“中融信托革新研发部：IPO改革对信托领域的影响”

本篇文章2694字，读完约7分钟

11月30日，中国证券监督管理委员会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》等新规，对新股发行体制( ipo )改革、优先股试点、借壳上市、上市公司现金红利等提出了改革创新政策。 ipo改革作为最重要的改革文案，不仅拉开了股票发行从核制度向注册制过渡的序幕，也拉开了间接融资向直接融资结构调整的序幕。 虽然ipo改革短期内对信托企业的业务影响不大，但从长期来看，这一系列资本市场新政带来了中国融资结构的变化，从某种意义上说，是对之前流传下来的融资业务的挤压，但信托企业应该挖掘股权投资和并购业务的机遇。

ipo改革短期内对信托以前流传的融资业务的影响很小

ipo从考核制过渡到注册制需要一个过渡期，过渡期目前没有时间表，暂时无法实现市场化、注册制的发行，短期内能够完成ipo的公司数量还有限，信托企业与公司在客户融资诉求方面没有明显冲突。 另外，由于ipo期间较长，公司ipo的目的大多不是短期融资，与信托企业的合作大多有短期资金诉求。 由于公司资金诉求期的不同，ipo和信托在短期内不存在竞争关系，对公司来说，两种融资方式代替一种互补正在增加。 另外，房地产公司的融资渠道一直不开放，房地产信托短期内将成为房地产领域融资的优先事项。

集合信托不能参加ipo的“新机轴”

ipo改革方案公布后，证券监督管理委员会首次确定公布ipo重启时间表，预计到年1月底将有50家左右公司挂牌。 从19日b股转为a股的浙江电力可以看出ipo重启后投资者对“创新”的热望度。 浙江电力登陆上海证券交易所当天，首日涨幅为60%。 也从侧面说明了a股投资者对“创新”依然抱有浓厚的兴趣。 ipo重启后，新股短期内仍有可能被投资者接受，具备良好的投资机会。 但是，12月中旬，证券监督管理委员会确定1级债务基本、集合信托计划以及1级和2级市场价差对冲投资产品不能参加新股网购。 这直接挡住了集合信托计划参加“创新”的道路，但没有提到单一信托计划，因此不排除小集合+信托计划+基金专家的产品模式参加“创新”的可能性。

ipo改革等资本市场新政将逐渐改变中国的融资结构

长期以来，以银行融资为主的间接融资一直发挥着中国社会融资的首要作用，但以债券、股票、民间资本投资为主的直接融资比例一直很低，根据人民银行的数据，“十五”期间的直接融资比例平均为5.03%，“十一五”期间平均为11.08%，“ 年数据为17%，作为直接融资的同期间接融资比例仍持续高热度，年银领域投向外汇的贷款为15.76万亿元，占当期社会融资总量的58%，实体经济对银行的信用依赖性仍然过高。 这种不均衡的融资结构导致金融服务质量下降，交易价格居高不下。 与中国融资比例不均衡相比，金融体系成熟的国家，融资结构要合理得多。 的美国直接融资占70%，韩国、英国都超过了50%。 平衡的融资结构有助于经济健康持续快速发展。 因此，政府多次建议提高直接融资的比例。 十八届三中全会进一步确定了“健全多层资本市场体系，提高直接融资比重”的改革方向。 以ipo改革为首的一系列资本新政体现了政府的改革热情，将逐渐改变我国以间接融资为主的现状，直接融资比例的提高将呈现长期趋势。

首先，ipo改革由证券监督管理委员会考核制改为注册制，普通公司上市门槛和价值成本下降，利润暂时不好的创新型公司也受到市场的支持，其次，二级市场再融资限制逐渐放宽，股权增股、债务发行等再融资方法日趋普遍。 最近，在证券监督管理委员会上发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》修订和再融资管理办法意见征稿，取消了业绩增长要求，简化了发行手续，计划在一年上半年推出无推荐、无承销的“小额快速”定向增发机制，这为中小企业新增了 第三，ipo实施市场定价后，pe机构的投资时点将向前推进。 ipo实行政府限价时，许多机构采取了突击入股、预交的方法进行一、二级市场套期保值，失去了创造投资价值的使命。 市值在套期保值空之间逐渐消失，要求pe机构具备更强的专业能力，也将推动pe机构的投资时点前进，成为中小企业最初、快速发展期的重要资金来源渠道之一。 以债券、股票、股票投资为代表的直接融资比例逐渐增大，以银行、信托为代表的以前流传的融资比例逐渐缩小。

以ipo改革为代表的资本市场新政，短期内对信托领域的影响较小，但长期来看融资结构将逐渐改变，以银行、信托为代表的以往流传的融资比例将缩小。 信托企业目前面临的理财领域竞争越来越激烈，未来将面临市场改革的冲击，目前应更安全地思考，提高专业管理能力，增加积极管理型业务的比重。

股权投资和收购业务将迎来新的机遇，信托企业必须挽留

ipo改革和新三板等新政政策，逐步建立市场化的多层资本市场，为私募股权( pe/vc )提供越来越多便捷的退出渠道，促进私募股权的高速发展。 私募股权与股票和债券构成了最重要的直接融资渠道，与股票和债券的公开募集性相比，私募股权从其私募股权的性质上来说，是融资体系的重要补充。 从美国2009年开始，14%的金融资产是私募股权。 ipo改革后，短期对冲型私募股权产品逐渐消失，私募股权走向投资时点的前进、持有期的延长、经营参与的增加、并购退出的增加，将获得可能的超额收益。 私募股权作为高风险、高收益的金融投资方法，与以前流传的融资产品有明显的互补性，能够满足一些特定人群对收益和风险的偏好。 信托企业应进行私募股权投资，逐步扩大私募股权业务规模，改变融资业务比例过大的现状，防范融资结构长期变化带来的系统性风险。 由于私募股权投资的专业性要求很高，信托企业有必要尽早介入人员配置、制度建设。

虽然ipo的重启和改革会对并购市场产生一定的分流作用，但从我国公司快速发展的阶段来看，公司通过外延式并购扩大自身规模和竞争力的诉求更多，并购重组的未来仍是资本市场快速发展的趋势和热点 并购不仅是ipo停滞时pe退出的途径之一，并购本身也有逻辑清晰的盈利模式，可以与ipo共存。 从2000年至今，美国市场同期并购重组数量多于ipo，ipo未严重影响并购重组，并购重组是资源配置的有效选择。 随着ipo改革的持续进行，上市公司数量明显增加，高质量上市公司并购经营不善但有资源的上市公司，或并购同领域或同产业链高质量上市公司将成为常态。 并购活动带来的融资诉求可以为信托企业提供并购贷款等业务机会，但随着优先股等资本工具的宣传，配资业务的市场诉求将逐渐降低。 信托企业作为积极的管理者，主导并购活动，运用专业能力分割、重组、运营并购公司，等公司增值后再折价出售给诉求公司，显然是参与并购的理想模式。