“招商证券明日上市 机构价钱预测25元成共识”

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招商证券预计17日上市，跃居第二大市值券商

招商证券( 600999 )周日晚间宣布，企业首次公开发行的股票将于11月17日起在证券交易所上市。

企业11月10日公开发行流通a股约3.6亿股，发行后总股本35.85亿股，发行价31元/股。 其中，这次17日发售的是网上价格发行的2亿8700万股。

按发行价格计算，招商证券总市值将达到1111.35亿元，是仅次于中信证券和海通证券的国内市值排名第三的证券商股票。 另外，考虑到海通证券的最新市值为1282亿元，招商证券上市后，预计将跃居证券股票市值的第二位。

招商证券发行市盈率为56.26倍。 中国证券网

招商证券17日上市交易的总股本为35.85亿股

招商证券今日( 11月16日)发布公告称，企业股票将于明天在上海证券交易所正式上市交易。 公告称，招商证券总股本35.85亿股，其中2.87亿股将于明天开始上市交易。 交易代码是600999。  

据了解，截至11月10日，招商证券证券交易额共计3.99万亿元，市场份额为4%，居国内证券公司第6位。 其中，股票成交额达到3.36万亿元，市场份额上升至4.03%，比2008年大幅上涨0.18个百分点，力压之前流传的大型证券公司申银万国，成为国内证券公司第五大证券公司。

银河证券等4家证券公司收集招商证券上市首日价格预测后发现，预计价格区间在29.00元至52.31元之间，其中预计价格最高的为方正证券，预计价格为42.8-52.31元，最低的为平安证券，预计价格为29.00。

4家证券公司中，价格居中的银河证券认为，招商证券2005-2008年净利润复合增速达到297%，远高于领域平均水平，高于中信163%和海通176%，表现出企业较强的盈利能力。 今年上半年利润增长12%，明显低于领域平均27%的水平。

我国证券市场和证券领域目前仍处于起步阶段，市场规模迅速扩大和市场制度创新层出不穷，都将成为促进企业长期增长的催化剂。 预计企业2009年全年净利润分别为28亿元和33亿元，每股利润分别为0.81元和0.93元。 因为这将给予36.45-40.50元的预测价格。 (北京商报广玉清)

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招商证券将于11月17日发售交易证券代码600999

招商证券股份有限公司a股股票在上海证券交易所交易市场上市交易。 a股股3585461407股，其中286837000股从2009年11月17日开始上市交易。 证券简称“招商证券”，证券代码为“600999”。 / br// h /

招商证券的估价为30元

《投资者报》研究员周俊

时隔三个月，继光大证券之后，还有一家大型证券公司的ipo。 以31元的订单价格计算，招商证券融资额超过百亿。

但从整体来看，国内各证券公司的业务基本相似。 按规模计算，招商证券介于海通证券和光大证券之间，但从今年的情况看，其承销业务远远领先于后者。 同时，招商证券更大的特点是，企业拥有博时基金、招商期货、招商证控股(香港)及招商资本等多家子企业，逐渐形成综合性证券主体的金融控股集团。

但招商证券的不足是，全国布局还很弱，网点相对较小。 而且，实际佣金率相对较低，自营业务较弱，也是招商证券的明显劣势，上市证券公司在这方面的盈利能力没有特点。

结合光大证券、海通证券及证券公司板块整体估值情况，《投资者报》数据研究部认为招商证券合理股价应在30元左右。 二级市场以较大的涨幅开始交易可能会给投资者带来风险。

但是，在a股市场的新买卖已成习性，招商证券上市首日有望上涨至45元，中标者获得45%以上的收益水平。 但此时，场外投资者必须谨慎介入，等新热情冷却，股价回归合理估值水平后再参与也未尝不可。

