“云南白药(000538)：增长无忧、改革破冰，未来3年复合增速将达25%”

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今后三年主业复合增长率达到25%，药品、健康品是核心推动力。 (1)药品事业部)预计全年的白涂药、气雾剂将成为收入占有率较高的大品种( 10亿元规模)，这两大市场(/(/k0/)之间将保持较大，未来也将保持快速增长。 随着三七的降价，企业可供选择的药品种类更加丰富，如气血康口服液、云南特色药也有助于较快的收入增速。 我们评价全年中药降价对白药核心品种无压力； 由于单价相对较低，一般药物品种反而有可能受益于低价药物的清单。 2 )保健品事业部)牙膏)年推出益优清新系列，当年收入亿元； 预计未来将在丰富的sku基础上进一步优化产品结构和价格体系，仍然保持20%以上的较快增长。 养元清:进一步优化洗发水产品的力量，加强终端的拉力和水路的推力。 虽然基数低，但预计每年保持30%以上的较快增长。 清逸堂(卫生巾研发加速推进，预计下半年华东地区试点向全国宣传，从年开始呈现加速增长态势，清逸堂有望成为未来3-5年新的增长点。 药用功能性卫生巾作为搜索品+经验品，具备独特的产品需求和客户体验，第一消费群体是热爱网购的年轻女性——互联网、移动网络创新带动产品识别(客户教育)和传播方法)企业品牌+功能+口碑

(3)外延式扩张)年收购云南省药物研究所，年收购清逸堂后，白药将继续展开外延式收购扩张。 将来有可能与股东合作使用更加市场化的并购平台和手段方法进行，并购也将成为业绩增长的原动力。

国有企业改革破冰，企业有望受益:十八届三中全会后，国有企业改革已经在上海、广东等地试点，两会后，有可能在全国各地展开，预计国有企业改革的星星之火正在燃烧。 白药作为省属国企上市公司，在竞争领域拥有优秀企业品牌、业绩、管理队伍的云南公布了国有企业改革总体方案，试点后，我们评价白药有可能成为试点标杆公司。 如果能够处理好激励问题，优化企业治理结构，选人、用人、激励人的系统性制度问题，优秀的管理团队和能力也将后传，成为白药可持续增长的核心竞争力。

看白药增加的可持续性，重申“购买”的评价。 - -考虑到全年的本行eps=2.85/3.60/4.53元(原为2.95/3.71/4.65元) )非经常性损益，预计报表eps=3.33/3.85/4.60元)，本行利润将增加25 ) 可持续发展不仅来自优秀的企业品牌、优秀的产品线和成长趋势，更重要的是从研发、产品、市场营销、乃至公司战术的不断创新，以及优秀的管理团队和能力的传承，重申“购买”评价。 申银万国