“最新评级 20股或迎来买入时机”

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资料来源:中国证券网

超出老干酒( 600559 )业绩预期，十八酒坊带动产品结构调整

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事:老白干酒近期发布第三季度报纸，第三季度收入12.2亿，ebit 1.28亿，净利润8200万，分别增长24%、103%、99%，第三季度EPS 0.58元，业绩超出预期。 企业第三季度收入和净利润分别增长31%和209%。 第三季度综合毛利率从15.6个百分点大幅上升至57.8%，业绩迅速增长。

上三季度企业应收账款比去年同期增长8%，为5亿4000万美元，环比基本持平。 上季度销售商品获得现金14亿6000万美元，增长25%，经营活动净现金流-7300万美元，主要是上半年拉动，企业第三季度销售商品获得现金，增长34%，净经营现金流267%。

上三季度销售额增长24%，是因为销售额稳定增长，以及产品结构调整单价上升。 企业单件的数量终端，产品结构多而繁杂，主要由普通衡水老白干年酒和高档产品十八酒坊两个系列组成。 企业2003年推出十八酒坊系列高级酒，销售额近年来快速增长，年估计占白酒销售额的40%左右，比年30%大幅上升，大幅提高了企业综合毛利率。

企业销售额的75%在河北省内实现，估计另外25%集中在山东、河南、北京等周边省市。 河北省内销售的大城市有衡水、石家庄、保定、秦皇岛等。 近年来，企业加大了直接管理终端在核心市场的营销力度，如衡水、石家庄市等地由企业直接销售或协助经销商直接管理终端。 另外，企业将触角延伸到河北省内的二三线城市，渠道下沉、终端深耕、销售互联网扩大。 从去年开始，企业加大了十八酒坊在石家庄市的营销力度，这两年成效显著，带动了企业产品结构的调整。

衡水老白干原为清香型白酒，后申请开拓老白干香型白酒，近年来通过年酒、十八酒坊等高档产品提升企业形象。 这几年，企业影响了其他业务，财务费用率很高。 近年来，在白酒业务销售额稳定增长的背景下，企业综合毛利率逐年上升，财务费用率逐年下降，管理费用率也在规模效应下逐年下降，但营业费用率近年来保持高水平，企业市场份额稳定后，其营业费用率下降，未来几年白酒行业将实现企业盈利能力

聚焦河北，进行深度营销，主要推广十八酒坊，优化产品结构。 河北省内的企业份额达到20%左右，其销售规模远远高于河北省内其他竞争产品，估计同行竞争对手主要来自省外企业品牌。 企业在省内具有较强的渠道特征和区域企业品牌文化特征。

利润预测:预估企业-13年收入分别增长27.3%和20%，业绩分别增长57.8%和42.3%，上涨-13年eps为1.04元和1.48元，对应的年动态pe为33.7倍，年动态pe为23.7倍。

第一个风险:由于竞争对手激烈的竞争，企业中低价位产品和中低价位销售产品的增长放缓，企业的产品结构调整无望。 (海通证券( 600837 )拆迁师；赵勇) )。