“李稻葵：中国经济要杜绝“日本病””

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年1月22日，首届每日经济信息中国投资年会在北京召开。 照片是清华大学世界经济研究中心主任李稻葵的演讲。

李葵:感谢主持人的亲切介绍。 另外，感谢《每日经济信息》邀请我参加在这样重要的时刻召开的投资年会。 自信和睿见。 确实，我们这个年代最需要的是自信，也需要睿见。

中国在经历金融危机后，现在处于什么样的状况？ 这个问题必须搞清楚。 只有搞清楚这个问题，才能更好地把握我们的投资。 我想利用这个时间向大家传达我们在应对金融危机后的特殊时代和其中所包含的经济调整的重要任务的意见，引出我个人在投资战术方面的不成熟的想法。

昨天，我们刚刚目睹了中国经济新的统计数字的公布，这个统计数字的公布也为我们提供了宝贵的机会。 让我们反思一下金融危机给中国经济带来的一切。 我认为金融危机至少给中国经济带来了两个方面的深刻变化。 一个是告诉了我们，也许有必要调整像过去那样依赖出口、依赖外部市场、依赖过度的政府主导投资的增长方式、快速的发展方式。 特别是依赖外部市场的成长方法需要调整。 所以金融危机去年吓了我们一跳，出了一身冷汗。 去年的这个时候，我们举行了年会，但那时的心情没有现在这么轻松。 这是几个方面的变化，告诉了我们结构需要调整。

第二，迫于大国的崛起，金融危机迫使我们好好审视自己的地位，扮演大国的崛起。 由于金融危机，g20集团的概念成为了现实。 2008年11月，金融危机进入高潮时，美国总统布什还不知道g20的含义。 中国领导人每次去都被放在最重要的位置之一，每次会议都被放在东道主的左边和右边一起拍照。 金融危机告诉我们必须审视我们大国的地位。 昨天公布的统计数据更确定地告诉了我们事件。 整体经济规模已经达到4.9万亿美元。 2009年末，据我不完全推算，日本经济2008年末，他的经济规模为4.93万亿美元，按过去两年的平均日元汇率计算，日本经济在2009年末大致为4.90万亿美元左右，也就是说，我们的经济规模已经和日本差不多，209年末。 这也是我在2009年初反复提出的预测。 我们经历了金融危机后，中国的经济整体规模已经接近或超过了日本的经济规模，成为世界第二大经济块，我们的出口贸易规模已经超过德国成为世界第一。

进入这么大规模的中国经济，它会面临什么样的风险呢？ 让我们来回忆一下日本在80年代初遇到的一系列麻烦。 这一连串的麻烦被我称为“日本病”。 日本病的两个表现，第一是依靠出口市场解决自己过剩的出口。 二是在出口储蓄率非常高的环境下，产生了大量资金，也产生了本国货币升值的预期，本国货币升值的预期又吸引了外国资金进入本国，促使本国资产价格上涨，从而引发了泡沫。

特别是从20世纪90年代初开始，日本资产价格迅速调整，调整后带来了一系列后果，包括金融机构资产负债表的迅速恶化。 包括今天我们称为僵尸的金融机构，就像从坟墓里挖出的尸体一样，他们的资产负债表受损，因此无法促进经济的快速发展。 这是日本12年来一直没有走出这个泥潭的根本原因。

反过来看中国经济，我们必须承认，基本上在超过日本的整体规模之后，我们的宏观经济、我们的经济运行途中至少也出现了表面上看到“日本病”的迹象。 这个病根还没有完全存在，但征兆已经出现了。 首先，我们也依赖外部市场。 我们在金融危机之前，进口和出口除gdp外的比重达到了65%，一度略有下降，为70%、09%。 我们的外贸盈余达到了gdp的9%，近10%。 这些数字已经超过了日本80年代的数字。 而且，不可否认，我们的资产价格也位居前列。 关于泡沫的有无，我们可以商量和讨论，但是资产价格位居前列这个事实恐怕没有很多争议吧。 例如，我们的股市，曹老师刚说股市市盈率在25以上，就把市值加权平均了。 这个市场价格不仅仅是这个数字。 我们的房产价格也非常高，房价除以租金的值在20到30左右。 如果是通过投资和不动产收入的话，你每年的收益率会减少不动产管理费，除去应该支付的税收，低于今年一年的存款零利率。 而且，房价超出了大多数中上等家庭所能支付的能力，必须用10年、15年、甚至20年以上的收入来支撑。

所以，这说明我们的资产价格也处于很高的水平，但可以说中国经济已经患上了“日本病”吗？ 这个结论太早了。 可以说，我们采取了完全有条件从现在开始根除“日本病”，根除“日本病”的政策。 从哪里来的？ 基本上是两点。 第一中国经济的快速发展水平远远低于20世纪80年代日本的经济水平。 当时日本的人均gdp应该在2.5万美元以上，而今天中国的人均gdp水平根据购买力不过600多美元。 这种快速发展水平低，意味着我们有很多快速发展的潜力，可以解决快速发展中一点点的结构矛盾，解决快速发展中资产价格过高带来的一系列问题。

