“毛利回升 电力领域二季度要点关注火电股”

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从3月下旬的全国发电量数据来看，可以理解为主要外向型经济省的电力诉求增速不如2月下旬，外需仍在低位波动。 华北、西北、西南几个高耗能产业集中的省区在去年11月中旬电力诉求增速达到最低后开始缓慢回升，但从3月上旬开始用电增速每10天就开始下跌。 由于2008年4月以来发电量基数明显下降，这2009年前两个季度累计发电量增长率很可能实现正增长。

2009年前两个月，水电因自来水的理想而受益，利用率继续比去年同期增加； 火力发电的利用率受到水力发电频发和诉求低迷的双重压迫，与去年同期相比持续下降。 进入3月，随着发电量增长略有回升，水电、火电机组利用率上升，降幅收窄。

火灾毛利率回升明显

根据国家统计局2009年1~2月公布的工业公司利润数据， 模拟测算表明，火力发电领域一季度毛利率回升明显，在领域高财务费用率的作用下利润并不惊人，但如果煤炭价格不在一季度基础上大幅波动，全年领域利润总量将接近2007年。 其中，沿海地区电厂机组利用率降幅小于西部高耗能地区，运费和各种中间涨价降幅较多，业绩回升幅度预计好于坑口类电厂。

从2004年开始，火力发电领域的盈利能力受到煤炭价格上涨和机组利用率下降的双重侵蚀，领域自身的“造血”能力减弱，只能依赖“杠杆化”，从而增加债务 2006~2007年火力发电领域毛利率仅为16~17%，财务费用率达到6%。 2008年下半年国家连续第四次降低利率，高负债率的火灾领域甚至赶不上雪中送炭。 全部领域的资产负债率在2009年出现前高后低的趋势，财务费用率在两三个季度之间下跌，领域处于资产负债率和财务费用率都下降的杠杆效应。 / BR// HR// BR// HR /第二季度许多好材料[/BR// HR/] [/BR// HR/]发电领域2009年的业绩趋势最为明显 我认为煤炭价格受到的供求失衡还将持续一段时间，局部停止、限制生产很难使煤炭价格回到2008年特殊时期的高位。 再者，对于生产能力相对分散、领域组织松散管理的煤炭领域来说，限制生产最终能否保证地方利益是一个结果待定的博弈过程。 电费的微薄刚性，给发电领域带来的是持续一段时间的高收益性。

另外，第二季度的领域有打动投资者内心的因素。 例如，合同煤的价格明显在10%的涨幅以内； 火电企业季度报告业绩比较理想，这里的“比较理想”是指2008年同期微利的企业毛利率达到或接近2007年同期，2008年同期亏损的企业亏损或大幅亏损。 五、六月全国进入用电高峰，电力诉求增速势在必行等。

我们推荐的火电类企业有国投电力、深圳能源、国电电力、华能国际、华电国际，适合依次从风险偏好低的投资者配置到高投资者。 关于水力发电领域，我认为2009年的机组利用率明显超过2007年、2008年的可能性不在可预测的范围内。 假设利用率恒定、电价恒定，水电企业盈利增长基本来自新建机组或资产收购带来的设备规模增长，在水电企业中推荐长江电力为要点。 另外，还需要关注与电力公司频繁资本运营带来的超额收益机会、新能源概念相关联，能够提高评价值空之间的企业。 在转载、摘录国泰

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