“牧原股份亏损有征兆高毛利陡降 料肉比被指藏猫腻”

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经过记者赵笛唐强

随着第一季度业绩预期损失公告的发布，牧原股份( 002714，收盘价31.00元)被钉在了“ipo重启后，业绩发生变化的第一只股票”的十字架上。 市场想明白为什么股票招股书中技术独特、特征明显、毛利率高的企业养殖公司，业绩会突然发生变化。

牧原股归咎于急速下跌的猪肉价格，但实际情况真的这么简单吗？

《每日经济信息》记者调查显示，牧原股票在招股书上反映了高毛利率、专栏数据“吵架”、养殖价格过低等一系列不合理的数据。

稍后毛利率突然下降/

在拆船商眼中，牧原股因机械化养殖的特点获得了比该领域更高的毛利率水平，这是创业板新股企业最大的亮点。

根据公募书的表述，牧原株自行开发了自动饲养系统，使猪的养殖环境和模式与以前流传的形式不同。 其现代化猪舍达到了为猪提供清洁、舒适、健康的生长环境，减少劳动者，提高劳动效率的目的。 招商函称，在育肥阶段，牧原股份饲养员可以饲养2700头猪！

如果养猪效率这样高，牧原股自然可以获得更高的毛利率水平。

将其招股书和2009~2009年该领域上市公司的毛利率数据加在一起，牧原股份的毛利率明显高于同行业和领域的平均水平。

在商品猪方面，2009年领域的平均毛利率为10.06%，其中大康牧畜牧业( 002505，收盘价16.95元) )的毛利率为14.34%，而牧原股份的这部分毛利率高达24.86%。 年平均毛利率为7.02%，其中“日之美农牧”( 002477，收盘价8.44元)为11.06%，牧原股份为18.30%； 年，领域平均毛利率为22.14%，雏鹰农牧为34.29%，牧原股份为37.77%； 年，领域平均毛利率达到11.34%，牧原股份达到27.23%。

在猪的种植方面，2009年领域平均毛利率为35.34%，雏鹰农牧的毛利率达到48.54%，牧原股份达到64.25%。 年均为34.55%，日之光农牧为49.51%，牧原股份为55.01%； 年，领域平均为30.15%，顺鑫农业( 000860，收盘价15.06元) )为34.88%，牧原股份为62.16%； 年，领域平均达到23.71%，牧原股份达到62.25%。

综合以上数据，牧原股无论是商品猪还是猪种的毛利率都位居领域第一，远远超过了该领域的上市公司。 2009~年商品猪毛利率比区域平均高出14.8、11.28、15.63、15.89个百分点； 同期，猪的毛利率比区域平均高出28.91、20.46、32.01、38.54个百分点。

由于极高的毛利率水平，牧原股份于去年7月顺利通过了创业板审查委员会的审查。 然而，短短几年后，牧原股虽然几年保持了高毛利率，但开始悄然大幅下降。

年中期，牧原股份商品猪毛利率降至14.63%，比去年下降12.6个百分点，种猪毛利率下降54.13%，比去年下降8.12个百分点。

《每日经济信息》记者发现，年牧原股份毛利率大幅下降，与同行格格不入。 例如，雏鹰农牧的猪(不区分商品猪和猪种猪)年中期毛利率为29.76% )，比去年的33.99% )略有下降4.23个百分点。 大康牧业种猪年中期毛利率为35.53%，比去年的22.83%增长了12.7个百分点。

今天( 4月2日，牧原股份新出的年报显示，该企业年货猪毛利率为18.89%，种猪毛利率为56.25%，与中报相比略有回升。

那么，为什么在招股书上毛利率高的企业牧原股，年后的毛利率开始大幅下降呢？

商品猪的价格低得多的同行/

众所周知，毛利率是衡量盈利能力的指标，其计算公式为“毛利率= (销售收入-销售价格) /销售收入×100%”。 一般来说，毛利率越高，公司的盈利能力越高，抑制价格的能力越强，高毛利率的企业也能从市场上获得高溢价。 但是，在财务人员眼里，毛利率的高低容易被“调节”，但创造高毛利率的基本做法无非是虚增收入和掩盖价格这两点。

