““追涨杀跌”vs“原地卧倒”谁更赚钱？基金经理投资风格大比拼！最高换手率超3500%，这一关键指标至关紧要……”

本篇文章6639字，读完约17分钟

4月6日，基金界最大的信息不就是“千亿级明星基金经理张坤调仓”的信息吗？ 据消息，张坤管理的易方达中小盘中一季度明显减持白酒股水井坊( 600779，sh )。 另外，他管理的易方达中小盘、易方达蓝精选、易方达高质量公司三大产品对昂贵的中火炬高科技( 600872，sh )进行了大幅增仓。

一段时间以来，基金的仓储交换及其操作风格之间的关系引起了市场的热烈讨论。

众所周知，全年“最笨”的投资方法是买白酒股票“就地卧倒”，有近6成的可能性收益翻倍。 偶尔选择酒鬼酒、皇台酒业、山西汾酒，坐下一看云落，全年投资账单收益率超过300%！

我们普通投资暴涨下跌，换手率非常高，专业的基金经理是什么样的投资风格呢？ 他们的投资战略是持“老僧入定”一样的股票不动，还是乘市场东风随时调整仓位以获取高额利润？

据《每日经济信息》记者统计，被誉为专家的基金经理们股票买卖风格迥异，部分完全热衷于短链，个人投资者大幅 此外，很多基金经理重复着年持股比例还不到100%的“长时间主义”。

记者从基金换手率的角度，对权益类基金经理的炒股风格进行全面图像化、逐一盘点，为广大投资者筛选出符合自己风格的基金经理。

只有3%的基金单边更换率超过了1000%

中科沃土沃利基金的更换率超过3500%居首位

似乎约定好的基金年报为投资者揭开了年牛市中基金互换率的神秘面纱。 市场上有一种说法认为，在单边牛市下，低换手率的投资模式更有效，实际上是这样吗？

排除年后设立的新基金和被动型基金后，《每日经济信息》记者以普通股型、偏股混合型、灵活配置型和平衡配置型4种共3276只基金(分a、b、c类基金计算)为样本，在其年报中披露的全年股票认购价格。

wind数据显示，上述3276只基金中，95只基金年单边结汇率超过1000%，不足3%，其中21只为量化基金。 从类型来看，普通股型基金中11只基金的同期换手率超过1000%，其中只有前海开源价值战略和南方现代教育2只为非量化基金； 私募股权基金中，32只基金年单边结汇率超过1000%，其中有4只量化基金； 平衡配置型基金2只的柔性配置型基金中，年单边结汇率超过1000%的基金数量达到50只，超过了一半。

年汇兑率超过1000%的活动股权基金前20位(非含化基金，数据来源: wind ) )。

如果将上述年换手率超过1000%的95只基金按从高到低的顺序排列，则可以发现前11位都是非量化基金。 年换手率最高的是中科沃土沃利基金，单边换手率达到3553.3599%。 之后的本滚动增长主题基金、本中小市场价格优先基金的同期单边结汇率约为2799%、2772%。 另外，泰信国策驱动、兴银鼎新、诺安景鑫、国融融兴基金同期单边换手率均超过2000%。

从上述高汇率基金所属基金企业来看，除去量化基金后，本基金和浦银安盛基金两大基金企业位居第一阵营。 浦银安盛旗下有浦银安盛新经济结构、浦银安盛医疗健康、浦银安盛精致生活等5大基金，年单边换手率均超过1000%。 华商基金旗下的华商万众创新、华商创新成长、华商健康生活等5只基金的更换率也超过了1200%。 紧随其后的中信建投基金、日元信永丰旗下的3只基金的单边结汇率均超过1000%。

年高换手率、高收益率类活动权益基金年收益率前20位(数据来源: wind ) )。

收益率显示，除量化基金外，74只高换手率基金中，51只基金年收益率高于同类基金平均水平，达到68.91%。 最突出的是，华商基金下由梁皓负责的华商鑫安、华商万众创新和华商创新增长三大基金，在去年单边超过1200%换手率的情况下，全年业绩均翻倍，是高换手率、高收益率基金的典型代表。 恒越基金旗下的高楠、叶佳掌舵的恒越核心精选和高楠独自负责的恒越研究精选也是如此，年单边换手率分别为1193.59%、1129.31%，去年收益率分别超过92%、85%。 中信建投基金旗下中信建投领域的轮动、中信建投战略精选也有超额收益，但与同类偏股型基金的平均水平相比，并不算特别出色。

