“美股84年两融历史注意：从实施熔断到禁止“裸卖空””

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每次被实习记者看到钰景

昌生化事件爆发后，各界就如何进一步完善融资融券制度进行了深入探讨。 众所周知，我国融资融券规则的确立借鉴了美国等许多发达国家的经验。

《每日经济信息》记者梳理了美国资本市场融资融券规则的演变过程，观察美股相关规则也是经过诸多挫折后逐渐完全总结出来的。 拆船者认为，其中熔断机制之类的措施是规则的亮点之一，可以作为我国资本市场融资融券规则的参考。

1929年:

过度融资融券美国股市崩盘

1929年10月24日，中微子股价暴跌，股市连续下跌1个月后，道琼斯工业指数一度蒸发17%。 因此，当天被称为“黑色星期四”。 历史数据显示，截至1929年3月，美国证券企业向小投资者提供的日常贷款金额相当于股市市值的三分之二以上，在市场上的总贷款额超过85亿美元，比美国当时的流通货币总额还要多。

1929年美国股市崩盘后，无数人将毕生积蓄套在股市上，无法进退，美国股市全面崩盘。 经济学家理查德·m·萨斯曼做了如下陈述。 1929年买入股票并一直持有的人，为了挽回自己的损失，可能会徒劳地等待人生的大部分时间结束。

1934年:

制定规则规范融资融券市场

当时，美国政界和商界许多人认为，由于股东和机构缺乏过多的融资融券和合理的监管机制，发生了1929年的股东灾害。

《每日经济信息》记者表示，为防止过度融资融券再次出现，美国于1934年颁布了《证券交易法》，特别对融资融券作出了规定，并作为随后融资融券三大规则之一的报升规则和保证金规则横向空 保证金规则在一定程度上可以限制资金力量有限的散户进行融资融券，另一方面，通过报告上涨规则，可以防止从事沽空活动的投机者通过熊市进一步降低股价。 另外，联邦储备系统理事会委员会制定了详细的规则t、规则u、规则x，限制了可以融资融券的证券公司的银行、机构、股东。 并且在1996年颁布的《1996年全美证券市场促进法》中对融资融券进行了局部修订，目前该法、证券交易法和上述三大规则构成了美国融资融券的法律基础和基本制度。

分析师认为，我国融资融券制度也合理参考了美国相关规则，交易所公布的融资融券实施细则规定，融资融券初始保证金比率不得低于50%，维持担保比率(客户总资产/总负债比)不得低于130%。

1987年:

实施熔断机制保护股东的好处

昌生化学显示的现实是，股东因持续跌停而无法抛售股票，每天都遭受巨额损失，但无法承受。 那么，美国如何应对同样的困境呢？

事实上，金融业先驱美国在经历了1987年的股灾后，开始推行熔断机制。 1987年10月19日，纽约股市发生了史上最大的暴跌。 道琼斯工业指数单日录得508.32点，跌幅达22.6%。 由于涨停制度的限制，许多亿万富翁一夜之间变成了贫民。 这一天被金融界称为“黑色星期一”。

每日经济新闻记者在1988年10月19日，也就是“黑色星期一”出现一周年后，美国商品期货交易委员会( cftc )和证券交易委员会) sec )在纽约股票交易所) nyse )和芝加哥商业交易所) cme )的

熔断机制是指在股票交易时设定熔断价格，使合同交易的报价只能在一定期间内在这个价格范围内进行交易的机制。 例如，如果熔断价格为前一个交易日结算价的正负6%，那么当前市值触及正负6%的限制，持续5分钟时，熔断机制就会启动。 之后5分钟内可以继续成交，但买卖申报价格只能在前一个交易日结算价格的正负6%以内，6%以上的申报将被拒绝。 10分钟后，限价扩大到了10%。

2008年:

监管滞后于金融创新，雷曼破产

2008年9月11日，雷曼兄弟企业受到投机攻击，在空出售者的轰炸下，2008年9月14日不得不申请破产，也直接引发了2008年的金融危机。

据公布，当时有3200万股雷曼兄弟企业股票在等待抛售，但没有买家。 据美国证券交易委员会指出，雷曼兄弟的事情正是因为“裸卖空”的过度操作。 “裸卖空”和之前提到的新闻上涨规则保证金规则一样，是美国股市融资融券的三个基本规则之一。

“裸卖空”是指投资者不实际借入股票，直接在市场上卖出不存在的股票，然后在股价进一步下跌时回购股票从而获利的方法。 资料显示，2004年至2008年间，总额1兆~3兆美元的资产因“裸卖空”而流失。

分析师认为，监管规则的改革创新跟不上金融创新的速度，为投机者留在空之间空。 也就是说，由于引进了抵押证券、债务抵押债券等金融创新产品，规则的监管和执行越来越困难。

雷曼破产案发生后，美国证券交易委员会( sec )颁布法令，暂时禁止裸卖空交易，2009年7月29日将该法令永久化，并通过网站向大型股票交易所出售空交易及其交易量的

分析师认为，美国在金融创新上走的弯路也为我国融资融券规则的建立提供了借鉴和参考。 交年修订后的《融资融券交易试点会员业务指南》的“交易前端管理部分”中规定:“客户不得销售超过信用证券账户证券数量的证券”、“会员不得融券超过融券专用证券账户证券数量的证券”、“裸售”

学者:现在的规则还必须完善

从事金融领域研究的学者对《每日经济信息》记者说，昌九生化学实例出现的原因有两个。 另一方面，目标的选择和监管规则还必须完善。 因为像昌生化学这样每年亏损的公司的股价反而在高涨。 另外，相关机构也未发出警告，在扩大融资融券目标时将其纳入两融范围； 另一方面，现行的涨停规则和融资融券之间还存在进一步的联系空之间。 对于看不准股价走势的投资者来说，在涨停容易的背景下，无法使用融资融券法对冲风险，容易炸毁仓库，但美国实施的熔断机制提供了比较合理的参考之一。