“2012新政猜想：七大政策最可能推出”

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经过记者李文艺

按照难度顺序，郭树清年最有可能实施的新政有7个，分别是促进债市大创新、持续严格内幕交易、长时间资金投入、推进融资融券、激活退市机制、ipo高度市场化和场外市场建设。

短短两个月，我们看到了证券监管委员会新主席郭树清的铁腕和监管智慧，一些新政也被市场多次解读。 但是不得不承认的是，这些证券市场想要正本清源的政策措施，有需要时间才能生效的，有必须辅助政策的配合的，还有处于起步阶段的。 因此，作为郭树清元年的一年，新政推进和故障排除都任重而道远。

《每日经济信息》仔细梳理了已经发布的政策，通过多方采访，对郭树清年最有可能发布的监管政策有了大致的脉络。 总结来说，从简单到简单，最有可能实施的是促进债市大创新、持续严格内部交易、长期资金投入、推进融资融券、激活退市机制、ipo高度市场化、场外市场建设7个方面的新政。

必须解决原件上的许多难题

一般来说，真正有利于市场快速发展的政策，是需要时间来体现的，时间越久，其效益就越明显。 所以，短短两个月，我们还无法评价证券监管委员会新主席郭树清的监管思路、政策好坏。 但是，不可否认，他创造了几个“监管首例”，表现出了对抗a股顽疾的勇气。

最引人注目的“监管首例”是在证券监管委员会内部整顿时，解聘上市公司并购重组审查委员会委员吴建敏。 这是证券监督管理委员会史上首次出现收购重组委员会委员被撤职的情况。 吴建敏因涉嫌违反被审查上市公司的股份而被立案调查。 据媒体报道，吴建敏于年3月参加黑龙江圣者科技股份有限企业并购重组案审核时，借用他人证券账户持有“st圣者”股份。

投资者拍手称赞的“监管首例”是ipo“善于签名”的推荐者的监管。 11月底，证券监督管理委员会通报了今年以来对保荐工作的监管工作，对执业过程中存在问题的8家中介机构、31名保荐代表人、律师、会计师采取了监管措施。 其中，发布警告函的13人、监管谈话6人、暂时不受理行政许可相关推荐文件6人、取消业务资格2人、推荐代表28人进行了口头批评提醒。

推荐者是什么？ 公司上市的保荐人，责任重大，但在a股市场，保荐人有时只签字不承担责任。 在处理新股上市业绩突变、甚至欺诈上市的疑难病症中，郭树清再次创下先例，首次出现保荐代表人的处罚。

两大例子足以说明郭树清思考正本清元，从根本上处理问题的决心和态度。 从一开始就没有市场化定位的a股市场，在经历了股权分置改革的阵痛之后，确实有必要“休养生息”，回到原来的轨道上来。 另一方面，需要培养更广泛的机构投资者，吸引长时间的资金投入，给予a股市场更合理、长时间的支持。

但是冻结的三尺，不是一天的寒冷，要处理的难题太多了，从大的方面来看，为什么会有越来越多的机构资金上市？ 如何严惩违法犯罪行为？ 如何切断资本市场各利益集团之间的千丝万缕的联系？ 如何进行投资者教育？ 这是一个很有考验的难题，是所有方面的大课题。

新政的优势从容易走向困难

年近了，在“一年”不长不短的时间内，要冲破各项难题几乎是不可能的。

但是，“一年”还能做很多事情。 过去两个月的监管政策刚刚延续，中投顾问ipo咨问部拆迁师崔瑜在《每日经济信息》中表示:“从郭树清近期新政出台的趋势来看，保护投资者的好处将成为长期的政策基调。 考虑到a股的许多弊端在监管机制上缺乏灵活性和机制性，国内资本市场将迎来全面监管期，有可能发生硬性监管和柔性监管两方面的变更。 ”

另外，从ipo的角度看，崔瑜认为，上市审查制度不会极力阻止将钱用于公司上市的行为，使审查条件更加市场化，对公司经营业绩的波动容忍度会提高，但对公司长期盈利能力和内控能力的审查难度会大幅提高。 加强考核公开招聘、经营现状、市场化解体、组织结构、内部控制能力量化等方面的能力，以此保证公司的长期盈利能力，保护投资者的利益。