经纪份额连续上升

招商证券至今已有18多年历史，是国内成立时间最早的综合型创新类大型证券公司。 从2009年以来的业务状况来看，招商证券在经纪和承销两方面都有非常好的业务业绩。

截至11月10日，招商证券证券成交额合计达到3.99万亿元，市场份额4%，居国内证券公司第6位，其中股票成交额达到3.36万亿元，市场份额上升到4.03%，比2008年大幅上升0.18个百分点，是以前吗？

幸运的是，近三年来，招商证券经纪业务市场份额持续上升。

5年前，招商证券股票经纪业务的市场份额仍为2.25%，在领域内排名第9，但所有证券经纪业务的份额只有1.58%，在国内证券公司中仅排第12位。

但近年来，招商证券经纪业务稳步发展，尽管营业部数量仍与其他大型证券公司有差距，但单个营业部交易额具有非常显著的特点，市场份额稳步上升，股票交易份额在2008年小幅下跌，但

与招商证券经纪业务规模相近的两家证券公司分别是海通证券和光大证券，海通证券2009年以来的股票经纪份额为4.2%，光大证券为3.1%。 相比之下，招商证券经纪业务规模接近海通证券。

近年来，经纪业务市场份额连续上升，但对招商证券来说，目前的较大劣势是较低的实际佣金率。 今年上半年，招商证券基于股票的交易实际佣金率仅为0.113%，比2008年大幅下降24个基点或17.8%。 同时，该佣金率低于所有上市证券公司。

低佣金率一方面表现为企业在某种程度上是营业部比较小引起的，另一方面企业不惜通过低价战略，夺取市场份额。

承销业务增长迅猛

2009年以来，招商证券主要经销商承销数量达到42家，比2008年多19家，市场份额达4.7%，比2008年大幅提高1.2个百分点。 其中，承销最初发行商发行6家，可转换债务1家，债券35家。

中信证券依然以承销实力位居榜首，但招商证券追赶势头相当迅速，2008年，招商证券仅占国内证券公司的第11位，进入今年后上升至第4位，落后于国信证券、银河证券、银国际等实力雄厚的老牌大证券公司

根据承销额，招商证券今年以来主承销额为307.8亿元，市场份额为3.17%，排在所有证券公司的第7位。 尽管市场份额与去年基本相同，但在证券公司中比2008年上升了第二位。 今年以来，招商证券承销ipo项目均为中小企业，融资额普遍偏低，这也是招商证券承销数多、但承销额增长不明显的原因。

与去年相比，招商证券主承销项目中，个股首个项目数量和承销额明显增加，企业承销和推荐收入相应大幅增加，份额也明显上升。

今年以来，企业的承销和推荐收入共计达到2亿2008万元，这是2008年全年的4倍以上。 以收入计算的市场份额，企业今年达到7.13%，比去年的1.65%上升了5.48个百分点。

目前，招商证券正在进行的股票、债券承销项目还有30多个，作为主要承销商的项目已有7家进入等待发行的进程。

自营职业的双刃剑

今年以来，国内a股市场大幅反弹，但截至2009年中期，招商证券自营业务仍非常谨慎，配置的金融资产中，股票为2.5亿元，占全部配置金融资产的比例为5.5%，基金资产为6.2亿元，为13.9%。 股权资产合计配置8.100%万元，占19.4%，该股权资产配置比重远远低于其他主要证券公司，在上市证券公司中，中信证券、海通证券、宏源证券的股权资产比重均超过20%，光大证券超过50%，东北证券为100 %。

另一方面，这得益于招商证券2008年以来谨慎的投资风格。 2008年之前，企业自营业务很强，但从去年开始，企业大幅降低了股权资产配置比重，去年也能实现6亿元以上的投资收益。

另一方面，去年7月，招商证券以每股约130元共计63亿元的总额收购博时基金，因此企业净资本大幅下降，截至2009年中期，企业净资本为48.7亿元，为中信证券的1/8，不到海通证券的1/7。 这必然会使企业的股权资产配置更加谨慎。

