“看增减持风向抄底逃顶 寻避税思路下的新机会”

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记者赵笛

产业资本在a股市场中扮演的角色越来越重要，无论是对大盘还是个股都变得越来越重要。

据《每日经济信息》统计，产业资本大幅减持或加息形成的合力，往往会导致股市的顶部或底部。 如果掌握了这个法则，就有助于掌握市场的大势。 对于

股，以前流传的意义上的增加、减持带来的收益和收益空依然存在。 但是，随着个人限股纳入个人所得税缴纳范畴，限股股东的各种避税行为往往蕴含着更深的含义。 在看似来势凶猛的减收背后，也隐藏着投资机会。

大盘篇

产业资本“绑架”a股指数为“脸色”[/br ] 正如头羊在羊群中起到的引诱作用一样，散乱的羊群总是跟着头羊向左冲，产业资本通过其增减持有行为在心理上左右着大盘的涨跌。 / br// h// br// h /收购效应/ br// h// br// h// h /产业资本的收购通常如下

一个原因是为了稳定股价而增发。 这是熊市中常见的事。 企业发表了增发方案，但在没有增发的情况下，股价连续下跌破坏了增发价格，企业大股东必须参与增资以维持股价。 当然，牛市中，产业资本可能会加息。 要是有维持股价的动机就好了。

第二，是因为产业资本确实判断目前的股价过低，然后入场进行财务投资。 2008年大熊市中后期，众多产业资本入场增收； 到了2009年，这样的产业资本又自主退出，完成了“高投低吸”。

据华泰联合证券统计，增减持有多对一只股票有以下几个方面的有意义的影响。

关于增持，在增持公告发布后，相关股票的超额收益在时间上有了明确。 超额收益在公告后第一天达到最大，之后每隔一天超额收益逐渐减少，但直到公告后第30个交易日才能获得超额收益。 日均超额收益超过0.5%的期间为公告前后3个交易日。

从领域的立场来看，超额收益最大的三个领域是机械设备、新闻服务和采掘业，每天获得1%以上的超额收益，同时获得超额收益的比例也为60%

从牛的熊市来看，熊市超额收益最大，获得超额收益的比例也比较大； 在牛市下，获得超额收益和超额收益的比例比较小。

从流通的角度来看，市值小的股票超额收益大，获得超额收益的比例也大；

从增持方的种类来看，高管增持带来的超额收益最为突出，获得超额收益的比例也较高； 其次是个人股东的增资。企业增收获得的超额收益比较小。 / br// h///br// h///h /高峰重挫一个月后见底的“每日经济信息”是

第一个高峰出现在2008年5月~2009年1月之间，增收总数从上个月的4亿元激增至13.7亿元，随后逐渐增加，2008年9月达到单月增收高峰 很明显，加息开始后的时间与大盘表现的时间还有很远的距离。 作为增持高峰期的9月，与见底的2008年10月28日的1664点相比，只有一个月的差距。 之后，股市展开了大熊市后的大反弹。 / br// h /第二个高峰出现在2009年4月。 增收额从2009年3月的不到10亿元，激增至4月的46.4亿元，之后下跌至10亿元。 从大盘的走势来看，2009年4月末大盘迅速调整。 不排除。 前期未抄底的产业资本此时入场。 此后，上海综合指数上涨40%以上。

第三个高峰是去年5月，产业资本当月的增收量上升到15.8亿元，之后7月的增收额为11.7亿元。 这也是2009年11月以来，产业资本增收仅两次就超过10亿元的月份。 值得注意的是，去年7月2日的2319点正值调整低点，此后股市涨幅超过30%。

根据上述三个时间段反映的情况，《每日经济信息》总结出了根据a股市场整体的收购金额，评价股市底部的两大规律。

首先，产业资本的增资与大盘底部存在某种相关性，但大盘见底的时间往往相对于产业资本的增资滞后。 另一方面，增收需要累积效应，另一方面，市场也需要有反应的时间段。 股市连续下跌后，当市场开始出现加息呼声时，这往往还没有到抄底的最佳时机。

