“重阳投资总裁王庆：创业板是个大泡沫 关注高质量蓝筹”

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在上次采访中，从事宏观战略研究的重阳投资总裁王庆分享了他对中国经济大势、短期利率走势、自由贸易区改革等的见解。 今天的采访文案，视角转移到微观层面，互联网金融会推翻以前流传下来的金融模式吗？ 重阳投资独特的股票选择风格怎么样？ 未来a股会呈什么样的走势？ 王庆会解答上述问题。

据《每日经济信息》记者介绍，包括重阳投资王庆在内的汇丰资产、创俗翔等多家私募基金界聚集在第三届中国上市公司领导人峰会上，这些最优秀的资产管理者将在本届峰会上讨论未来a股的投资机会。 可以期待他们会奉献什么样的洞察。

互联网从以前就传达了金融/

nbd :你对互联网对金融业的影响有什么看法？

王庆:互联网将对以前流传下来的领域产生巨大的冲击，也将对金融体系产生巨大的冲击。 但是，不知道是否被观察到，网络金融在美国并不那么发达。 为什么？

要回答这个问题，首先需要回答“金融市场的核心是什么”。 虽然网络非常重要，但金融市场最核心的功能是风险评估、基于金融资产定价的能力。 在风险识别、资产定价方面，网络只在大数据方面有帮助，但在通常意义上，网络无法从根本上触及以前流传下来的金融风险定价能力，这种能力网络无法替代。 这可能就是为什么互联网金融在美国没有形成气候的原因。 但是，互联网金融在中国带来的冲击一定更大。 尽管中国金融业的核心竞争力不是很强，但互联网对金融业的冲击一直以来都难以动摇金融业的核心能力。

nbd :互联网公司对金融业的渗透已经很明显了。 例如阿里巴巴控股的天弘基金； 理论上，网络公司也可以控制证券公司、银行等其他金融机构。 利用自身价格低等特点，网络公司能从根本上推翻以前就传入金融业的事情吗？

王庆:互联网对交易和向基金销售产品的影响是肯定的。 例如，在美国的交易佣金很低，很少。 就像etrade一样。 但这样的影响并不卓越，更确切地说是对中国交易价格的影响。 因为中国的交易价格太高了。 互联网公司介入杜绝佣金是可能的，行业常态也许应该像美国一样。 etrade对过度依赖佣金收入的证券机构肯定会带来很大的冲击，但不会对美林证券这样的就业机构造成冲击或推翻。 因为后者的佣金收入只占总收入的很小比例。

nbd :网络金融不是会影响市场的存款利率吗？

王庆)互联网金融都是金融创新，最终会对市场利率产生反效果。 目前，这些影子银行产品的热销其实是人们对存款利率不满的表现，这些已经发生，冲击着银行存款利率。 最后，你可能会发现，一年期银行存款利率只是名义上的，实际上没有人以这个价格进行交易。

nbd :在第三届中国上市企业领导人峰会上，将举行圆桌会议。 其中的一个议题是“互联网投资的愿景和近策”。 我希望你在论坛上越来越多地听到关于互联网的解读。

王庆:期待着这次峰会的召开。 此外，还分享我自己浅薄的见解。

也没有买创业板的股票/

nbd :重阳投资股票的风格是什么？

王庆(重阳秉承价值投资理念，以“发现明确的被低估的成长企业进行投资”为投资研究首要目标，积极拆解宏观、领域、企业基本面，采用严密的多元化评价方法发现被低估的投资目标，实现管理资产持续的高复合成长。

在投资哲学中，重阳相信决定长期投资业绩是一种独特、可持续的投资方法，重视各种情景模式下的应对准备，强调不明确环境下的质量决定是投资业绩稳定持续的关键。

在具体的投资方法上，我们致力于挖掘具有“护城河”特征、特征逐年变大的公司，通过寻找未反映在股价中的价值和被错误分类为市场的股票，实现基于中长期评价的逆向投资。 投资远离市场的股票，重新投资决定的独立性，用低估值和低下行风险弥补未来的不确定性，明确投资逻辑后，认真求证，持续跟踪，牢牢持有以获得企业持续超预期增长和估值修复带来的超额收益

