““夹层”特质契合供需 A股优先股发行有望井喷”

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经过记者赵阳戈

农业银行( 601288，收盘价2.61元) 11月14日发布的《优先股发行情况报告》显示，企业前4亿股优先股受到26家机构的青睐，400亿元善款现已存入指定账户。 a股正式迎来优先股这一新的投资品种。

值得注意的是，截至目前，a股已有14家企业公布优先股发行计划，总募资上限达3594亿元，其中6家已得到证券监督管理委员会批准。 农业银行成功发行a股优先股，为后来者提供了极好的参考。 证券公司表示，结合我国目前的具体国情，从供需角度看，介于债券与股权之间的“三明治”融资工具——优先股的大量发行已经是大势所趋。

在海外大量使用优先股/

优先股最早出现在1825年前后的英国。 当时，英国一些铁路和运河企业因资金不足，工程中途停止。 以往的股东不愿再投资，发行普通股也无法吸引新的投资者，对外举债，无法负担未来应按期支付的利息和本金，铁路企业将受制于政府债权融资比例的限制，这是一种创新。

优先股是指在利润分红和剩余财产分配的权利上，优先于普通股。 优先股东没有选举和被选举权，通常情况下，企业经营没有参与权，优先股东不能退股，只能通过优先股票的回购条款被企业回购，但可以稳定分红。 优先股的利润分配和清偿顺序介于普通股和债券之间，是一种中间资本，从某种意义上说优先股是股权融资和债务融资的结合物。

目前，许多国家确立了优先股的法语地位，整个立法基本上以遵循《企业章程和备忘录》为基础，授权董事会对发行优先股和确定股东权利拥有绝对权，融资方法灵活自由。

欧美国家许多大企业大量使用bp、巴西石油企业、nexen等优先股融资。 美国是优先股最成熟的国家，美国投资者也真心喜欢优先股。 美国的优先股发行聚焦于金融机构、铁路等固定现金流领域。 2008年金融危机后，金融类优先股发行量迅速上升，目前占85%左右。 但是，历史上，优先股广泛用于具有高资产回报率和杠杆率的基础设施建设、能源、综合领域等行业，支持了美国实体经济的快速发展和转型升级。

优先股票融资大势所趋/

与国际成熟市场相比，我国优先股的快速发展还处于萌芽期。

据新闻报道，20世纪80年代我国股份制改革引入优先股制度，20世纪93年代初发布的《股份规范意见》规范了优先股制度，但在随后的实践中，从“同股同权、同股同利”、优先股多与杂易引起市场混乱等角度出发，

随着时间的推移，经过漫长的等待后，年3月21日，证券监督管理委员会发布了《优先股考试管理办法》。 该法确立了优先股发行的法律基础，规定上市公司可以发行优先股，非上市公共企业可以不公开发行优先股，规定了优先股的发行条件、发行条款、发行流程、监督措施以及优先股股东权利等。 4月1日，证券监督管理委员会发布了优先股发行新闻发布副本和风格指南，优先股发行规则比较完整。 《上海证券交易所优先股业务试点管理办法》和《深圳证券交易所优先股试点业务实施细则》规定了优先股交易和转让的具体办法。 结合9月18日《关于保险资金投资优先股若干事项的通知》和年初发布的《金融负债与资本工具的区别及相关会计解决规定》，也确定了优先股的会计解决。 年10月17日，中国保监会印发《关于保险资金投资优先股若干事项的通知》，确定了保险资金投资优先股的相关内容。 这是继上述多份文件之后，关于优先股改革的指导性文件。

优先股的迅速发展才刚刚开始，但在我国的情况下，优先股的大量发行是大势所趋。

根据国泰航空公司解体，从供给侧看，在宏观经济调整的影响和巴塞尔协议ⅲ的要求下，商业银行资本金不足形成了对优先股的硬性供给。 在房地产、能源、基础设施等资本密集型领域的企业可以发行优先股获得长期融资的铁路、公路、电网、核电等垄断领域，为了防止支配权的分散，也可以用优先股融资。 从诉求侧来看，危险资金的进入给优先股带来了较多的诉求，国内长期投资工具品种的相对不足以及证券、资金管理、基金、银行等机构投资者对新型金融工具的诉求，为优先股的快速发展提供了机遇。 目前，十几家推出优先股计划的企业资质较好，对优先股的发行起到示范作用。

有利银行股和证券商股/

如果优先股大量发行，对资本市场的影响会如何？

根据国泰安妮的解体，资本充足率要求的银行领域、希望优化现有股权结构的资本密集型领域、垄断企业预计将成为优先股发行的主力，优先股的潜在发行市场无疑是巨大的。 另外，优先股风险低于普通股，投资转化率高于普通公司债券，对风险资金、证券公司等长时间投资者有吸引力。 因此，优先股融资必定会夺走部分债券、股权融资的份额，在发行量大的情况下对资本市场造成一定的冲击。

但是，从美国的优先股发行经验来看，优先股发行量只是国债发行的一小部分，对无风险收益率的冲击有限。 另外，参考我国次级债发行情况，五次最大规模次级债发行对国债收益率的影响也非常有限。

优先股对银行股来说收益很多。 中信建投表示，优先股正式上市对银行有三个方面的好处。 一是处理银行融资难题，弥补银行资本漏洞，缓解银行资本监管压力，促进银行风险资产规模扩大。 二是提高银行效益，为银行带来长期稳定的资金三是有利于国有企业企业治理的完整，从长远来看对国有商业银行市场化改革具有积极意义。 所有这些都可以推动银行股估值的重新估值。

不仅银行，证券公司也是明显的受益者。 据华泰证券估算，优先股是重要的资本工具，优先股在起步阶段、快速发展阶段、成熟阶段的年发行规模分别达到2800亿~4700亿元、7000亿~1万元、1.5万亿~2万亿元左右，优先股分别流向证券公司 优先股作为天然并购融资工具，有望推动并购市场的快速发展，为证券公司持续带来并购财务顾问收入、优先股承销收入。 优先股对证券公司业绩的影响不仅会产生承销，对证券公司的资金管理、自营、直投业务也会产生积极的推动作用。

需要注意的是，一位分析师告诉《每日经济信息》记者，尽管优先股是低风险投资，但在发行主体经营不振的情况下，“股息不累计支付”和“浮动利率”等条款有无法获得预期收益的风险