换手率1000%的长城以双功率频繁调节仓库但年收益率只有1.6%

华商、本、浦银安盛、恒越等基金企业旗下的基金即使在年高换手率的情况下，也获得了远远超过同类基金平均收益率的回报。

那么，是不是说换手率高的基金一定会有高额的回报呢？ 答案显然是否定的。 “近两年来，a股市场领域的轮换速度明显加快，选择难度不小。 有5年以上基金投资经验的人坦白说:“如果稍有失误，基金就会成为追赶下跌的典型。”

照片:长城二动力年报

的照片是长城双动力年报中披露的股权投资收益。 由此可见，该基金的年认购股价总额约为24.69亿元，卖出股成交总额为24.9亿元。 根据wind的数据，不难计算，该年度日平均资产净值约为2.34亿元，该基金年双边换手率为2077.613%，单边换手率为1035.83%。

另外，公开数据显示，长城基金旗下长城双动力年度单边汇率超过1000%，但年收益率为1.62%，比同期22.75%的业绩比较基准收益率输了21个百分点。

一位基金企业相关人士表示，“影响基金换手率变化的原因有很多，主要分为主观和客观两方面。 主观因素是基金经理和基金经理的投资风格客观因素是基金的规模和特殊情况等 另外请注意，一些基金为了满足合伙证券公司的佣金要求，人为制造了较高的换手率。 ”

在平淡的业绩面前，长城双动力基金经理龙宇飞、尤国梁在年报中写道: “本基金在报告期内采用较为灵活的操作思路，灵活控制仓储和板块轮换战略，从而抓住市场上的投资机会。 全年参与电子、通信、军工、非银等板块，但由于仓储调整和板块参与时机不当，未能全年获得预期收益。 ”

也就是说，该基金在全年投资中“择时”存在问题，未能比较有效地抓住市场节奏。 从上图所示的股票买卖价差收入来看，年为2143.03万元，不到2019年的8779.58万元的1/4。

长城双动力年各季度前十重仓股中净利润率环比变化的标的

(资料来源: wind )

另外，从该基金前10位重仓股的一些变化中也可以看出该基金短选时的痕迹。 据年第一季度新闻报道，长城双动力新进烽火通信、中科曙光、北方华创、生益科技和韦尔股份5个新面孔； 年中报一下子新入用友互联网、金山办公、华峰测量、赛腾股份等8只股票。 年三季报新获得鸿远电子、恒生电子、东方财富、航发动力等8只股票。 年第4季度末，又变更了4只重仓股。

“该基金规模不足2亿部，规模小，操作上的大型基金应该比较灵活。 在公布的交易的120股以上中，也有一点是去年的热门股和牛股。 但是，在运营过于频繁的背景下，该基金过于强调追赶市场热点，对个股和领域趋势的研究不够充分，感到信心不足，也说明了自身尚未形成较为有效的投资模式。”

与长城双动力相似的是，汉皓管理的中航混改精选基金，年单边换手率为1041.29%，但当时收益率较高的a级收益率也只有15.18%。 从前十大重仓股来看，也基本远离白酒、新能源为代表的具有长期明确性的品种，每季重仓股也至少达到5股，有时甚至7股。

另外，圆信永丰基金旗下的圆信永丰兴源、圆信永丰医药健康、圆信永丰双利优选3只基金，均达到1000%以上的年单边收益率仅为35%，同样也输给了同类基金的平均收益率。 例如，肖世源管理的个股型基金圆信永丰医药健康，年收益率只有24.89%，同类医药基金不仅马上与80%以上的收益率相差甚远，还大幅超过了33.45%的业绩比较基准，规模锐减至2000万部左右。

同样，民生加银基金旗下民生加银精选年的单边汇率为1089%，但其年收益率仅为8.42%，与跑败业绩的比较基准为同类基金的平均水平。

7676基金的单边结汇率低于100 %

中银智能制造，鹏华医药科技收益翻倍

近年来，从长期投资的角度选择低换手率基金的想法越来越被投资者所熟知和接受。

wind数据显示，如果不考虑平衡混合型和灵活配置型基金，将fof基金排除在外，共有76只基金年单边结汇率不到100%。 这意味着在过去的一年里，这些基金的持股基本稳定。