其次，在产业资本增资额突然激增，随后缓慢下跌的情况下，其增资后一个月，股市见底的概率很高。 股市上有“量先于价格”的谚语，在确认增持高峰后，股市也见底。 / br// h// br// h /减收限售流动股利空大/ br// h// br// h// h///h///h///h//大 与

增购相比，通常，一只股票的减持行为大部分可能其目的很简单。 产业资本认为股价已经过度反映了实际价值，会有减收的冲动。 据华泰联合证券统计，减持公告对二级市场股价来说，是不小的利好空。

从时间上看，个股减持公告前两天股价普遍开始大幅下跌，大部分个股都跑不过沪深300指数。 公告第一天，跌幅最大之后，情况逐渐好转，但截至公告后的30个交易日，未能获得超额收益。 根据减持

股的性质，股东减持可以分为两种情况。 股东或高管减持可自由流通的普通股，对股价影响较小； 如果减持已过禁售期的限售股，对市场利润空的影响比较大，另外利润空的出现时间也较早，公告前两个交易日股价开始大幅下跌，减持普通股的股价在公告发布后开始下跌。 / br// h// br// h /峰值的顶部减少到/ br// h// br// h///h /，表明增产带来的合力使大盘底部

兴业证券数据显示，截至2007年，按月度计算，产业资本减持额超过100亿元时共有4次，这4次与股市龙头一致。

第一次是2007年5月，当月的减收额达到106.4亿元。 扣除0.7亿元的增收，当月净减持达到105.69亿元。 正好月底，出现了知名的“530”行情，4个交易日股价暴跌15%以上。 第

次为2007年9月，当月减收额达到108.6亿元，净减收额达到106.13亿元。 值得注意的是，正好半个月后的2007年10月16日，股市迎来了6124点。 此后30个交易日下跌约21%。 第

次为2007年12月，当月减收金额为107.8亿元，净减收为102.74亿元。 同样在半个月后的2008年1月14日，股市出现了自6124以来的第二个天花板。 此后，股市正式开辟长熊之路，跌幅达70%。 第

次为2009年11月，当月减收额为123.4亿元，净减收额为116.37亿元。 当月24日，股市出现了3478点以来的第二个天花板。 随后股市下跌，跌幅达26%。 第

次年10月，当月减收113.9亿元，净减收111.83亿元。 半个月后的11月11日，股市见顶3186点。 之后有了大跳水，至今下跌了近10%。

根据上述减持情况，《每日经济信息》总结出了根据a股市场全部股东减持量评估股市龙头的三个规律。

一个是减收额突破100亿元大关，多与头条相呼应。 根据以往的经验，100亿元的减产量在a股市场并不多见，可以表现为“极端”。 第

第二，与加息高峰见底之日的前一个多月不同，加息高峰的出现，往往表明股价已经走在了顶点，令人乐观

第三，减收额突然反弹到100亿元，表明大多数情况下，大顶正在逼近。 例如，2007年11月的减收额为67.1亿元，但12月激增至107.8亿元，增长率达到60.7%。 2009年10月，减收额为74.2亿元，2009年11月减收额激增至123.4亿元，增长率达到66.3%。

也就是说，在日后遇到上述三种减收额超过百亿的情况下，投资者不应坠入爱河。 / BR// HR// BR// HR /一股编[/BR// HR// BR// HR// HR// HR//避税投资的新思路

但是，骑着白马的不一定是王子，也有唐僧的可能性。 同样，大幅减持的股票，未必真的有资金外逃，可能是为了低位避税。

从今年1月1日起，个人转让限制股开始征税，许多“大小非”已经提出了合理的避税想法。 在这种情况下，合理的避税方式减持不是以前流传下来的意义上的资金流失，反而成为了一种选择。