那么，牧原股中遥遥领先于区域平均的高毛利率是如何产生的呢？

从单位收入来看，牧原股的猪价堪比同领域的企业，甚至更低一些。

根据公募书的记载，2009~年，雏鹰农牧和大康农牧的商品猪平均售价依次为1357.16元/头、1261.67元/头、1920.43元/头。 同期，牧原股份的商品猪平均售价为1128.75元/头、1227.17元/头、1842.13元/头，低于前两家企业的平均水平。

由此可见，牧原股的超高毛利率并不是高收入造成的，唯一的可能性或单位价格应该更低。

从单位价格来看，牧原股养猪价格远远低于该领域的企业。

根据公募书的记载，2009~年，雏鹰农牧和大康农牧的商品猪平均价格依次为1214.02元/头、1195.29元/头、1461.02元/头。 同期，牧原股份的商品猪价格为848.19元/头、1002.62元/头、1146.35元/头，依次下跌30%、16%、22%。 这是牧原股份毛利率高的首要原因。

材料的肉比的真实性受到质疑/

为什么牧原股票养猪价格比领域其他企业低很多？ 对此，据某会计相关人员估算，牧原股的材料肉比意外偏低。

“料肉比”是指某猪场在某一时间内消耗的饲料量与商品猪的重量增加值之比。

在中国会计视野论坛上，一位会计师根据牧原股票的招股数据测算，2009~2009年，牧原股票每头猪平均消费饲料为293.92元/公斤、273.91元/公斤、321.4元/公斤。 根据牧原股份商品猪的平均重量100.86公斤、98.52公斤、106.21公斤计算，牧原股份商品猪2009~年的综合材料肉比分别为2.91、2.78、3.03。 也就是说，这三年，牧原株的商品猪每1公斤长的肉，分别需要2.91元、2.78元、3.03元的饲料。

《每日经济信息》记者观察到，上述会计师测算的材料肉比数据与牧原股票招股书上记载的每年几乎3.2的材料肉比有很大不同。 该会计师表示，目前领域平均料肉比为3.5，牧原股料肉比远低于相对领域水平。

会计师认为，股票招股书表明，在牧原股养殖的猪与大多数公司没有区别。 “企业现在饲养的猪品种也是‘杜长大’或‘杜大长’。 这是因为在饲料报酬率、瘦身率、增长速度等参数方面与该领域其他企业差异不大。 ”那么，为什么用少的饲料饲养的猪能够得到与区域相当的生长水平呢？

对于这些会计人员的解读，卓创信息生猪分解师姬光欣对《每日经济信息》记者说:“这份分解报告写得很好，逻辑上没有问题，牧原有一只大猫。”

主要业务数据“吵架”

值得注意的是，牧原股的问题不仅仅是低价、高毛利率的疑点。

年，牧原股份提交了招股书(申报表)。 在该申报书中，牧原股指出2009~年度，企业销售的猪分别为37.10万头、35.90万头、60.98万头。 其中，商品猪销售额分别为35.25万头、33.27万头、58.98万头。 截至年12月31日，牧原股份已有近1万头猪的饲养空间，在这样的规模支撑下，它显然已成为我国较大的自我培育、自我培育、大规模一体化的猪养殖公司。

在这一年，牧原持股40%的子公司龙大牧原的大股东山东龙大肉食品股份有限企业(以下简称山东龙大)同样谋求进军资本市场。 根据山东龙大年招股书申报稿，2009~年，牧原股份的猪销售数量分别为33.99万头、32.29万头和56.83万头。

相比之下，牧原股份公开的猪销量数据明显高于山东龙大，两组数据分别相差3.11万头、3.61万头和4.15万头。 也就是说，3年( 2009~(年)间，牧原股份的猪的销售量数据的差共计10.87万头。