年换手率低于100%的活跃股权基金换手率前30位(数据来源: wind ) ) ) ) )。

例如，普通股型基金中，嘉实尖端科技、工银瑞信医疗保健领域、华安物联网主题等22只基金同期单边换手率均不到100%。

另一方面，明星基金经理萧楠负责的易方达，不同领域的年单边换手率为37.32%，双边换手率为74.64%，不到100%，创下了年普通股型基金的最低换手率。

在私募股权混合基金中，55只基金的单边结汇率不足100%。 最低的是常蓁负责的嘉实服务增值基金，该基金的年单边结汇率为35.77%，是个股型基金中最低的。

数据显示，包括明星基金经理刘彦春负责的景顺长城内需扩大贰号、胡涛管理的嘉实高质量公司、邹新进管理的联合国安全光盘精选、诺和制战略在内的10只基金全年双边换手率不到100%。

如果让企业对应这样低换手率的基金，就会发现嘉实基金旗下有嘉实尖端科技、嘉实优化红利、嘉实新增费用、嘉实价值特征等8只基金在年度单边换手率不足100%。 鹏华基金旗下也有鹏华普天收益、鹏华高质量管理、鹏华中国50、鹏华费用优先等7只基金上榜。 景顺长城旗下出现了景顺长城内需增长、景顺新兴增长等6只基金。 广发基金、易方达基金分别有5只基金、4只基金同期单边结汇率不足100%。

年低交换高收益类普通股型基金年收益排名前21位

(资料来源: wind )

据观察，在上述低换手率普通股型基金中，收益率最低的工银瑞信医疗领域基金，年收益率也为77.23%，这是单边换手率低于100%的基金超过股票型基金平均收益的50%。 另外，中银智能制造基金、鹏华医药科技基金的年单边结汇率分别为94.43%、76.96%，同期收益率分别为109.09%、101.56%，成为仅有的两个收益翻倍的基金。

股票分割型基金的收益率表现出明显的分化，一半的低互换型基金没有达到全年45%的平均水平。 其中收益率最高的鹏华高质量管理年度收益率为74.7%，最低的中邮沪港深精选同期收益仅为7.45%。

11只低换手率灵活配置型基金的收益率为负

东方循环优选为28个百分点的业绩基准

据记者观察，年农银汇理工业4.0基金以166.56%的收益率获得自主管理型权益基金收益冠军。 该基金年换手率为282.5%，也是灵活配置型基金。

除此之外，11只灵活配置型基金不仅没有全年收益，还出现了亏损，但这11只基金都是低换手率类型。 据数据统计，这11只基金中换手率最高的是黄海负责的万家瑞兴，年单边换手率为310.07%，年损失为1.08%。 但是，该基金在去年第四季度期间发生了基金经理变更，老基金经理孙远慧辞职。

年赤字的11只低互换灵活配置型基金的年收益率排名(数据来源: wind ) )。

另外，上述11个基金中，年收益率最低的最好是东方周期。 该基金成立于年3月15日，年单边结汇率为143.3%，年亏损11.66%，16.22%的年业绩比较基准接近28个百分点。

“年初，我们基本上集中在业绩稳定增长的支出领域和增长空之间的广阔房地产板块。 在此期间，市场一直受到疫情冲击的困扰，但对于有前景的目标始终持有。 之后，二季度疫情得到控制，生产生活逐渐恢复正常，我们在一定程度上增加了可选支出板块的配置比例，但随着8月国内ppi触底，得益于经济复苏，进一步增加了估值偏低的金融板块。”

根据该基金发表的季报，去年市场上人气白酒等领域的赛道很少参加。 从持股比例的角度来看，变化也非常剧烈，去年第一季度末的持股比例为59.37%。 第二季度末为7.5%，但第三季度末回升至93.01%，第四季度末回升至87.34%。 从领域配置来看，该基金年一季度以银行、房地产为主，三季度以非银金融和房地产领域为主，四季度以非银金融、银行和房地产为主，年配置基本以大金融和地产股为主。 另外，各季度前10大重仓股也发生了急剧变化，特别是年3季度前10大重仓股全部互换，年4季度也变更了5只。

“年投资的方向完全偏离了。 前述中型基金企业的研究人员解体指出:“从当年6月底到7月初，市场风格急剧变化，终于等到适合自己的风格，但基金6月底的持股比例降至个位数，再次错过。”

