“天茂集团“反转并购”背后：国华人寿从亏2亿到赚14亿”

本篇文章2994字，读完约7分钟

经过记者赵笛

3.39元/股的增发价格，在9个增发停止后，达到9.68元，近100亿投资盈余近两倍。 文物收藏家、资本家鳄鱼刘益谦此时可能会异口同声地笑。

从保险影子股到绝对控制国华人寿，天茂集团( 000627，收盘价9.68元)的质量有望在重组成功后发生质变。 但是，到去年为止大亏损的全国生命体业绩突然好转，天茂集团的9个涨停中隐藏着不安。

由于还没有对国华生命体进行鉴定和判断报告，市场无法了解当年国华生命体业绩大亏大赚的真正原因。 但是，通过一点财务指标的简单对象，一家证券公司的研究员解体后，国华人寿的年业绩大幅增长，可能与大量抛售股票等金融资产，确认投资收益有关。 而且，年大量确认收益后，国华人寿的后续业绩可能会受到不良影响。

国华生命体从“弃子”变成“宝贝”/

2007年国华人寿创立以来，天茂集团是其主要股东。 但是，持股比例从19.99%被稀释为20%，进而持股比例被稀释为7.14%，现在打算达到51%。 这里的故事可以说是一波三折。

资料显示，作为国华人寿的发起人，天茂集团最初是国华人寿的大股东，持股率为19.99%。 此后，国华人寿多次增资，但天茂集团持股比例始终未突破20%。

年7月，天茂集团持有全国生命体的比例从19.99%上升到20%，当时这个小0.01%的股权比例上升，引起市场的关注。 因为通过将股权比例提高到20%，将会计方法中的价格法改为权益法，天茂集团可以分享全国生命的业绩权益。

但是，与预想相反，之后国华人寿的业绩没有市场想象的那么好，之后也有亏损的时候。

年9月，天茂集团与海南凯益签署股权转让协议，天茂集团持有全国生命体的比例降至13%，在随后的减持中，天茂集团持股比例进一步降至7.14%。

年11月，天茂集团董事会提出放弃增资国华人寿的议案，但随后被股东大会否决。 最终，天茂集团被迫参与增资，以每股1.25元的价格买入497.25万股。

年6月，天茂集团试图以1.282元/股的价格清仓国华人寿，但交易最终未能进行。

短短半年间，天茂集团对国华人寿的态度完全逆转。

根据1月16日公布的增发计划，天茂集团向新理益集团、刘益谦、王薇(刘益谦配偶)非公开发行不超过290560.47万股，募集资金总额不超过98.5亿元，分别由上海日兴康、上海合邦投资和上海韩晟信三家企业持有 由于计划收购3.86%股权的天茂集团此前持有国华人寿7.14%的股份，此次收购完成后，天茂集团将持有国华人寿51%的股份。

天茂集团有控股资格吗？ /

事实上，刘益谦控股天茂集团后，已经有投资保险企业，利用上市公司平台壮大强大保险产业的想法。 但是，受政策束缚，天茂集团持有国华人寿、天平保险的股份比例未能突破20%。

但是，随着年6月1日颁布了修订的《保险企业股权管理办法》(以下简称《办法》)，保监会对保险企业大股东的股权比例规定也适时放开。 但是，这是否适用于天茂集团还需等待保监会的同意。

《办法》第四条规定:“保险企业单一股东(包括相关人员)出资或者持股比例不得超过保险企业注册资本的20%。 中国保监会基于多次战术投资、优化治理结构、不让同业竞争、保持稳健快速发展，大体上对符合本法第十五条规定的主要股东，取得批准，其持股比例不受前款规定的限制。 ”

根据《办法》第15条的规定，天茂集团似乎没有资格持有全国生命体51%的股份。 根据该规定，“持有保险企业15%以上股份或不足15%，但要直接或间接管理该保险企业的主要股东，必须满足以下条件: 1、具有持续出资能力，最近3个会计年度连续盈利； 2、拥有雄厚的资金实力，净资产在人民币2亿元以上3、信用良好，在该领域处于领先地位。