如果说这样的差异只是一个小缺陷，那么牧原股份的主要业务——生猪销售数据就非常重要，这是投资者最关心的问题。 但是，《每日经济信息》记者观察到，牧原股份的主营业务为生猪销售，2009~年，其收入分别达到4.29亿元、4.41亿元、11.34亿元。

对于如此美丽的销售业绩，山东龙大学公开了不同的数据。 根据山龙大申报书，2009~2009年，牧原股份猪收入分别为3.77亿元、3.91亿元、10.30亿元，两组数据差额超过2亿元。

事实上，对上市公司来说，其申报表的财务数据肯定是经过会计师全过程的审查和反复比对的。 尽管如此，牧原股和山东龙大学提交的数据仍然存在明显的偏差。 那么，哪个数据是真实的呢？

《每日经济信息》记者致电牧原股份证券部，要求员工通过邮件将问题发送到企业，但在发布消息之前，还没有收到企业相关的回应。

大顾客经常出现自然人/

对于“农业行业，特别是养殖业，财务舞弊的价格最低(无税负担)，最容易)的现金交易、自然人客户”牧原股份财务数据的不合理状况，一位会计工作者做出了这样的评价。

事实上，近年来，在ipo造假上市的公司中，农业企业占了很大的比例。 胜山河、万福生科、新大地都是涉农公司。 这些公司的虚增收入不是利用自然人的身份成为企业的重要顾客。 证券监督管理委员会在调查万福生科ipo伪装事件时，深深感受到了自然人客户尽职调查的难度。

有趣的是，牧原股的主要顾客也是自然人居多。

年招股书显示，牧原股份的主要产品为猪和商品猪，其中商品猪收入占该企业近年总收入的95%以上。 在商品猪的销售中，目前牧原股份的主要销售对象为猪屠宰加工公司、猪屋和零售等三个渠道，尤其是猪屋所占比例特别大。

根据牧原股份的说法，现在猪市场上大多使用当地收购，使用“钱币两清”的销售模式。 由于猪的价格波动很大，猪商人对市场新闻的反应很快。 因为这家企业对猪贩子的销售比例很高。 ~年和年上半年，牧原股份商品猪销售额分别为3.97亿元、10.99亿元、14.55亿元、7.2亿元，猪商人购买额分别为2.18亿元、9亿元、11.43亿元、4.98亿元，超过销售总额平均比重的70%

对此，有人指出，牧原股份的主要收入持续上升，但企业存在客户结构不合理、关联交易等潜在问题。 《每日经济信息》记者也观察到，不仅牧原股票前五大客户购买金额居高不下，自然人长时间占据多个席位，大客户交替的现象时有发生。

资料显示，年牧原股份面向前5位顾客销售商品猪2亿3800万元，占销售总额的54%，自然人张群兵、叶正德共计认购5155万元。 随着时间的推移，牧原股份商品猪的销售额激增至10亿9900万元，前五名的顾客分享了57.12%的份额。 时隔仅一年，张群兵从2901万元的购买额突然扩大到3.03亿元，徐小红、孙献州夫妇以1.12亿元的购买额名列前五位顾客。

但是，牧原股份大客户的波动速度确实太快了，年张群兵的购买金额迅速降至8237万元，完全消失在了年前五的客户中。 然后，牧原股份自然人大的顾客进一步增加，苏毛堂、吕玉霞夫妇、白海军、黄德牛等层出不穷。

顺便说一下，牧原股份在年度申报稿中指出，关于猪屋和零售客户的货款，由客户直接用现金支付给财务部，或者通过企业，用个人开设的7张销售货款结算专用的银行卡进行结算。 该银行卡和密码分别由指定的财务负责人保管，客户购买物品时将货款存入该结算专用银行卡； 之后，财务部指定负责人负责从个人账户向企业账户转移资金。

根据牧原股份最近公布的年报，前5位顾客占据重要地位，共创下6亿9800万元的销售额，占本年度销售额总额的34.14%。

其中，龙大牧原以3.47亿元的采购金额位居第一位顾客的地位，但其日子不好过，年净利润为24.05万元，比去年同期下降91.14%。