根据领域配置模式选择基金是很重要的

实际上，基金的换手率高低与业绩好坏没有直接关系，不能以此作为基金选择的依据，据观察，不同的换手率基金在市场环境中的表现也有所不同。

“换手率低的基金往往把越来越多的精力放在领域和个股的选择上，特别是后者，也是目前许多基金经理获取阿尔法收益的法宝和关键。 换手率高的基金必须选择时间，随着市场风格的变动，立即进行持仓调整。 深圳一家基金企业投资者表示:“此外，高汇率的股票交易佣金相对较多，不能减少基金整体收益。”

上述基金企业家认为基金风格积极，但在换手率特别低的情况下，基金经理的仓储管理能力可能跟不上当初制定的投资战略，但在换手率特别高的情况下， 证明基金经理“走偏”；如果换手率突然变高或变低，则证明基金经理的风格不会突然确定。

所以，基金的换手率高或低并不重要，要结合基金经理的投资风格、所在区间的市场行情、基金获得的收益等因素进行综合评价，这样的换手率才符合基金的投资风格、投资战略 尽管交换率很高，但要获得收益通常也要输给业绩比较标准，证明频繁的时间选择交易没有带来相应的超额收益，该产品需要回避； 相反，交换率低，但收益高，证明基金经理长期的股票选择能力很高。

照片来源:照片网

近三年来，a股市场呈现明显的领域轮动和领域分化，且食品、饮料板块具备长牛特征。 特别是在最近的2019年、年2年的振动市中，区域板块间的轮动非常明显，前期涨幅较高的区域其次极有可能收益率滞后。 在这样的行情下，有区域配置能力的基金经理通过区域的切换选择，可以获得越来越多的超额收益。

华宝证券研究小组表示，领域布局是基金经理中观层面投资的特点，是基金经理投资画像的重要组成部分。 基金经理的具体区域配置比例随着时间的推移和行情的演变而变化，但基金经理的区域配置模式大多是持续的、相对稳定的。 这是因为领域配置模式是基金经理投资习性和投资理念的反映，不同的领域配置模式会给基金带来不同的风险收益特性。

根据该研究小组对李真、王方鸣的分析，根据领域集中度、切换程度两个维度，结合基金经理的投资理念，可将基金经理分为四类。 领域分散+领域少切换、领域分散+领域多切换、领域集中+领域多切换、领域集中+领域少切换。 从战略适应性和业绩稳定性来看，分散+切换类型业绩稳定性好，组合水平和末端水平，基于业绩稳定的选择难度也低，集中+多切换类型作为基金组合的业绩稳定性好，但个基业绩稳定性通常 通过使用关联度低的个别品种构建基金组合，可以提高这种类型的业绩稳定性。

专业的基金投研者反复强调，买基金一定要做作业，不能完全追求明星基金的效果。 理由很简单。 因为优秀的东西不一定适合自己。 这个作业是指必须明确基金经理的投资风格和投资理念。

华宝证券研究小组表示，领域分散类型适合风险承受度低、追求稳定的投资者，领域集中类型适合具有一定风险承受度、对收益增强要求更高的投资者。

在领域分散+较少切换类型的情况下，基金经理的股权选择能力是核心观测指标，如果投资者想兼顾风险控制和一定的收益增强，分散+切换类型是个不错的选择。选择领域集中属性的品种需要投资者的分解能力。

其中，领域集中+少切换类是投资者需要从长远角度拆解基金经理重仓的领域前景领域集中+多切换类型是对基金经理进行密切跟踪调查，把握基金经理未来领域配置的观点和走势，带动投资者中短期领域的景气。 区域集中+多切换型的个别选择难度较大，如果跟踪不紧密，或有评价错误，则收益率容易滞后，因此需要致力于评选。

目前，a股市场部分知名基金经理表示，兴证基金董承非、谢治宇、富国基金朱少醒、嘉实基金归凯等都属于领域分散+领域切换少的类型——易方达张坤、景顺长城刘彦春、鹏华基金王宗合均为领域。 银施罗德的王崇、兴证基金的陈宇等属于领域分散+领域多切换类型，华安基金的胡宜斌、银华基金的李晓星等属于领域切换多+领域集中度高的类型。

记者:李娜

:何剑岭

视觉:刘青彦

排版:何剑岭牟璇