资产的低比重配置可以比较有效地规避证券市场的波动风险，但在行情好的形势下，企业的投资收益也受到非常明显的影响。

招股书显示，今年上半年，企业自营业务收入2亿元，占全部收入的比重仅为6.1%，低于任何上市证券公司，企业上半年股票投资收益率为40.4%，落后于上证综指涨幅。

因此，招商证券上半年利润增长率只有12%，远远低于证券公司领域27%的利润平均增长率。

但是，随着融资的成功和部分博时基金的抛售，企业的净资本将得到比较有效的补充，自营业务的比重有望再次上升。

净资产收益率没有特点

多家机构分析人士认为，招商证券比上市证券公司盈利能力好、资产运用效率高，但《投资者报》数据研究部并不完全赞同。

招股书显示，企业2009年上半年净资产收益率为14.63%，表面上看，这一收益水平在a股上市证券公司中仅次于东北证券，但没有考虑到新股发行带来的净资产大幅扩张。

按照31元的发行价，企业募集111亿元资金，扣除约5%的融资费用，实际募集资金为105亿元左右。 由于实际募集的资金都在企业净资产项下，据此计算，上半年净资产收益率在发行后的净资产计算中实际将减少到6.87%。

也就是说，招商证券上半年的净资产收益率高于上市公司中规模较大的中信证券和海通证券，并不能说盈利能力较好。

小心高级风险

根据各大机构利润预测平均值，招商证券按2009年发行后总股本计算的稀释后每股利润将达到0.87元。

目前，a股市场券商股预计2009年每股盈利市盈率将达到29倍。 招商证券具有综合证券集团的特点，特别是博时基金作为国内第二大基金企业，将对企业利润做出重要贡献，但企业的弱点也不容忽视，其低佣金率、审慎的自营业务使得企业错过了上半年良好的收益率。

但是，企业承销业务发展迅速，特别是随着创业板的迅速发展，中小企业上市的承销业务特点将得到很大发挥，有可能带来超过同业市场水平的业绩回报。

基于这一估值，招商证券可以对目前a股的股票整体估值水平给予适当的溢价。

招商证券在规模上类似海通证券和光大证券，接近海通。 目前，海通和光大2009年的市盈率分别为27倍和32倍。 从这个角度来看，2009年35倍的预测市盈率是招商证券二级市场合理的估值水平。

据此，招商证券二级市场的合理估值水平在30.45元左右。 31元的订单价格是合理的。

但考虑到光大证券3个月前刚发行上市，同时与招商证券规模相近，对招商证券投资者具有明显的示范意义，光大证券以发行后总股本计算的发行市盈率( 2008年每股收益)为58.56倍。 光大证券上市首日开盘价30元，最高30.88元，全天收到27.4元。 开盘涨幅为42%，最高涨幅为46.5%，收盘价涨幅为30%。

以此类推，招商证券上市首日表现有望上市首日开盘价在45元左右，但此时已有明显的溢价风险，投资者应充分警惕，注意企业股价再现光证券的溢价行情。

综上所述，《投资者报》数据研究部认为，30元是招商证券的合理评价水平。 但是，上市首日有望上升到45元，中标者获得45%以上的盈利水平，但此时场外投资者必须谨慎介入，等新热情冷却，股价回归合理估值水平后再参与也可。

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中信建投:招商证券估值19元至28元

《投资者报》记者肖妢钱

一波三折后，招商证券即将在a股市场上市。 但是，其31元的发行价已经超过了《投资者报》30元的合理估值，许多证券公司给出的估值区间也在18元至30元之间。 招商证券的合理估值到底是多少？ 如果发行价已经超过估值，投资者应该如何决定？ 中信建投研究快速发展部高级经理兼金融领域拆股师魏涛预计，招商证券合理估值区间19元至28元，券商板块很可能完胜大盘。

