“重阳投资总裁王庆：经济继续复苏 短期利率维持高位”

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经过记者牟璇

作为国内最大的阳光私募，重阳投资拥有众多管理型信托产品，理财规模已经超过100亿元。 其规模可以领导同行，与其优异的业绩分不开。 截至年10月31日，重阳投资旗下11只纯多产品全部实现15%以上的累计收益，其中3只产品累计超过45%。 只有3套期保值产品同样不俗，累计收益均居同类产品前列。

今年4月，王庆离开中金加入重阳投资，出任总裁，在业界备受瞩目。 曾在国际货币基金组织、美国银行、摩根士丹利、中金企业等知名机构工作的王庆，长期从事宏观经济和投资战略的研究。 这次王庆与《每日经济信息》记者(以下简称nbd )进行了近两个小时的深度信息表达，分享了他关于宏观战略的最新研究成果。

此外，《每日经济信息》记者表示，重阳投资、汇利资产、创俗翔等多家私募界将齐聚第三届中国上市公司领导人峰会，这些最优秀的资产管理者将在本届峰会上讨论未来a股的投资机会。 可以期待他们会奉献什么样的洞察。 此外，民生银行、康得新、乐视网等约200家优秀上市公司的董事长、总裁、董秘也将出席，成为年末中国资本市场最瞩目的盛会。 王庆作为与会嘉宾，将与众多投资者分享越来越多精彩的观点。

经济复苏依赖房地产投资/

nbd :请谈谈现阶段中国的宏观经济形势。

王庆:从短期来看，我认为宏观经济经过上半年的放缓，三季度企业趋于稳定，整体趋势是缓慢复苏的过程。 一般来说，分析中国经济短期(6)~12个月)的波动，首要的是关注投资，而投资中最重要的是基础设施和房地产投资。 今年以来，中国经济企业稳定的动力大部分来自基础设施投资。 今年中国政府采取了小规模的刺激措施，但对基础设施投入有非常明显的反对。

这种经济复苏是否具有持续性，还取决于房地产投资。 在我们的评估中，由于房地产销售整体依然强劲，至少在短期内房地产投资将持续复苏。 一般来说，房地产销售对经济的影响将推迟6个月进行应对，因此目前房地产销售强劲意味着未来6个月的房地产投资将会增加。 这是因为从短期来看，经济复苏的明确性很强。

从政策环境来看，可以用“温水”四个词来总结。 除了刺激了政府上次的基础设施建设以外，货币政策还应该维持现状，保持“中性偏误”的态势。 无论是利率政策还是存款准备金，方向的政策变化都不太容易发生。 但是，今年6月发生的流动性紧张是否会重演值得关注。 我们的评估是，6月发生这种情况是偶然的，现在利率恢复到了正常空之间。

道德风险下的利率体系重构/

nbd :包括自由贸易区在内的一系列改革措施，会对资本市场整体利率水平产生什么样的影响？

王庆:在研究宏观经济时，最重要的是看利率的走势。 6月下旬流动性紧张，这一点很有意思——6月下旬以后，短期利率上升又下跌，但仍然高于6月下旬。 目前的收益率曲线(连接各期利率水平的线)比较平坦，5年期和10年期国债收益率略有上升，但短期利率和中长期利率曲线平坦，这种现象看不出正常。 由于收益率曲线一般向上倾斜，因此收益率曲线向下或比较平稳，往往意味着经济的衰退。 但正如我刚才所说，中国经济今年正处于缓慢复苏的过程中，这与收益率曲线披露的消息不一致。

需要注意的是，短期利率已经在高水平上维持了一段时间，而且这种情况还将持续很久，这反映了整个监管层“中性偏下”的货币政策取向。 央行可以影响短期利率，但为什么央行不降低短期利率呢？ 这反映出央行希望以这样的货币政策取向，“降低杠杆，降低产能”经济体系。

我个人的评价是，央行这样做有更深的理由。 次贷危机发生前，欧美日银的货币政策很保守。 这些独立的央行相信货币政策不能处理根本问题，采取比较保守的货币政策可以直逼结构化的政策改革和财政改革，人民银行必须有同样的想法。 在中国这样的环境下，货币政策上千不放手，放手就不能“脱产能、结构化调整”。 所以短期利率很可能维持高水平，相当长期。

从中长期利率来看，5年期、10年期国债利率曲线略有上升，但高收益债务收益率有所下降。 我们的解释是，中国正在进行道德风险下的利率体系重构。 也就是说，大家抛弃更安全的国债，购买高收益债务，降低高收益债务的利率，体现了市场低估了高收益债务的风险。 因为这些本来就高风险的债务被认为有政府的兜底。 但是，从长期来看，随着中国经济转型的推进，中国的资本回报率下降，最终利率应该有下行的过程。

自由贸易区改革是一把“双刃剑”/

nbd :金融监管放开是一个大趋势。 可以把上海自由贸易区的设立比喻成在资本管制的水库里挖了个洞吗？

王庆:如果把资本账户管制比作水库大坝，那么在香港进行的人民币国际化就和在水库里挖了几个洞一样，上海自贸区只剩下几个洞。 资本自由流动，对央行货币政策具有挑战性。 央行希望短期内维持高利率，但国外廉价资本流入国内，可能会导致社会融资价格下降，难以实现“杠杆化、产能下降”的政策目标。 但是，从整体评价来看，这种改革的利大于弊。

nbd :包括利率市场化在内，民营银行的开放，不是会从根本上改变长期存款贷款的巨大优势和劣势吗？

王庆)利率市场化最终必须放开存款利率，但这必须分为几个步骤。 放开贷款利率后放开存款利率； 先放长利率，再放短期利率。 贷款利率现在基本放开，马上引入的大额可转让存款实际上会放开长时间存款利率。 短期存款利率的放开，我认为这个过程不太快。 目前正值中国经济周期下行，经济下行必然会带来银行资产质量的恶化。 为了保证银行的自我修复能力，有必要保证银行的利益，所以存款利率的放开将会变得慎重。

nbd :你这个月要去成都参加第三届中国上市公司领导人峰会。 希望会议上能听到越来越多关于人民币国际化、自由贸易区改革等问题的解体。

王庆:没问题。 我对这次峰会非常期待。

11月28日~30日，第三届中国上市公司领导人峰会将在成都举行，民生银行、康得新、乐视网等约200家优秀上市公司的董事长、总裁、董秘、中国冠军私募的优秀掌舵人将出席。 投资者只要在11月25日前登录互联网( http )/NBD ) )主页、第三届中国上市公司领导人峰会专门区域) http )/NBD/top_forum/new )进行参加注册，即可