《每日经济信息》记者观察到，天茂集团全年业绩亏损，全年业绩也因出售国华人寿股的“投资收益”而勉强实现正值。 在刚刚公布的年度业绩预告中，企业也以赤字为盈余的首要原因，通过出售天秤保险获得了投资收益。 显然，除保险业务外，天茂集团其他两大主要医药和化工行业的盈利能力较弱，甚至是严重的损失。

那么，如果牢牢控制上述《方法》的规定，天茂集团要持有全国生命体51%的股权，似乎不满足“最近3个财政年度连续盈利”和“在本领域处于领先地位”的要求。

针对这样的疑问，记者没有回应最近多次致电天茂集团发布的投资者专线。 但是，与一家企业亲近的相关人士告诉记者，天茂集团计划收购国华人寿股份并持有51%的股份，之前应该和保监会有过信息表示。

净利润率为两大上市保险公司/

根据增发方案，天茂集团以募集资金收购三家公司持有国华人寿43.86%股权的对价约为5.9元/股。 从年至今，天茂集团买卖国华人寿和在国华人寿的多次增资均未超过1.8元/股。 现在天茂集团这样高价收购是基于什么样的理由呢？

根据预案，天茂集团以每股5.9元的价格收购国华人寿股，源于国华人寿年业绩的激增。 未经审核的财务数据显示，国华人寿年营业收入80.27亿元，净利润14.27亿元。 国华人寿年收入35亿2600万元，损失2亿元。 一年间，国华人寿实现了从“乌鸡”到凤凰的转变。

以国华人寿全年14.27亿元净利润、28亿股总股本计算，其全年每股利润达到0.51元，5.9元/股收购价相当于11.57倍的p/e； 同期国华人寿净资产为81.06亿元，每股净资产为2.895元，5.9元/股的收购价格相当于2.04倍的p/b。

《每日经济信息》记者了解到，中国人寿( 601628，收盘价38.90元)、本保险) 601336，前收盘价52.64元)等保险股暴涨后，截至1月28日，中国人寿的p/e接近30倍，p/b为4.26倍。

但是，对于国华人寿业绩的急剧增长，不愿具名的证券公司金融领域研究员表达了另一种看法。 对国华生命的业绩有调节“高”的嫌疑。 该研究员表示，相对于其他领域，保险企业有便捷的利润调整方法，即在出售股票等金融产品时获得高投资收益还是低投资收益。 如果一家保险公司想提高当期业绩，可以通过大量销售年末持有的金融产品来确认投资收益。

该研究员向《每日经济信息》记者表示，通过与a股寿险类上市公司进行比较，全国人寿的净利润率和投资收益占收入的比例非常高。

参考净利润率，中国生命年这一指标为5.85%，年前三季度为7.92%； 本保险年为3.41%，年前第三季度为5.75%； 根据增发计划提供的数据，全国生命体年净利润率为17.77%。

从投资收益占收入的比例(投资收益/收入)来看，中国生命年这一指标为22.64%，年前三季度为22%； 本保险年为20.13%，年前第三季度为21.4%； 根据增发计划提供的数据，国华人寿年投资收益占收入的比例达到44%。

“不排除国华人寿大量抛售金融产品确认投资收益，取得较高业绩。 ”该研究员表示，年第四季度股市大涨无疑对保险企业的投资收益有很大的利好，但保险企业通常确认投资收益遵循一定规则，不会不顾今年抛弃明年，但国华人寿明显存在投资收益过高的情况。

该研究员表示，其他保险公司的年度财务数据尚未公布，也未对国华人寿的详细财务数据进行审核，因此，国华人寿是否“寅吃卯粮”，未来将在国华人寿的审核和判断报告中，就投资收益和金融产品持仓的变化进行交易 如果被确认国华人寿金融产品的持股比例在年末大幅下降，则有可能对其全年业绩造成不良影响。