《投资者报》:资本规模不足和营业网点少是招商证券经纪业务的短板。 未来招商证券的经纪业务是否还有进一步提高空之间？

魏涛:招商证券这几年的快速发展离不开招商系的支持。 特别是招商银行的协同特点得到了很好的发挥，在客户资源开拓方面提供了有力的支持。

目前，招商证券经纪业务的主要收入来源集中在长江三角洲、珠江三角洲和环渤海京津唐地区，其他地区仍为空白。 上市前，营业部的新设受到了一些限制，但是经过这次ipo融资，随着未来在其他地区设立营业据点，经纪业务有很大的潜力。

《投资者报》:但招商证券经纪业务收入约90%来自个人客户，个人客户交易稳定性较差。

魏涛:在国内的证券公司中，机构交易所产生的佣金收入肯定不及个人投资者。 毕竟，个人投资者喜欢短线，机构偏向长线，所以这取决于领域的优势。

但是，要搞好经纪业务，机构这个肥肉一定是不可缺少的。 机构业务的开拓需要良好的研究团队来为机构和基金服务。 小证券公司没有那个实力。 目前，个人证券公司业务方面约有100家证券公司在竞争，而机构业务只有前30家证券公司在竞争，招商证券在机构业务方面的证券公司收入预计排名前10位。

经过此次融资，招商证券高端机构专业化服务的加强，不排除会吸引越来越多机构的顾客。

《投资者报》:从2006年至2009年招商证券的资产配置来看，自营业务较为保守，但从近几年证券企业的股价来看，其股价以股票投资规模、每日股票成交额为首要驱动因素。 那么，自营业务招商的保守会影响未来市场上股价的表现吗？

魏涛:注意证券公司金融投资的绝对规模，以及金融投资额与净资产的相对规模，可以看出，在国内证券公司中，中信证券和海通证券的自营模式比较保守，招商的自营模式比他们激进，但与东北证券相比招商的模式比较保守。

其实，在评价证券公司股价时，越来越多地考虑到非自营业务的影响。 我不太关注自营业务。 自营业务方面只需要根据市场情绪进行微调。 市场上涨的时候可能会更乐观，但市场波动期可能会更悲观。

毕竟，证券公司的价值不应该以自营为中心，所以自营的状况对股价也没有什么影响。

国外的证券公司很少用自己的钱在二级市场进行股票交易来赚取价差。 人们依赖做市商制度，与中国券商的盈利模式完全不同。

《投资者报》:从投资领域的业务来看，招商证券多数投资项目为40亿元以下的中小规模项目。 未来在投资行业的竞争力如何进一步提高？

魏涛:以前招商证券的投资领域以招商局的背景为支撑是首要的，拿到手的是港口、码头等项目。

但是，目前他在中小板和创业板的特点很明显，已经拿到了好几张。 虽说国内较大的项目基本上被几家证券公司垄断，但中金和中信在投行行业落户后的年数很长，客户关系和客户渠道都不一样。 但是，招商证券继承了“积极获取中小项目，不放弃大项目”的大致情况，将来也有可能获得大单。 这是因为在投资领域的业务中处于迅速发展空之间。

《投资者报》:招商证券此前持有博时基金73%的股权，应根据证券公司对ipo的要求，转让。 博时股的转让会影响招商证券的估值吗？ 招商证券的合理估值是多少？

魏涛:当然，招商证券未来的每股收益还是会受到博时基金股权转让的影响，但我们的估值要根据股权转让后的价值来判断。 招商证券的合理价值区间为19元至28元，预计31元的网上发行价格已经超出我们的预期。

另一方面，市场对招商证券的期望可能更高。 或者，也许对明年的市场行情很乐观。 另外，也许是低估了博时基金股的价值及其经纪业务扩大的潜力。

但是31元的网上发行价格还有点高，投资者必须警惕风险。 招商证券2009年的每股收益预计为0.89元，扣除博时基金股转让带来的收益后，每股收益约为0.78元，与光大证券的每股收益无法比较，但光大证券最初的发行价为21元。

