“A股两融息差高全球罕见 券商获暴利”

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经记者王砚丹孙宇婷

本周，《每日经济信息》连续报道降息后证券领域没有相应降低投资者融资融券利率，引发市场强烈反响。 许多投资者质疑，在社会融资价格大幅下跌的背景下，证券公司的两融利率“一刀切”是否合适。

研究表明，相对于全球主流资本市场，a股投资者承担的双融交易价格明显偏高。 因为与此相对应，证券公司领域享有的利息差不及国外一流证券公司。

a股证券公司:两融利息差超过4.2个百分点/

现有资料显示，在降息近一周后，目前各大券商发放的融资利率仍为8.6%，融资汇率为8.6%~10.6%。 与利率下降前相比没有差别，但今年以来证券公司资金价格大幅下降，融资融券业务中的息差扩大。

通常，内地证券公司开展融资融券业务，所需资金可以是自有资金，也有一部分是通过各种渠道融通的。 自筹资金时，一方面保留利润后自有资金增加，另一方面也可以发行股票进行权益性融资或发行各种债券进行债务性融资。

《每日经济信息》记者研究并了解到，证券公司在衡量各种渠道的融资价格后，可以选择低价渠道筹集资金。 例如，短期融资券是近年来证券公司最受欢迎、频繁大量采用的品种之一。 通常在年初，证券公司计划发行当年的短期融资券，并在银行间市场滚动发行。

以中信证券为例，在经历年初紧张之后，春节后，货币市场利率逐渐下降，企业发行短期融资券的票面利率也逐渐下降。 例如，1月9日发行的年第一期40亿元短融的情况下，票面利率为6.15%； 2月14日第二期发行时，目前已降至5.56%； 4月以后，各期短融基本稳定在5%以下。 10月15日，中信证券发行年第9期短期融资券，期限为91天，共发行50亿元，票面利率为4.40%，比年初下降175bp。 如果中信证券此次发行短融的50亿元，用于融资融券业务，则可以稳定地获得4.20个百分点的息差。

一位资深业内人士表示，a股双融业务已开展数年，实行融资融券标的制度，因此风险控制非常严格，证券公司保证金平仓线也设定得非常严格，在130%~150%的区间发出警告，要求客户补缴保证金， 因此，两融业务一直以来风险非常低，盈利能力非常强，证券公司以低风险获取暴利。

美国市盈率1.5个百分点/

相对于a股证券公司，世界其他主要市场证券公司的两融业务呈现怎样的状况？ 在美国市场，融资融券已经非常成熟。 昨天( 11月26日)，《每日经济信息》记者以投资者的身份致电美国最大网络经纪商盈透证券( interactivebrokers )。 据其员工称，目前可以接受融资融券操纵美国股票。 借款美元的年利率为1.6%，融券具体卖出空的股票。 贷款利率因借贷难易度而异，需要实时调查。

记者了解到，目前，市盈率证券以国际公认的夜间存款基准为基础明确利率，以基准利率为中心，采用利差等级明确实际利率，较大的现金余额可以获得更好的利率。 例如购买美国股票时，借款投资者必须参考美国联邦夜间利率。 昨天，记者发现的这个利率是0.100%。

“基准利率加上1.5%的手续费，对顾客来说，总融资利率为1.6%。 ”股票收益证券的工作人员还做了如下陈述。

记者了解到，通过股票收益证券借入美元，10万美元以下投资者将获得1.6%的利息10万美元以上、100万美元以下、1.1%的利息； 征收100万美元以上、300万美元以下、0.6%，其中基准利率盯着美国联邦隔夜的利率，各利差阶层之间变化的第一是手续费，金额越大，手续费越低。

值得注意的是，在计算利率时，市盈率采用各等级的混合利率。 例如，对于超过100万美元的余额，前10万按一级利率领取，后90万按二级利率领取。 股票收益证券的工作人员警告说，计算利息的基准等级有时可能会发生变化，调整是周期性的以适应货币汇率的变化。 在询问各证券公司的不同之处是手续是否需要时间时，市盈率相关人士表示，“这不能明确地说，但据顾客称，市盈率已经在同业中处于比较低的利率。”

以市盈率为例，融资利率与美国隔夜利率直接相关，因此不存在中间费用。 由于这家证券公司获得的利率差收入完全依赖手续费率，10万美元以下目前为1.6%。 由此可见，虽然美国股市已经连续几年牛市，但两利率相差只有1.5个百分点，利率差与行情好坏无关，只要市场充分竞争，证券公司就会降低两利率。

另外，在日本，证金企业向证券公司融资的利率每年约为0.77%。 证券公司向投资者提供融资时，融资利率通常加0.77%，融资年利率多为2%~3%。 将融资券融资给证券公司的汇率水平约为0.4%，证券公司向顾客提供融资券的年汇率多为1%~2%。 按照这个计算，日本证券公司的两个利率差基本上为1.3~2个百分点，最高也不会超过2.23个百分点。 由于日本中央银行的基准利率常年维持0~0.1%的水平，因此从融资方面来看，利率变化并不大。

香港证券公司:不同担保风险的融资利率差/

最后看看香港市场，沪港通开通前，香港本土券商翟才证( 01428，hk )在官网上发布“融资年息低至3.88%”等新闻招聘客户。

在香港，“孖展”是保证金、杠杆交易制度，也称为保证金交易，类似于内地证券公司开展的融资业务。 《每日经济信息》记者以前作为投资者给翟才证券打过电话的对方说，如果有超过3000万港币的融资，可以实现年息3.88%的融资利率。 即使不足3000万港币，也能获得4.88%的融资利率。 另一方面，香港的债务发行价格约为2%，贷款利率约为3%，因此实际上香港本土证券公司开展的孖展业务的利差通常为1.88~2.88个百分点。

另外，香港市场的二三线股票没有受到关注，流动性差，创业板股票也有可能一天下跌90%，所以用这些高风险的股票抵押融资将会大幅上升融资利率。 海通国际确定的情况下，规定根据不同的抵押品，征收不同的利息。 如果投资者抵押市盈率基金、恒生指数成分股或恒生中国内地100指数成分股，利率将是香港汇丰银行最优惠的利率。 以企业指定的股票(包括香港市场所称的二三线股票)或海外特选市场的主要指数为分割股进行抵押，收到的利率将上升香港汇丰银行最优惠利率的3个百分点。 以企业指定的股票(包括香港市场所称的三四线股票)和创业板股票为抵押，使执行利率上升香港汇丰银行最优利率的5个百分点。 另外，企业认定的其他情况不足时，根据香港汇丰银行最优惠利率最多可上浮8个百分点。

一位业界老手指出，海通国际的规定看起来很严格，但比a股投资者面临的“一律”更科学。 仙股，特别是创业板股一天可能下跌90%。 证券公司与这类抵押相比大幅提高利率是合理的。 由于很可能会出现无法平仓的情况，证券公司的两融业务将承担很高的风险。 但是，在a股市场融资融通的目标基本以蓝筹股为主，而且都是流动性极强的品种，并且有涨停的“保护伞”，黑鸟的事情很少，内地两融业务开展以来，放贷极少发生； 所以，对a股投资者来说，他们承担了全部风险，但只能接受高额融资价格是非常不合理的。