华安证券首席战略解体师王世新表示，多种制度的执行不应交给交易所，而应由监管层执行。 因为交易所对上市公司还存在资源争夺的问题。 对于2009年可能出台的政策措施，王世新表示:“a股市场要迎来新的框架，就需要一个重建的过程，重建是制度方面最重要的。 最紧迫的是新股发行价格问题，需要各好配方的绝对隔离，例如上市前的突击入股路径应该被切断。 ”

因此，在未来一年，监管层从最容易实施的政策开始，从容易到难，正如《每日经济信息》整理发现的那样，共有7个方面的政策最有可能制定或深化。

债市的大创新期待指数:“★★★★★”

十年前，郭树清呼吁债市迅速发展。

这十年来，债市和股市的快速发展确实不对等，前者落后了好几个。 现在，人们说起投资，首先想到的就是股市、黄金。 事实上，债券在弱市有时也是很好的投资期权。 很遗憾，我们的债市品种很单调，不能引起投资者的兴趣。

近两个月来，证券监督管理委员会新主席郭树清在许多公开场合宣布债市将迅速发展，近期正式成立债券办公室。 这是为债市快速发展而设立的第一间办公室。

一位市场人士表示，我们的债市目前基本处于淘汰状态，产品很单调，但市场实际上希望有很多像私募债券这样的新产品。 郭树清对快速发展债市的大致想法也比较清晰，认为企业债务和市政债务的快速发展并不比股票和国债容易，如果是基础性的话，至少比后者要复杂和不尖端。 郭树清还表示，应逐步考虑推进地方债、机构债券、市政债券、高收益债务等固定收益类金融产品的创新。 据一家媒体报道，郭树清在与英国《金融时报》的采访中表示，“在中国发行垃圾债券，应以更合适的名字称为‘创新’债券或‘高收益’债券”。

可见郭树清对债市的看法与市场非常协调。 债市的迅速发展并不高端，所以年这方面的新政将最容易上市。 根据新主席的构想，不仅将大幅扩大企业的债务发行，还将带动更广泛的债市新品种开发。

事实上，年11月18日，证券监督管理委员会相关负责人就创业板上市企业非公开发行企业债务的若干事项答记者问。 该负责人表示，允许创业板企业非公开发行企业债，首先必须考虑三点。 一是有利于创业板市场制度体系的完善。 二是有利于创业板上市公司的持续快速发展。 三是有利于创业板企业在初创环节的融资预期。

内部交易持续严厉打击预期指数。 ★★★★★

内部交易，这个证券市场的违法行为多次被禁止。 虽然内部交易一直在进行，但是要说这方面的政策，几乎没有创新的措施。 “对违法者处罚过轻，违法价格变低”被市场视为重要原因，只有受到严厉惩罚，提高违法价格，才能发挥良好的威慑作用。

从郭树清上任后对这方面的施政态度来看，监管层有望在年出台更严厉的打击措施。 并且，由于多个新政的出现，市场陷入了“证券市场透明化”。

首先，郭树清用“对内交易、期货证券市场违法犯罪的零容忍”的话，用非常强烈的语气，让市场感受到了他在这方面的铁腕表现。 11月中旬，证券监督管理委员会连同2项行政处罚决定连续发布了禁止市场准入的决定。 11月底，证券监督管理委员会还公布了去年前11个月证券期货检验执法情况，称每年获得245条案件线索，立案调查82起，并移送公安机关涉嫌犯罪案件16起。

从证券监督管理委员会网站11月以来的“要闻”栏中也可以看出郭树清对内部交易和犯罪行为的重视程度。 11月4日，举办了“中国—欧盟内幕交易监管执法国际研讨会”； 11月29日，上海、深圳两地专家共同对会计师事务所进行检查，公布前11个月检查执法情况的12月6日，证券监督管理委员会召开了会计监督管理工作会议。

另外，郭树清重新执行职务后，对违法违规的推荐人代表进行了严厉处罚，并在内部整顿中解聘了合并重组委员会委员吴建敏。 短短两个月内，旋风般的打击力，给投资者带来了越来越多的期待。 现在发生了第一起收购重组委员会委员被撤职，因项目质量问题被取消推荐代表资格的事件，年中出现了越来越多的“首例”。 否则，就不会成为投资者最担心的“新官上任三把火”，而无法将残酷的内部交易和违法犯罪行为执行到底。

