“管理费贡献七成收入 九鼎投资收益率超KKR”

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经过记者赵阳戈

为了平滑业绩剧烈波动的风险，九鼎投资采取了哪些措施？ 对于国际顶级pe机构kkr，九鼎将投资多少新举措的前景？ 《每日经济信息》记者展开了调查。

6年间将募集264亿投入到209个项目中/

资料显示，九鼎系主体九鼎投资成立于年12月10日，注册资本1250万元，以法人代表吴刚、私募股权投资管理业务为主要业务。 ~年，九鼎投资分别营业收入2.51亿、4.37亿、3.12亿元，归属于股东的净利润分别为479.65万、2254.9万、2583.98万，年基本每股利润为2.82元。

九鼎投资拥有北京同创九鼎投资咨询有限企业100%股权、拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限企业100%股权、昆吾九鼎投资管理有限企业(以下简称九鼎) ) 98.07%股权，以及5家参股企业，其中昆吾九鼎为九鼎投资的 昆吾九鼎成立于2007年7月，下属为21家全资企业、14家控股企业、1家全资基金、2家控股基金，截至年底，该企业总资产4.46亿元，净资产2.75亿元。

九鼎投资的历史，可以说是“野蛮的成长史”。 自成立至年10月31日，其管理的基金总规模为264亿元，其中股权基金认购额占92%，达到250亿元。 债权基金为14亿元。 筹集的资金首先将投入支出、服务、医药、农业、材料、装备、新兴和矿产8个领域。

截至209年10月31日，九鼎投资的股票基金累计投资项目209个，累计投资额154.3亿元。 已退出24个项目，退出项目投资额11.7亿元； 目前管理项目185个，管理项目投资142.6亿元。 值得注意的是，九鼎投资与近万家具有一定规模、优势、竞争力的公司有着密切的信息表达关系，这些公司都被纳入企业的项目库中，主要由企业驻扎在全国各地的专职项目开发者长时间跟踪。

根据独立研究机构清科集团公布的中国市场pe排名，在本土pe机构中，九鼎投资、年位居领域第一、年位居第三； 在海外pe机构和国内机构的综合排名中，、年九鼎投资依然排名第一，年排名第六。

管理费大多没有达到收入获得期/

作为pe机构，九鼎投资有着不同于普通实体公司的商业模式，其运营包括融资(也称为募资)、投资、管理、退出四个阶段。

融资设立私募基金向出资人募集资金，出资人为基金出资大部分担任有限合伙人，九鼎投资小部分担任普通合伙人，作为基金管理者从基金收取管理费； 也就是说，所谓为寻找具有成长性的高质量公司并取得公司所有权而进行投资的管理，是指向被投资公司任命董事或通过投资协议约定的其他方法，适当管理被投资公司，退出是指在适当的时间上市或以其他方式转让所持公司的股票 基金获得投资收益后，一般是将80%的投资收益分配给基金出资者，剩下的20%分配给基金管理者。

年，九鼎投资的投资管理工作收入3.02亿元，占总收入3.12亿元的96%，4%的差额部分来自投资收益和公允价值的变动收益(如持股价格的变动)。 具体来看，投资管理工作分为基金管理费、项目管理报酬、投资顾问费，年九鼎投资三大收入分别为2.16亿、7169.26万、1398.99万，基金管理费贡献了七成收入。 《每日经济信息》记者查阅资料发现，海外pe巨头KKR 43 %的收入来自pe业务管理费，57%来自投资收益，管理费收入处于次要地位。

九鼎和kkr之所以有这样的差异，与两者的成立时效性有关。 按基金设立时期划分，九鼎投资3年基金认购额191亿元，占总数的76%。 设立期3~5年的基金，认购金额为54亿元，占22%； 成立5年的基金认购额仅为5亿元，占2%。 按项目进展划分，退出期基金认购额108亿元，占43%； 投资期间基金占57%。

九鼎方面在回答记者采访时表示，通常pe的前期收入主要来自管理费，后期主要来自项目报酬。 由于项目投资期限较长，收益将在项目结束时首次显现。 根据基金合作协议的约定，企业管理基金在年12月31日前无需清算。 事实上，早期kkr的收入也靠管理费而不是投资收益。

