“西南证券购银华基金20％股权获批 估值水平超2007年大牛市”

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经记者王砚丹

龙开市首日1月30日，西南证券( 600369元，收盘价8.78元)日前宣布，证券监督管理委员会向银华基金发放相关变更股份批准，收购山西海鑫实业股份有限企业(以下简称海鑫实业)持有的银华基金20%的股份。 股权转让完成后，西南证券对银华基金的持股比例将达到49%，成为其第一大股东。

但是，《每日经济信息》记者表示，此次西南证券收购银华基金股的价格似乎并不便宜。 根据国际基金股权转让评价指标价格和理财规模比指标( p/aum )计算，此次并购大幅超过了2007年牛市时的平均水平。 与去年年底中信证券转让华夏基金51%的股份相比，价格也相对较高。

估值中信转让华夏基金

相关资料显示，银华基金成立于2001年，注册资本2亿元。 西南证券作为发起人股东，目前持有29%的股权( 5800万股)，且这部分股权价格非常低廉(据半年报报道，企业对银华基金的初始投资价格为2900万元，折合每股0.5元。 年上半年，银华基金实现净利润1亿2000万元，10年来只考虑分红，西南证券也已收回初始认购价。

此次企业收购的银华基金20%的股权原由海鑫实业持有，价格为11.8亿元，而海鑫实业2007年购入银华基金股权花了11.8亿元。 只是，比例是21%。 当时正值牛市之中，基金企业的股票很受欢迎。 算上2008~年海鑫实业从银华基金获得的约1亿元红利，近4年持有，在银华基金获得约2亿元投资收益。

西南证券在公告中表示，基金企业的收入主要来自管理费收入，因此业绩受市场波动的影响小于证券企业。 因为这次收购完成后有助于增加企业的投资收益，增厚企业利润。

顺便说一下，海鑫实业没赚多少钱，但这并不意味着西南证券买了便宜货。

一位证券公司领域研究员向记者指出，目前国际公认的基金企业股权转让评估标准为价格和理财规模比( p/aum )。 也就是说，价格除以理财规模的百分比。 2007年正值牛市，海鑫收购银华基金的p/aum指标为6.80%； 当时招商证券以63亿2000万元的“天价”获得博时基金48%的股权(约每股131元)，其p/aum也仅为6.2%。

由于收购价格截至去年9月30日公布，以银华基金半年管理规模731亿元估算，西南证券此次收购p/aum指标达到8.07%。 远远高于牛市时基金股的估值。

与近期中信证券转让华夏基金51%的股权相比，西南证券收购的p/aum指标也较高。 截至去年半年报，华夏基金管理规模为2215亿元，中信证券转让51%，华夏基金摘牌价为83.44亿元，p/aum指标为7.39%。

但是，上述研究者也表示，p/aum的变化很大。 由于下半年行情下跌，银华基金年底进一步缩小至678亿元，p/aum指标也相应上升至8.70%。 但华夏基金规模缩小的比例更大。 因为这个中信转让华夏的p/aum指标反而超过了西南证券收购银华，达到了9.16%。 “华夏基金股权转让多且繁杂，对外资的转让价格居高不下，拉高了p/aum。 作为基金领域的领导者，获得稍高的溢价也是有道理的。 ”

截止到年末，华夏基金管理规模为1786亿元，仍然稳定在第一位。 银华基金的管理规模为678亿元，约为华夏基金三分之一的市场从去年的第二位下降到了第十位。

企业:购买价格合理

但一位基金经理表示，从银华的市场地位和基金领域的快速发展来看，西南证券并不高。 “p/aum指标的变动很大。 综合考虑银华基金的市场排名、历年分红等因素，11.8亿元买入20%股折合每股29.5元，市盈率约为25倍，实际并不高。 ”。

企业证券事务代表也对《每日经济信息》表示，购买银华基金股是企业综合考虑诸多因素后做出的决定。 “我们作为发起人股东对银华基金的情况非常了解。 银华基金在多年领域排名前十。 事实上，海鑫实业这20%的股票感兴趣的潜在竞争者还很多，最后的成交价格是纯粹市场化竞争的结果，企业认为是合理的。 ”。她还表示，目前只需要完成股权分置和工商登记变更，就可以完成银华基金的股权收购。

顺便说一下，现在西南证券正在进行国都证券的吸收合并，国都证券是中欧基金的第二大股东，持股率为47%。 这两件事完成后，西南证券将拥有银华基金和中欧基金两个参与基金企业。