事实上，严厉打击证券市场违法犯罪行为，是需要长时间贯彻执行的、具有连续性的事件，与快速发展债市一样，不是高精锐工程。

推进融资融券期待指数:★★★★☆

和周小川一起工作过，周小川担任中国人民银行行长期间，郭树清曾任建设银行董事长。 如果郭树清是不折不扣的“市场派”，谁也不会反对吧。

不具备//K0/)机制的股市非市场化，即使具备//K0/)机制，也无法发挥作用的股市，不足以成为“市场”。 尽管融资业务试点正式实施一年多来，股价指数从3100点多下跌到目前的2200点多，但融资者却超过了融资者，投资者对如何在市场上卖出空还有些拘谨。 因此，融资融券业务启动后，空机制的作用还没有发挥，需要年复一年地快速发展，事实上，过去两个月已经开始了。

郭树清担任证券监督管理委员会主席前不久，证券监督管理委员会发布了《融通业务监督管理试行办法》，在此之前的10月19日，中国证券金融股份有限企业正式获得国家工商总局的公司名称批准。 融通业务可以为证券企业开展融资融券提供资金和证券来源，打破证券企业券源短缺的限制，大力激活融资融券市场。 11月，沪深交易所分别发布了《融资融券交易实施细则》。 这意味着融资融券业务从试点转移到正常。 之后的12月5日，融资融券标的股票扩大正式实施，7只etf首次开创先河成为新的标的品种。

目前融资融券的对象股数近300家，占a股市场全部股的比例还很低。 试点期已过，融资融券业务开展元年也已过，随着融通业务的开展，年是融资融券目标股快速扩张的时期，融资融券相关配套措施陆续出台。

长期资金市场准入预期指数:★★★☆☆

长期资金市场准入本来每年几乎100%都会采取各种各样的推进措施，但考虑到近期火热的“养老金市场准入”的种种困难，预计长期资金市场准入将集中于现有机构投资者的扩大上。 迄今为止，a股市场的一大特点是“个人投资者太多、机构投资者太少”、容易引起市场整体不合理炒作的现象有所改变，但还不够。

过去10年，几乎是证券市场机构投资者从0变为1的10年。 开放式基金数量从几只迅速发展到近900只，资金规模也已超过2万亿元，其中股票偏股型基金资金规模约1.7万亿元。 自2003年qfii首次公布以来，qfii的资金规模和快速发展到近100亿美元的保险资金投资股票和股票型基金的比例也于去年确定，合计不超过20%，由于此前的限制有所缓和。

但是，从市场比例来看，机构投资者过去十年的快速发展依然不及个人投资者，a股开户数量从2001年的6000多万户上升到了现在的1.6亿户。

为此，过去两个月，从郭树清的对外发言出发，加强鼓励各类长时间投资股市的政策措施，支持证券投资基金、养老基金、社会保险基金、保险企业等机构投资者协调快速发展，实现风险投资、私募股权投资基金的阳光化、规范化运营 并指出郭树清大力培育多元化的投资者群体，资本市场的快速发展不仅离不开透明高效的市场机制、稳健经营的市场主题，更离不开结构合理成熟的合理投资者群体。

在呼吁机构投资者迅速发展的同时，郭树清警告说:“低收入者和以养老金为生的人可能不太适合参与股市。”并建议越来越多地研究低风险的投资和储蓄工具。

值得注意的是，目前的a股市场对新资金的诉求也相当强烈，在此背景下，通过强势快速发展机构投资者可以一举两得。 年可能推行的机构投资者队伍成长政策首先是加快引入qfii，增加投资额。 12月16日，证券监督管理委员会发布了《基金管理企业、证券企业人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》。

激活退市机制的期望指数:★★★☆☆

提到退市机制的话题，让投资者又爱又恨。

如果退市机制不发挥作用，a股市场不仅会像水坑一样，即使建立空机制也无法健康运行。 成绩不好、不诚实的上市公司之所以能在市场上跳来跳去，是最被投资者厌恶的，另一方面，退市机制一旦被激活，个股的投资风险就会变大，如果不幸持有退市企业股票或持股企业有退市嫌疑，投资者的损失可能会很大