从KR的成长史和九鼎投资本身的现状可以看出，九鼎投资目前还没有进入真正的收割期。 那么，九鼎投资什么时候会迎来收获期呢？

九鼎投资在股票公开转让证书中介绍，项目管理报酬一般在投资后4~6年内陆续实现，计入当期损益表。 目前，企业手头共有185个项目，根据基金协议承诺和企业计划，这些项目将在未来几年内陆续实现退出，但具体在哪一年退出存在较大不确定性，这也可能导致企业全年净利润指标出现较大波动。 记者得到的数据显示，kkr投票的项目通常可以在7~10年后退出。

高度依赖ipo退出收益率的超kkr/

在私募股权基金运营的四个阶段中，退出这个环节是非常重要的。 因为这关系到最终收益能否实现，能实现到什么程度。 资料显示，截至去年10月31日，九鼎投资管理基金投资的项目已完成24个项目退出，退出金额27亿元。

根据股份公开转让证书，九鼎投资明确了其中13个项目的退出路径。 5个项目通过收购或回购退出，8个项目通过上市退出。 截至2009年12月31日，九鼎投资的185个项目中，已上市3家，已通过评委会审查，暂缓上市2家，已申报ipo，拟申报ipo或新三板27家，138家

研究发现，无论是已经退出的项目还是拟退出的项目，九鼎投资越来越多选择ipo或公交卡转让，拟通过收购、回购的方式退出的项目比较低。 该数据与kkr明显不同，年KKR 87 %的项目选择以收购、回购的方式退出。

项目退出过度依赖ipo有一定的风险。 九鼎投资是公开转让凭证，“目前我国证券市场还不成熟，股价波动较大，证券市场相关股票大幅下跌，将对通过证券市场减持股票产生一定影响。 而且，我国资本市场目前正处于市场化转型期，领域政策变化较大，如ipo从年8月至年12月暂停，私募股权领域整体受到较大影响。 ”

通过ipo退出有风险，但也有更高的收益。 九鼎投资退出项目综合irr (内部收益率)为38.1%，吉峰农机( 300022，收盘价5.76元)、百利联) 002601，收盘价16.73元) )的irr更是达到了141%、59.7%。 值得注意的是，kkr退出项目的综合irr只有26%，远远低于九鼎投资。

九鼎投资对在管项目的相关情况和数据进行了评价(截至去年9月30日)。 包括已实现的股息等，185个项目组合估值251亿元，是初始投资额142.6亿元的1.8倍。 根据各个项目的投资时间和投资金额、收到的现金和时间、管理项目当前的估值计算，这185个项目的综合irr为30.2%。

多样性快速发展为未来效力的综合资源管理/

关于未来，九鼎投资设立了多元化快速发展目标。

九鼎投资表示，企业中长期目标是迅速发展成为综合性理财机构，将在加强私募股权投资行业的同时，适时扩张业务种类。 加大并购投资力度，在投资板块增加早期投资比例，增加债权/中间投资品种扩大债权投资基金管理规模，条件适宜的情况下申请牌照开展公募基金管理工作，开展另类理财业务，择机开展境外投资管理工作。

关于年的经营计划，九鼎投资在其年报中表示，将在投资方面继续重复原有的资本参与投资，在控股投资和与上市公司合作的并购投资方面进一步加大力量。 持续增加早期投资项目的公募基金管理企业成立后，开展公募基金管理工作。 在基金募集方面，年，pe基金主要是募集美元二期基金和人民币战略基金的创投类基金，采用创新思路实现基金募集方面规模提高的债权基金和夹层基金，拟与机构合作加大基金规模的条件合适，设立房地产基金。 在管理体系上，推行“小巨人”计划，通过从企业内部晋升和进一步引进外来专业人才队伍，从事某细分领域或某一投资模式的投资，建立具有较高竞争力的激励机制。 但是，他反复进行着严厉的吹风和适度集中的投票。 看起来，九鼎投资了未来的很多计划，很多类似于现在kkr的新业务。