“航空股超跌反弹 人民币升值提升利润”

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持续上涨的油价可能会侵蚀航空空行业的利益，高速发展的高铁也将打击沿线航班的客座率。 受此影响，航空板块今年以来累计跌幅居前，至近期出现反弹。 此前市场可能对高油价的影响反应过度，安信证券研究人员认为，航空空行业有应对高油价和高铁冲击的能力，其盈利能力并不像市场预期的那样弱。

航空空股估值的修复

受全球流动性缓和、中东和利比亚局势紧张的影响，国际油价自去年四季度以来明显上涨。 一季度wti原油平均价格约为每桶94美元，布伦特原油平均价格达到每桶105美元，超过了2008年的年平均水平。 航空运费约占航空空企业价格的30%~35%，历史上，航空空企业的收益水平和石油价格水平呈负相关。 市场担心航空石油价格的急剧上涨会侵蚀利润。

高速铁路的高速发展也冲击了航空空航线。 京沪高铁将于今年开通，由于京沪航线是目前国内客流量最大、盈利水平最高的航线，市场普遍担心京沪高铁的开通会明显影响上市公司的盈利。

结果显示，进入今年以来，航空(/K0 )/)板块跌幅居前，截至4月11日累计下跌近18.53%，大幅领先沪深300指数27.1个百分点。 但由于近期诉求、汇率、油价和高铁预期改善，航空空板块估值压力有所缓解，随后航空空板块略有反弹，截至4月24日，a股航空/ [/]

对石油价格上涨的耐受性提高

历史上，航空空的盈利能力一直很脆弱，市场对高铁的冲击、航空空企业在油价高企的盈利能力的担忧依然很高。 但是，事件正在发生变化，航空空企业盈利水平的波动受油价的影响明显小于历史。 全年wti原油平均价格为每桶80美元，比2007年的72美元增长了10%，但领域利润大幅超过了2007年的水平。 今年一季度，wti原油平均价格约为每桶94美元，布伦特原油平均价格达到每桶105美元，超过了2008年的平均水平。 但是，安信证券预计一季度本行利润仍将创历史同期最高水平。

领域集中度的提高有望提高航空空企业竞争力和维持利润水平。 2006年以来，领域集中度逐年下降，三大航空份额从2006年的76%逐年降至东上航空合并前的67%，明显下降。 东航合并、国航控股深航后，三大航空市场份额上升明显，参考2009年客流量，三大航空客运量市场份额从69%上升到约80%。 的集中度提高，有助于减少门票价格战，好转赤字状态，提高主业盈利水平。 从民航局十二五规划来看，运力增长将维持在11%左右。 而且，随着领域集中度的提高，航空空企业对规模的扩大更加合理，各航空空企业为了更好地应对未来高铁的冲击，也加速了旧飞机的退出。

燃油附加费联动的结构也有助于应对大部分原油价格的上涨。 2009年末燃油附加费联动机制实施以来，燃油附加费基本上是随着油价的上涨而上涨的。 但是，去年4月上调油价后，由于通货膨胀压力较大，燃料附加费暂时未能同步上调，持续了约半年。 但是，今年以来，国内航油出厂价上涨两次时，燃油附加费全部同步调整。

人民币升值稳定领域的利益

航空空企业由于购买了飞机，持有很多美元外债，这给航空空企业带来了人民币升值的利益。 自去年6月19日中国人民银行宣布“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”以来，人民币再次走上了上行之路。 全年人民币对美元升值3.1%。 从今年来看，人民币对美元汇率中间价一季度涨幅减缓，仅为1%。 从3月中下旬开始，人民币兑美元加速升值。 年初至4月11日，人民币累计升值1.36%。 1、2、3月的单月涨幅分别为0.51%、0.21%、0.29%。

对人民币升值，航空空企业净利润影响最直接、最明确的是人民币升值带来的汇率损益。 预计年人民币升值幅度约为3%~5%。 人民币升值1%，对南航、国航、东航的每股利润贡献约0.042元、0.041元、0.026元。

去年同期国航和东航的公允价值变动收益、南航一次也没有重复投资收益，而是推高了盈利基础，但安信证券预计主业收益和汇率收益的提高将使一季度的三大航空净利润与去年基本持平。 安信证券表示，全年领域诉求增长率超过供给增长，GDP缺口依然存在，促使客座率、门票价格比去年同期进一步上涨，全年领域业绩不断增长。

安信证券兴业证券

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