危机的影响，金价开始反弹。 但是，在这一背景下，黄金租赁比例已经扭曲的金一文化并没有减少租金量(提高利润)，而是进一步增加了租金量，这是金一文化年第一季度亏损的首要原因。

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金一文化超额开展黄金租赁业:不是保证金而是投机

对主要黄金加工销售公司来说，黄金价格的波动直接影响产品的价格和售价，因此套期保值已成为熨烫业绩的首要手段。 黄金公司选择的第一种担保方式是黄金租赁。

在黄金价格预计将下降的情况下，黄金加工销售公司可以减少库存，用大量租赁黄金进行对冲。 如果租赁期间黄金价格下跌，公司可以低价买入黄金进行偿还，相反，如果黄金价格预计会上涨，黄金加工销售公司可以通过增加库存、减少黄金租赁来获得高额利润。

年前，金一文化认识到黄金价格的下跌趋势，通过持续增加黄金租赁量获得了公允价值高的利润。

年上半年，黄金价格下跌，上海黄金交易所黄金( au ) au99.99 )现货价格从1月收盘价每克336.8元下跌至6月收盘价每克243.5元。 金一文化的恩惠昭然若揭。 从当年1月至6月，企业到期黄金租赁量1022公斤，新租赁款1175公斤，期末未偿还余额1450公斤。 黄金租赁业务投资收益581.76万元，发生公允价值变动损益9473.28万元。 那年上半年，金一文化归属股东净利润1.08亿元，黄金租赁业务贡献了9成以上的利润。

但是，“保证”的本质是补充和协调主要业务，而不是追求高利润的手段。 黄金租赁对黄金加工销售公司来说，必然有一次限制，不是本末倒置。

《每日经济信息》记者日前多次致电金一文化证券部，要求金一文化证券部解决金一文化租赁占黄金收入的比例问题，并传达了对方a股同业租赁占黄金收入比例的数据观察，供企业相关负责人解释。 但是，在发布消息之前，记者没有得到金一文化的官方答复。

“黄金租赁的占有率越高，黄金公司面临的业绩变动越大。 》一位私募股权人士告诉《每日经济》记者，该领域企业黄金租赁占黄金收入的比例为6%左右，一旦金一文化达到26%，金一文化的黄金租赁将成为投机炒作而不是保证金。 由于缺乏相应的管理细则，金一文化的租金规模容易遭遇人为评估错误风险，类似年一季度的业绩损失很可能重演。

“一些黄金加工销售公司用这笔黄金租赁融资，进行投机交易。 ’昨天，一家黄金加工销售上市公司的财务负责人向《每日经济信息》记者表示，对资金不足的黄金加工销售公司来说，他们的黄金租赁属于套期保值行为。 在资金不足的公司中，黄金租赁是一种融资行为。 “现在许多银行在表外为顾客提供黄金租赁担保。 也就是说，顾客将租赁的黄金交给银行解决，支付一定的利息，接受现金。 ”

“要评价黄金租赁量是否合适，只需看销售和库存即可。 ”财务负责人指出，如果出于经营需要进行黄金租赁，租赁的黄金将反映在销售量和库存上。

《每日经济信息》记者根据金一文化招股书第9页的表述，观察到年、年企业库存中金类库存金额依次为36515万元、55016万元。 企业年报库存总量为67947万元，黄金库存占有率约为68%，年黄金类库存金额约为46000万元。

数据显示，养老金一文化交易性金融负债增长34.5%，但黄金产品销售收入减少6.44%，黄金类库存价值减少约16.4%。 (本期库存减值准备为377.4万元，占有率小)。

黄金租赁量大幅增加，但黄金销售和黄金库存下降，金一文化的黄金租赁就像上述财务负责人所说的“融资行为”。