“大盘上攻无力 券商机构推荐黑马潜力股”

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尔康制药( 300267 )完全木薯产业链的收购有望在今年取得业绩

第一个观点:

构筑木薯产业链。

企业在柬埔寨设立企业，构建木薯淀粉产业链。 其中，作为木薯初加工物的淀粉可以作为药用淀粉作为辅料销售，也可以通过对淀粉进行改性制成淀粉胶囊。 木薯渣经发酵可制成柠檬酸钠，柠檬酸钠可用于抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等的制备。 企业收购洞庭化学后，可以利用其成熟的设备、技术、技术、人员指导柬埔寨企业的生产。 收购正阳胶囊后，可以利用现有的成熟设备和工人，在淀粉胶囊得到批准后，迅速实现生产。 根据我们的预计，淀粉胶囊的技术标准近期将通过讨论，如果对讨论没有异议，将申请生产，预计上半年获得批准。 因为，这两次并购对企业的真正意义并不是两个企业原有的产品和业绩，而是成熟的技术、设备、人员，迅速完善木薯产业链，从而产生利润。

淀粉胶囊的价格远远低于明胶胶囊。

动物胶具有价格昂贵、来源不明等劣势，以淀粉支撑胶囊的价格约为明胶胶囊的10%，仅这一点就对制药公司有明显的吸引力。 国内硬胶囊壳的诉求量为1000亿粒/年，企业正在开发淀粉软胶囊。 企业的目标是用变性淀粉代替明胶，将其应用行业扩展到健康食品和食品，市场前景广阔。 目前，利用明胶胶囊设备生产淀粉胶囊已经过多批大生产线试验，工艺、工艺参数已经成熟。 目前，企业已用于建设100亩生产线，除自建生产线外，还计划收购或委托现有明胶胶囊工厂生产淀粉胶囊，以提高效率，降低价值成本。 我们预计企业将来会增加淀粉胶囊生产线的投入，寻求在海外市场的销售。 淀粉胶囊将成为企业未来业绩的看点之一。

经由柠檬酸盐或柬埔寨规避重税，出口欧美。

柠檬酸和柠檬酸盐产品是近年来国际贸易反倾销的重灾区，除欧美外，巴西等国也进行了反倾销调查。 目前，欧美市场对中国国内柠檬酸除关税外还征收反倾销税，加之环境保护因素，国内柠檬酸出口利润偏低。 企业收购柠檬酸工厂，将其技术设备和人员派往柬埔寨指导当地工厂利用木薯残渣生产柠檬酸，通过柬埔寨出口到欧美市场，可以避免国际贸易保护的影响。 战术目标是形成来自木薯种植、加工、淀粉和柠檬酸生产和出口的产业链，实现利润最大化。

投资建议:在未来6个月内维持“谨慎收购”的估值。

预计企业13年实现每股利润0.42元，企业14年实现每股利润0.57元，以3月14日收盘价28.77元计算，动态、静态市盈率分别为67.77倍、50.40倍。 化学制药领域上市公司13年和14年的市盈率中位数分别为46.85倍和29.11倍，企业市盈率高于领域平均水平。 我们期待着企业淀粉胶囊今年上市，围绕木薯产业链的并购将给业绩带来很大的弹性，药用辅料业务有望在今年稳健增长，招标的开始将促使磺苄氯铵业务回归高增长，企业未来一段时期的快速发展 上海证券有限公司