即便创业板减收潮来袭也不会下跌

]去年10月30日，创业板28家公司 一年后，这类股票的许多原始股东，如战术投资者、创投企业、高管等持有的股票将面临解禁。 在高市盈率、高时价总额、高收益率的背景下，创业板迎来大规模减持是市场共识。 但是，谁也没想到解禁前夕势头减弱的创业板股票在解禁后不久股价就暴涨了。

据某机构统计，今年以来40家以下创业板上市企业的高管辞去了原有职务，其中有些公司约占创业板所有2000名高管的2%。 由于这些人大多持有企业股份，其真正目的可以归结为退休6个月后可以轻易大幅减持。

实际上，wind数据显示，11月，前28家创业板公司中，有14家发布了减持公告，涉及18个股东的27次减持行为。 另一方面，在大宗交易中，最初的28只创业板中，有18只于11月亮相大宗交易平台，分104次受到限制股减持，力度并不强。

那么，为什么即使面对剧烈的减持，这些股票也能大幅上涨呢？

] 详细核对了因偷税而“减收移民”

创业板的大宗交易数据 例如，江西省鹰潭市出台了《鼓励在鹰潭市辖区证券机构转让上市公司股权限制的奖励办法》，对“转会”此前减持的股权限制给予税收优惠。 据说在江西省萍乡、景德镇等地区也有同样的优惠政策。 据wind数据统计，截至12月2日，今年以来，大宗交易平台江西鹰潭营业部共发生146次减收，江西萍乡、景德镇两地区营业部也发生22次和11次减收。

另外，在西藏拉萨地区，根据当地政策，当地财政可以将个人所得税的40%返还给限制股东，其条件是将这40%中的5%捐赠给西藏自治区，

据统计，今年，st星美、金亚科技、南风股份等3家企业的股权限制在西藏同信证券拉萨北京中路营业部发生了大宗交易减持。

值得观察的是，无论从注册地还是从业务上看，限股股东很少与拉萨和老鹰队有密切的关系。 有分析认为，这部分减收只不过是出于避税目的而减收了移民。

由此可见，上述创业板一股的股份出售限制解禁后的减持和股价上涨具有更深的意义。 对一些股票来说，减持只是为了争取逃税的机会。 / br// h///br// h /低位减持会产生新的投资机会

和/ h// h/] 此外，精明的限股股东正在考虑更绝对的措施:低位减持——减少税收。

“股东在大宗交易中越来越多是为了逃税。 ’前期，《每日经济信息》在采访友阿股的证券事务代表龙麒时，她这样说道。

友阿股曾因连绵的大宗交易减产，被市场誉为史上最多的“大小非”股之一。 对此，龙麒表示，友阿股的许多个人股东已经与企业合作多年，认同企业的经营状况和前景。 这里发生的大宗交易大幅减持，不是企业自身经营出现问题，而是今年年初开始实施的限股征税政策造成的。

在这种观点下，如果限股股东在低位减持，“一般”抛售所持股份，交纳较少的税款后，从二级市场购买，就可以实现更大的“避税”

样本分析

对法人股票账户的监管更严格，个人股东的买卖行为更加自由，其他 / br// h// br// h// h/002122，收盘价13.13元/ br// h// br// h// h/h 另外，天马股票的股价徘徊在10元附近。

进入月份天马股票开始上涨，特别是10月7日企业发表董事会决议后，股价在14个交易中上涨了40%，其中2次停止上涨。

根据《每日经济信息》，该公告发现，大功率风力发电轴承技改项目产后，除企业新增全年净利润7500万元外，还存在另一重大人事变动。 企业任命沈高伟为企业的新社长。

值得一提的是，就在此前的8月27日，沈高伟已经在大宗交易中卖出天马200万股，交易平均价格为10.08元。 沈高伟当选总经理后不久，天马股价就反弹至15元。 一个月后晋升社长的沈高伟，竟然在低位减收！