但是，运作良好的退市机制是健康市场不可缺少的。 否则，就像现在的a股市场一样，只是无法进入，会引起一系列的健康问题。

我们并不是没有退市制度。 2001年，证券监督管理委员会发布了《赤字上市公司上市中止和上市中止的实施办法》，详细规定了上市中止、上市恢复、上市中止的一系列手续，很快也出现了a股市场第一家因连续亏损而退市的上市公司——PT水仙。 但是，有统计数据显示，a股市场成立以来，因监管规则而退市的企业只有42家，近4年来，一家上市公司也没有退市。 但是，持续亏损、治理不规范、已经陷入退市边缘的企业屡见不鲜。 有些这样苟延残喘的公司会摇身一变而复生。

郭树清上任后，市场对退市机制的激活抱有很大的希望。 他一上任，创业板开业两年未出现的退市机制就“破题”了，因此证券监督管理委员会发布了创业板退市制度意见征稿，在原有基础上增加了两个退市条件。

主板市场的退市有很多历史原因，如果说不容易实施的话，创业板这个新市场将会是一个很好的“试验田”。 创业板退市制度正式实施后，年，投资者对创业板的风险控制变得尤为重要。 主板市场的退市机制形同虚设，但首要的是大多数濒临退市的公司都实行了“拉字战术”，所以只要拖到有人借壳就可以了。 这些企业能够“拖累”的条件，还是因为制度不够完善，让空的孩子钻了空子。

年，由于创业板的“先锋”作用，主板市场的退市机制很可能被激活。 要点是退市制度的完整性，大幅度提高出借价格，更严格地监管并购重组。

ipo深度市场化期待指数:★★★☆☆

在ipo制度的改革中，我们一直在进行，但不足以市场化。

2009年ipo新政以来，处理了一些旧的问题，也产生了一些新的问题。 总而言之，病根在于市场化程度还不够。 最引人注目的是新股发行价格过高，以及新上市公司业绩多变，暴露了上市前的种种问题，与参与新股发行的中介机构的监管有关。

与ipo市场的各种问题相比，证券监督管理委员会相关负责人11月9日表示，关于证券发行审查体制的改善，证券监督管理委员会已经做了很多准备，第一体现在五个方面。 一是以提高新闻披露质量为中心，完善初创方法和上市公司再融资方法。 二是研究如何完善中介机构的监管；三是研究“发行人在招股证上采用平实语言，不夸张不广告，为投资决策提供准确参考的方法”。 第四，对比上市公司领域越来越细分、新产业出现，证券监督管理委员会正在考虑逐步引入有领域背景的考核力度。 五、考虑拟上市的企业是否需要自己的律师独立撰写招股证书复印件，使其表现更为谨慎。

可见这五个方面的酝酿几乎都是围绕新股发行时的新闻不对称问题展开的。 在此基础上，年在推进ipo制度市场化的基础上，最有可能加大中介机构的监管力度，完全规范和改进ipo招聘证书。 这两者的加强有助于提高新股新闻的透明度，改善新闻不对称，触及新股发行价格过高的根源。

场外市场建设预期指数:★★☆☆☆

年初，前证券监管委员会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上指出，抓紧启动中关村试点范围，扩大业务，加快建设统一监管的全国性场外市场，是全年业务的要点之一。 迄今为止，场外市场建设的总体思路和安排已经形成，中关村试点方案制定扩大、非上市公众企业股权公开转让试点办法等一系列规则、国家高新技术产业开发区非上市企业股权公开转让准备工作等已经取得阶段性成果。

既然总体思路和布局已经形成，年已经成为证券监督管理委员会的实务点之一，年新任主席郭树清能否接力棒继续前进？ 事实上，在12月19日的演讲中，郭树清也提到要推动领域创新快速发展，除了完善创业板、搞好异地市场建设外，还应该探索新产品。

但是，场外市场的建设可能比其他年份可能上市的政策难度更大。 首先，不抓紧建设场外市场，将企业范围从北京扩大到武汉、上海等全国各高新区。 但是，这涉及到证券监督管理委员会、地方政府、证券业协会等多个部门之间的协调，监管上难以达成一致，也包括交易制度的引入。

场外市场建设的另一大难点是投资者在妥善性管理方面的创新。 那些投资者适合在场外市场投资吗？ 风险如何与投资者匹配？ 如果太紧，场外市场投资者关注度不高，参与度容易不足，太松，参与的投资者和承担的风险就不一致了。