关于“护城河”的理解，认为专利、企业品牌、专营许可证、规模效应、垄断等要素、顾客的高转换价格、顾客的粘性、互联网的竞争力效应等都会形成“护城河”。

低估价值是很重要的。 股价只有在没有预期增长、没有被发现的情况下才可能被低估，但超额收益总是来自市场没有预期、最后增长得比预期要快的企业。 好企业不一定是好股票，好股票不一定是好企业。 比起别人喜欢的企业，也有人更喜欢重阳。 那是因为我们要寻找投资的中心思想明确性被低估的成长性企业。

我们纯多战略产品的业绩都在20%以上，对冲战略的业绩一年有45%的回报。 我们买的股票，流动市值不能低于100亿元。 创业板我们一只股票也没有。

nbd :为什么不看创业板？

综合王庆(趋势背离度、利润增速与估值的匹配情况(创业板50倍估值为1(9月期利润增速平均6.5 ) )和市场情绪等指标，创业板是标准泡沫。

从泡沫的宽度和根源来看，可以比较的是2000年美国的网络泡沫。 追溯过去的数据，在美国公司治理泡沫经济崩溃的过程中，道教的动向分为两个阶段。 第一阶段，即泡沫经济崩溃初期的一个多月里，道教的最大跌幅为34%，道教的手指反而上升了15%，道教的手指对海参的手指有了近50%的正收益。 在第二阶段，道指和纳指都下跌，当然跌幅远远不如纳指。 a股有明显的中国特色，历史也不会轻易重演，但这值得投资者警醒。

a股是典型的“冰火两重天”，创业板估值50倍，沪深300估值只有9倍。 导致这种现状的主要原因是a股发行体制的缺陷，ipo至今暂停一年多，中小市场价格的股票供求平衡严重崩溃。 综合网络泡沫的历史和a股的现状，我们认为不应该对目前a股市场的走势过度悲观。

首先，多数大盘指数权重股在h股、b股均大幅折价，短期内充分反映了中国经济增速放缓、地方政府债务问题、ipo重启等负面因素。 其次，市场主流投资机构大幅低配主板股票，公募基金主板配置比例从年初的84.9%每季下跌至第三季度末的70.4%，比标准配置下降6.7个百分点。 所以，结构上的风险得到了释放，结构上的机会也随之产生。 创业板泡沫破灭的过程，其实也是高质量蓝筹股良好的介入时机。

a股投资以结构性机会为主/

nbd :能系统地介绍一下重阳的选股方法吗？

王庆)重阳投资通过以下方式选择股票。 1 .在竞争领域具有定价权或定价权不断提高特点的公司。 这类公司的定价权来源于企业品牌、技术、商业模式的特征和规模效应。 特色公司的定价权有望在经济转型中得到加强，新型城市化带来的费用升级和投资升级也将成为特色公司的新机遇2 .在非竞争领域与经济周期弱相关的资源型公司。 由于这类公司具备特殊的资源存量，不仅具有可持续的定价权和价格特点，而且可以降低经济增长率的下降和经济转型带来的不利影响。 市场化改革是经济转型的必由之路，我们对与行政性垄断领域和经济周期密切相关的资源型领域，在转型前景明朗之前是比较慎重的。

而且，这些公司必须具备稳健的财务状况，以免在经济转型中陷入债务困境。 高财务杠杆作用降低了企业在经济增长下降和经济转型中承受经营风险的能力。 具备稳健资产负债表、具有强大利润表和丰富现金流量特点的公司，可以应对潜在的系统性金融风险，把握经济转型带来的快速发展机会，进一步强化定价权，提高综合竞争地位。

nbd :你认为未来a股会有什么样的趋势？

王庆)评价称，上市公司利润略有增加，但结构分化扩大，市场广域利率稳定下跌，资本市场制度变革稳步推进，a股投资者风险偏好回升。 由此，a股市场呈现以下四个特征。 1 .系统收敛、结构发散(轻指数、重股)； 2 .系统性机会少，持续时间不长3 .结构性机会少，结构性风险不少4 .结构性机会旷日持久。

总体来说，我认为a股市场将继续以结构性投资机会为中心，市场体系持续大幅上升的可能性不大。 转型是未来中国经济的关键词，经济转型中独具特色的企业有望成为赢家，为投资者带来持续丰厚的投资回报。

11月28日~30日，第三届中国上市企业领导人峰会将在成都举行。 投资者在11月25日前登录各互联网( http )/NBD )/NBD ) )主页、第三届中国上市公司领导人峰会专门区域) http(/NBD/top_fo-rum/new )