第二个理由更重要。 特别重要。 我们经济快速发展的本质和日本不同。 过去的30年可能很相似。 再往下看，下一个30年肯定会有本质的不同。 为什么？ 也就是说，中国的人口基数远远超过日本，是日本的七八倍以上。 如此大的人口基数表明我们有着巨大的潜在国内市场。 这个市场现在只是没有被我们完全发掘，在没有完全发掘的情况下，短期内依靠外需依靠欧美市场。 国内大市场一旦形成，就像我们的报纸nbd一样，你们多牛，美国有nba，中国有nbd。 什么是nbd？ 北京话叫《牛逼日报》。 你们多牛啊。 我从成都来到了北京。 这么大的市场没有潜力吗？ 需要欧洲，需要买日本宣传的产品吗？ 所以，从本质上来说，可以走与日本完全不同的道路。 本质上，我们应该有信心。 我们缺少的是远见，缺少的是自信。 有信心还不够，需要远见，远见在哪里？ 第一个是国内的大市场，出口比国内慢。 这说明国内大市场的形式有问题，交易价格太高，一出问题就没有潜力了。 所以，第一个事件就是启动国内大市场，彻底打破各种行政、非行政、金融、人为的隔阂，打破隔阂，创造大市场，在大市场中壮大我们的公司。 包括媒体公司。 只有把公司做大，我们才能从根本上获得国际竞争力。

这是第一个事件，这个事件已经成为每年一个要点，所以年我个人认为关键词是“调整”。 我们不担心年尚有较快的增长速度，但我们担心的是增长质量，担心的是推进稍有本质应该进行的改革。 这是第一件事，必须根除“日本病”，进行行政改革，进行一点根本性的变革。 这里包含着支撑经济快速发展的社会基础。 社会基础的一个非常重要的方面是房地产。 不动产在今后一段时间内，在我看来大方向非常确定。 只是，要把它从资产投资品的方向变成费用品，变成支撑经济竞争力的产业，让需要快速发展的公司和机构让员工放心，可以住到价格适中的好房子。 不要成为投资品。

第二，根除“日本病”与我们的议题非常相关，资本市场的金融业整体需要深入改革。 我们的金融业是什么水平？ 另一方面，大量资金凝聚在中国经济中间，经济比重达到170%，这在全世界都是创纪录的。 我们的预算现在是8万亿美元，用8万亿美元追赶比较有限的资产，你说这个价格高吗？ 当然会变贵。 在这种情况下，我们的资本市场很难取得长期健康的快速发展。 因此，金融业整体快速发展的基本思路，未来5年、10年非常清晰。 那就是，探索增加优质资产供给的方法，以增加优质资产供给的方法，不仅从房地产这个产业吸引资金，也不烧掉房地产。 当然房地产需要深入的改革，也提到了二次住房改革，但今天不展开。 另一方面，我们的资本市场会给老百姓带来真正令人放心的回报。 除了从价格上涨谈积分外，你还可以从积分上涨中获益，还可以从公司的现金分红中获益。 这是大势所趋。

年资本市场我完全同意曹老师的看法，资本市场是大快速发展的一年，这个大快速发展意味着我们资本市场的金融工具将大幅增加，包括融资融券，包括股指期货。 而且，资本市场中的优质资产将大幅增加。 由于年是经济调整年，我们必须看到宏观经济波动、政策方面的新闻会非常多。 所以，必然地，年将是我们的资本市场也将是波动年。 波动和快速发展看起来矛盾，但实际上是统一的。 另一方面，有各种体制的完整性，有强大的金融工具的推出，是一个巨大的快速发展年，价格范围发生了变动。 因此，投资者必须做好心理准备，才能在波动中完全抓住机会，在波动中如何基本面好、增长速度快、历史上兑现承诺、扎实承受、大量现金红利 我希望投资者仔细研究个别公司自身的财务状况和快速发展状况，不要把我们的投资理念立于宏观方面，也不要立于政策方面。 这样的理念，我相信不仅在年中，而且在今后几年中大家都会有好的回报。

总而言之，我自己非常有自信。 虽然在各种情况下后危机时代的中国面临的经济环境更不轻松，更严峻。 但是我们必须看到，经过30年的改革开放，市场机制已经深入人心，我们的经济基础比30年前有了很大的提高。 在这样的大环境下，我们完全有信心，完全有条件。 我们可以在“日本病”发病的初期阶段，从根本上清除“日本病”的病根。 这样，经过大规模的调整，我们的经济在未来十年、二十年，还会有相当长的时间平稳较快的增长，我相信在这个平稳较快增长的大环境下，会有资本市场

谢谢你。