“安信中期策略会爆棚 程定华：A股下半年投资机会减少”

本篇文章2899字，读完约7分钟

经过记者郑佩珊

昨天，安信证券年中期战略报告会在北京举行，参加此次报告会的机构超过千人，现场可谓难求。

《每日经济信息》记者观察到，在昨天的安信证券战略报告会上，首席经济学家高善文博士和首席战略解体师程定华博士分别进行了宏观报告和战略报告。 程定华预计，下半年a股市场投资机会可能弱于上半年，ipo重启既是风险也是机遇，市场将迎来新企业的新机会。 高善文表示，经济复苏和持续存在困难。

比较(中美宏观、微观表现相反/

在昨天的战略会议上，与市场上热门的a股被低估三年的说法相比，程定华认为，a股三年来的估值水平下降并不是市场认知错误。

程定华认为，2008年金融危机后，中国和美国两个国家以两种完全不同的方式应对，美国投资缩小，中国加强投资。 美国削减投资后，宏观经济下行，但从微观上看并不是坏事。 虽然由于削减投资，失业率上升了，但对公司来说，将员工工资水平的支出控制在了好的水平上。 中国的投资在2009年以后得到加强，从年开始工人工资水平大幅上升，公司增加了这方面的支出，年~年国内人工价格大幅上涨。

从财务费用来看，美国削减投资以后，利率下降，但2009年以后，中国利率水平高的企业，国内利率调整困难，是因为投资力度大，公司财务费用高。 美国公司的财务费用大幅下降，资本支出低，工人工资水平不高。

“根据折扣模型，中国公司估值下降是很普通的事件。 美国的情况表现为微观好，宏观不行；中国相反，宏观好，微观不好。 但是，股市对微观做出了反应，他说:“评价下降是正常的。” 程定华表示，只有a股恢复正常现金流和市场利率水平，才能恢复估值。 他坦言，a股缺乏估值中枢，近三年来估值水平下跌无疑。

谈房地产(投资持续下降/

《每日经济信息》记者在昨天的战略会议上，对主流观点认为经济增长率和表现“七上八下”一事，程定华提出了自己的疑问，认为这一水平不能长时间维持，经济增长率低可能会低于预期。 他认为，评估经济增长率的两个关键点是出口和房地产投资，但从目前情况看，这两个因素可能无法将经济维持在7%~8%。

程定华认为，美国进口的商品中，例如作为中国同行竞争对手的墨西哥近年来开始上升美国的出口份额，中国的份额下降，墨西哥的竞争力有逐渐超过中国的趋势。 随着时间的推移，如果维持这种态势，劳动者的工资不下降，出口问题就有可能降低经济增长率。

程定华还表示，第二个关键是房地产投资。 他认为今年四季度房地产销售可能不太好，房地产投资下降，房地产价格下跌将对经济产生巨大影响。

关于利率:短期下调很难/

最近短期市场利率的暴涨引起了各方的关注。 与此相反，程定华今年的m2目标为13%，但实际上5月的m2为15.8%，比近几个月外汇占款的预期增加还要多，加上货币政策相对宽松，表明货币供给实际上高于预期。 但是，对应的gdp名义增长率等实际货币诉求低于预期。 在这种背景下，短期利率水平大幅上升，如果未来投资增速持续维持在20%以上，短期利率水平将会很高。

具体来说，从去年10月到今年年初，利率波动较小，但外汇占黄金的比例略有减少，市场利率就会暴涨。 年，央行实际实行的是紧缩型货币政策，导致股市、债市下跌。 今年的m2目标是13%，现在实际的m2是15.8%，央行没有实行紧缩，而是采取了比较宽松的货币政策。 但是，进入今年，名义gdp增长率低于预期，预期为11%~12%，目前还不到10%。 在这样的背景下，今年5月前后外汇占款巨额流入，货币供应量非常大，诉求水平非常小，但利率水平并没有下降。

《每日经济信息》记者还表示，程定华认为，今年房地产投资已出现环比下降的迹象，对冲这一现象的手段是增加政府基础设施投资，目前财政收入不足，如果借款，利率水平难以下降。 因为这个最后的结果一定要有一方放弃。

说明:低评价、弱周期领域/

《每日经济信息》记者程定华确定表称，今年下半年a股投资机会弱于上半年，“下半年经济环境不如上半年，指数上涨需要诱因”。

他认为，从下半年的行情来看，新股发行既是风险也是机遇，能够为市场提供一点新鲜血液，新企业也代表新机遇。 “我们还在关注弱周期领域，看不到下半年经济好转的迹象。 例如在tmt领域，估值过高，下半年市场供应量上升，对这些领域起到抑制作用。 ”

程定华还表示，今年以来，他们有未被推测的因素。 也就是说，融资融券没有得到足够的重视。 “我们以为是双向的，但实际上是单向的。 风险偏好上升的时候，大家拼命融资。 今年5月份一个月的融资总额近600亿元，而去年为每年700亿元。 这大大加强了资金对个股的控制力。 ”

在区域配置方面，提出了关注低评价、弱周期系统区域。 包括银行、交通运输、食品饮料、汽车、家电、医药领域等。

事实上，安信证券战略报告会一直受到市场的重视。 其理由与证券公司迄今为止多次准确评估动向有关。

年6月，安信证券召开中期战略报告会，程定华当时评价称，随着经济增长率达到较为合理的水平，财政政策方面略有松动空之间。 下半年股市有望反弹，但只有反弹，绝非逆转。 那年7月2日，上海综合指数触底至2319点，11月创下3186点的高点。

年末，程定华全年反弹高度有限，指数较难有效超过2800点水平，相对看好上半年市场表现。 年上半年，a股确实出现反弹，全年最高点为2478点。

年中期战略会议上，程定华预测年下半年a股市场疲软的梳理概率较高，投资机会弱于上半年。 年12月初，程定华再次做出预断，表示:“市场经过前期大幅下跌，消化了部分不明朗性，因此投资者建议12月分阶段加仓。 》果然，上海综合指数从年12月4日的1949.46点的低点，上升到年2月18日的2444.80点的高点。

道经济:难以恢复或持续/

《每日经济信息》记者观察到，在昨天的安信证券中期战略会议上，首席经济学家高善文也发表了自己的意见。 他认为，今年2月以来，国内经济不可避免地停滞，从工业用电量和钢材产量的增长率来看，都是停滞的。 国内生产资料价格下降，美国也有同步表现和反应。

从出口活动来看，实际上出口从去年9月到今年2月明显加速，但今年2月以后明显放缓。 他认为，全球经济放缓对经济的影响远远大于国内诉求增长对经济的拉动。

高善文还表示，近期经济复苏是金融危机后的脉冲式上升，是不可持续的。 他认为，工业活动对中国和世界经济产生了明显的影响，在工业活动的扩大下，世界央行采取了激进的量化宽松政策，但由于预期的改善而导致的世界经济活动的扩大是不可持续的。 年联邦储备系统理事会实行量化宽松政策； 年初，欧洲央行为银行间市场流动性提供大规模支撑自去年9月以来，联邦储备系统理事会实施了第三次量化宽松政策，日本央行也采取了超常规货币宽松政策，这些都引发了全球股市的短暂反弹。

但是，进入今年后，联邦储备系统理事会很可能退出量化宽松政策，日本也有可能退出超常规宽松政策，最早将于今年第四季度消失量化宽松政策的影响，经济也将出现脉冲性下滑。

另外，高善文认为，外汇占用金的流入也不可持续，除非央行对经济再次进行“电击”的刺激，否则债券和股市很难维持活跃的局面。