非常偶然的是，在大宗交易中减持天马股票的营业部是国盛证券鹰潭胜利西路营业部。

天马股的例子是典型的逃税的例子。 这个例子有三个看点。

首先，天马股份在全国有很多企业，但在江西、鹰潭没有企业。 大宗交易的卖方席位显示为鹰潭，可能是为了逃税。 从买方营业部来看，接收方位于4个城市的4个营业部，看不出任何关联性。

其次，沈高伟的减产也是不可理解的。 一个月后成为社长的他事先不知道吗？

另外，在企业高管减持期间，企业股价与上市后的底部区域重叠时(前复权后)，有6名熟悉企业的高管，为什么在低位减持？

这个例子告诉投资者，如果大宗交易的卖方是鹰潭、拉萨等营业部，投资者要多加留心。 特别是股价处于低位时，高管集体减持，股价可能不会被高估。 / br// h// br// h// h// h/002076， 收盘价12.17元] [/BR// h/] [/BR/] [/h// h/]去年12月期间，雪莉的董事长[/BR/] [/BR/] [/HR// ] 在宣布将李正辉持有的Shellet 348259股返还柴国生的消息公布后，Shellet股价突然连续三个涨停，达到13元/股，比董事长的减息价格高出约30%。

6月23日，董事长柴国生再次在大额交易中减持400万股，成交价为11.46元/股，随后股价暴跌。 然而，在短短8轮交易之后，股价在“灯光中标高效照明产品宣传项目”的公告中触底，股价又一次上涨。 / br// h// br// h /样本的分解:/br// h// br// h// h/Shelly的样本包括

首先，天马股不同于企业高管的减持，减持谢列特的柴国生不仅是企业高管，还是企业的实际管理者。 实际控制人的增减的行为比高级管理层更有杀伤力。 所以，柴国生减持后，股价有“挖坑”的行为。

其次，无论是股票诉讼还是项目中标，总经理在消息面上的特点都是别人无法比拟的。 表面现象是，其减持后，出现利润，股价回升上升。

这个例子表明，实际控制者的减持行为需要特别观察，对股价短期收益空的影响非常明显，应该避免。 但是，在“挖洞”之后，该股的投资机会显现出来，股价甚至可能超过减持价格，也可以指日可待。 / br// h// br// h// h// h/[ 600175，收盘价5.65元] 美国都控股公司发布公告称，企业股东自然人范立欣6月下旬以大宗交易和集中竞价出售5666.45万股，折价2.3亿元。 根据当时的股价推算，范立欣的减收价格为每股4元左右。

出乎意料的是，范立欣减持半年后，股价突然在企业宣布更换企业董事，修订《企业章程》部分条款后，不可思议地暴涨，13个交易日内暴涨70%。 范立欣就这样在低位“切肉”了。

回顾，原始股比例达到5.44%的股东范立欣对企业经营活动非常了解，不易发生低位减持的“错误操作”。 其中的得失，恐怕只有当事人知道。 / BR// HR// BR// HR /拆除样本:/BR// HR// BR//美都控股集团的样本的看点是什么 也就是说，股票限制被卖给了机构投资者。 另外，美都控股集团最后的大宗交易是在7月8日，当时大盘和大部分股票都在7月2日触底。 这个时候明显是底气，限股股东拼命出货，真是出乎意料。

这个例子表明，如果在限股解禁前股价持续下跌，而限股股东仍大举上市，投资者应引起观察。 股价有明显上升趋势时，限股依然大幅减持，其动机值得深入研究。 另外，营业部的自营盘与公募基金不同，接手大额交易的行为可能反映了某种价值投资。 / br// h// br// h// br// h// br// br// br// br// h /转载时，请联系“每日经济信息”报社。 未经《每日经济信息》报社授权，严禁转载和镜像，违者必须追究。 / br// h// br// h /联系电话号码: 021-60900099转688转/ br// h// br// h// h// h/h /的联系电话号码