从价格来看，招商的网上发行价相当于一半的光，但从基本面上看不出来。

《投资者报》:招商证券ipo还提到了其他证券商股的价格。 将来，越来越多的证券公司有可能携带百亿的融资规模登陆中国资本市场。 你对未来证券公司板块整体走势有何预期？

魏涛:整体来说，我们看到的是证券公司板块的整体走势。 首先，明年上半年的市场行情应该不错，在这种情况下，证券公司的经纪业务和自营业务很可能超出我们的预期。

其次是证券公司创新业务的开展。 例如，融资融券。 融资融券业务的推出，可以提高市场交易量，稳定增加证券公司的佣金收入，也可以大大改善证券公司的收入结构，使净利润收入成为稳定的收入来源。

此外，招商证券高市盈率的发行也支撑着其他证券商股的估值，刺激证券商股短线走势。

基于以上几点的评价，证券公司板块整体上很有可能战胜大盘。 上海证券交易所[/BR/]

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证券公司的价格预测:

日信证券预测价格: 25.5-27.8元
预测摘要综合来看，招商证券上市的合理价格区间为( 25.5元、27.8元)，线上认购三个月的锁定期和企业自营业务的变化。

国泰君安预测价格: 25元
预测汇总综合评价，招商证券询价区间在20-25元之间，中位数在22元附近，超过25元则难以接受。 对应发行变薄后的动态pe25-30倍、pb约4-5倍，上市后的市值在900亿元左右。 风险是市场趋势下降。

安信证券预测价格: 25.00-30.00元
预测摘要基于日均交易额为2000亿元的假设，企业2009年全面摊薄后的个股 目前上市证券公司的平均动态市盈率为30倍。 2009年的eps以剔除博时基金投资收益为基础，因此适当给予一定的估值溢价，结合光大证券上市时的估值水平，我们以25-30倍明确一级市值，以30-35倍明确二级市值，询价区间为20-25倍。

国金证券预测价格: 21-25.2元
预测摘要1700亿(一边)日平均交易额的假设条件下，目前上市证券公司09年pe估值的平均水平为32倍，为10年。 我们认为，在目前的上市证券公司中，从各项业务指标的接近度来看，与招商证券最具可比性的是光大证券和海通证券。 光大证券现在的股价09年和10年对应的pe分别是32倍28倍，而海通证券现在的股价09年和10年对应的pe分别是27倍和25倍。 综合考虑上述各因素，我们认为招商证券的每股合理价格为21.00元-25.20元，与09年和10年的pe对应分别为25-30倍和24-29倍。 如果从09年的利润预测中排除转让24%博时基金股票的一次不重复利润，那么09年对应的pe将增长28-34倍。

在中投证券预测价格: 22.96-24.6元
预测摘要股票每日交易额2009-年分别为2000、2100、2200亿元的假设下， 预计200亿元的企业上市后合理估值在28-30倍的pe之间，对应标价为22.96-24.6元，预计发行市盈率在25-30倍之间，建议ipo的询价区间为20.5-24.6元。

上海证券预测价格: 22.38-26.86元
预测摘要综合考虑招商证券的基本面，在同领域与上市公司的估值情况进行比较，将为招商证券提供09年25-30倍的市盈率 09年预测为每股0.896元(询价区间为18.66~22.40元，与09年动态市盈率区间相对应为20.83倍-25.00倍，与08年稀释后的每股收益率区间相对应为33.32倍-40.00倍，

西南证券预测价格: 21-25元
预测摘要预测发行后招商证券2009年和全年每股收益分别为0.78元和1.00元，参考可比上市证券公司的估值，

中原证券预测价格: 25-30元
考虑到预测摘要博时基金转让带来的不可重复的收益，预计2009年企业将实现净利润29-31亿元，此次发行的总股本 根据目前每股收益为0.99元1.02亿元的市场情况以及上市证券商股估值和总市值，招商证券上市后合理价格在25-30元之间，考虑上市后溢价因素，发行价区间在20-24元之间是合理的。 (搜狐网) (/br/) )/h/)。